窄幅行情亦有情

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今年5月到6月中旬的债市行情有调整、有震荡，之后重拾上涨走势。

5月初，财政部及国家税务总局联合制定的《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》开始实施，带动收益率小幅下行。9日，《人民日报》刊发权威人士的文章，提出“我国经济运行不可能是U型、更不可能是V型，而是L型的走势”等观点。国债期货随之大涨，现货二级市场各品种、各期限收益率明显下行，金融债中长端下行3～5个基点，5年期国开债表现较为突出，下行了7～10个基点，国债收益率维持平稳。利率债的火爆带动了信用债市场，3～5年期中票均低于估值成交，城投债交投也较为活跃，下行幅度更为明显。A股则下挫3%左右。10日，市场收益率继续下行。

13日下午，5月经济数据和金融数据公布，均低于市场预期，地方政府债务置换对贷款及社会融资规模的影响较为显著。预期落地，交易盘获利了结，收益率小幅下行后随即调头向上。

5月17日，媒体公布了《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引（征求意见稿）》，其中制定了针对特定客户资产管理子公司的风险防控措施，要求专户子公司开展特定客户资产管理业务应满足以下四项风险控制指标：一是净资本不得低于1亿元人民币；二是调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的100%；三是净资本不得低于净资产的40%；四是净资产不得低于负债的20%。该文件不仅大幅降低了基金各类资管产品的杠杆，还加强了风险披露，明令禁止向投资者宣传预期收益率。基金子公司设立门槛也将提高，并需建立以净资本为核心的风险控制指标体系，监管全面向信托看齐。次日债市收益率大幅上行。7年期国债收益率上行7个基点，国开债各期限收益率均上行4～5个基点。

19日，美联储公布了4月议息会议纪要，显示6月加息预期加大。随后美元指数大幅上行，美债暴跌，日元贬值。国内债市收益率继续上行。

5月下旬，收益率稍有回调。由于5月新增信贷数据不如预期，市场情绪出现一丝回暖，一级、二级市场均较为活跃，收益率总体反弹幅度不大。

进入6月，债券市场经过了一个月的窄幅震荡后终于迎来希望的曙光。6月初，债券市场收益率基本在5个基点的空间内窄幅震荡，随着端午节的临近，交易日趋清淡。端午节后，各项宏观数据相继出炉。5月进口数据超过市场预期，显示内需出现好转，但出口依然疲弱，总体贸易数据不算乐观。随后，海外市场又出现一丝波动。随着英国可能退欧，亚洲和欧洲股市均出现大幅跳水，欧债收益率急速下滑，美国、德国、日本公债收益率均降至历史记录。A股市场也出现了超过3%的下挫，债券市场情绪高涨，各品种期限利率债收益率快速下行。10年期国开债收益率击穿此前一直稳定的3.3%。

总体来讲，5月至6月的债券市场行情较为平稳。收益率先呈V型走势，后转为窄幅震荡，最后在海外因素的引领下迎来了牛市的曙光。

作者单位：阳光资产管理股份有限公司