行情何去何从

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行情在冲高后又回归下跌，后续行情还能再度反弹吗？反弹高度会有多高？

由于谁也不能判断出政策未来是否真的会大幅放松，因此这种类型的反弹的持续性往往是存在疑问。所以发动反弹的第一天的阳线实体要足够大就显得非常重要了，因为只有这样才能在足够短的时间内就寻找到短线获利的空间并且出局，而不需要冒险等到充满未知数的一个月后去验证现在的预期能否兑现。

行情三步走

中金公司认为市场的第一波反弹幅度可能是最大的，指数空间在5%～8%左右，但持续的时间也将是最短的，一般很难超过3个交易日。而反弹的第二阶段则将呈现指数横盘震荡的特征，持续时间一般在1到2周。此时前期参与反弹者将部分选择获利离场，而一部分跟风资金将选择逢调整介入，因此市场进入到拉锯状态，更重要的，这也将是市场参与各方等待进一步政策信号明确的时间段。在偏弱的经济数据公布后，如果中央继续释放维稳信号及政策，则行情时间将有望延长。投资者情绪改善之后，季节性旺季带来的经济微弱改善是行情能够持续的必要条件。此后，市场反弹将进入第三个阶段，如果此时出现了更多明确政策放松的信号，比如，央行、财政部、国资委、证监会等加强维稳行动，特别是，货币政策放松以配合财政政策，比如降息、降准、信贷放松，则行情反弹就有望向纵深发展并形成中级反弹，反之，如果政策预期依然不能兑现，那么市场就将重新回归到下行通道中去。

海通证券认为，参考2001～2011年经验，目前15%以上的反弹条件还不太充分：既没有政策明确的大幅刺激，也没有经济见底回升的明确迹象。本次反弹背景与2011年6月、10月较类似，即仅有一些政策面有些偏暖的信号，空间仍有望达10%左右。

深刻关注信号出现

投资者可以关注未来行情升级的信号是否出现：第一，经济回升预期加大，比如房地产新开工或投资增速持续回升、美国经济增速回升带动出口增速持续回升；第二，政策明确保增长，比如中长期信贷持续放量、政府投资加速回升。

至于行情结束的信号有三方面要时刻关注。第一，政策硬约束出现，比如CPI、房价快速回升；第二，新的拖累经济增长的因素出现，比如欧洲经济恶化、国内地产销量重新回落；第三，政策面、基本面没有明显变化，市场上涨后自发调整。如果是第一、二种情形出现，回落后创新低的概率更大。

能否持续还看政策

若没有出现进一步政策放松信号，股市是否有可能出现持续反弹上涨的局面？“这种可能性是非常低的。”中金公司判断。

事实上，这种情况在2008 年全流通出现以前是发生过的，但是全流通以后，随着二级市场参与主体发生了根本性的变化，这种情况出现的可能性就大大降低了。

众所周知，在全流通以前，几乎所有的流通股东手中的股票都是从二级市场购入的，而国内投资者的普遍特征是不愿意割肉，尤其不愿意深套以后割肉。因此只要市场连续下跌累积到一定幅度，市场的主动卖出量就会大幅衰竭，市场资金面的压力主要来自于新股IPO和再融资。而只要监管层暂停IPO和再融资审批，市场就很容易出现持续性的反弹，甚至无需场外很多增量资金也能做到。

全流通以后，限售股解禁、减持的压力成为IPO和再融资之外更为主要的市场供票供给压力的来源，由于流通股东的主体变成大量从一级和一级半市场低价购入股票的投资者，因此二级市场的股价再低他们也基本都是获利者，其所担心无非是市场的买盘不踊跃时无法大量减持手中的股票。而市场的反弹一定意味着股票成交量的放大，所以全流通时代的每一次股票反弹都无疑为这些解禁的大小非和产业资本提供了减持所需的流动性。因此，可以看到2010年以来，每次市场出现反弹，几乎都伴随着产业资本减持量的放大。因此，中金判断，在没有外部政策放松和大量增量资金入市的情况下，仅靠场内存量的私募和公募基金、保险和部分散户的加仓，很难真正应对大规模的减持压力，从而导致反弹难以持续。只有真正能够改变产业资本和大小非持股意愿的利好出现，才有可能出现持续的股市上涨，而仅凭利好预期显然是难以完成这样的任务的。

走一步看一步 见机行事

兴业证券认为，考虑到当前复杂而困难的经济背景，必须重视管理层独具中国特色的“调控”。行情会走到哪一步，不宜用通常经济学逻辑来判断。因此，对行情不要预设立场，而是见机行事。

海通证券表示，熊市反弹需珍惜且冷静。从2001年的3波熊市经验看，熊市中的反弹比较可贵，1年就3次左右，必须珍惜。空间上暂不能完全排除大涨可能，时间上，房价和CPI显示政策硬约束暂没上升，10月前政策信号望继续偏暖，且10月之前没有三季报压力，反弹仍有较好时间余地。冷静观察政策和地产投资等经济数据。