盛大私有化后的猜想

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盛大网络的董事会已经批准了私有化退市协议，而这将对整个互联网行业产生巨大影响。

2011年10月17日，盛大网络宣布，其控股股东陈天桥家族正计划以7.36亿美元收购目前尚未持有的31.6%公司股份，该消息的宣布促使盛大网络的股价上涨了14.49%。根据目前消息显示，陈天桥家族会通过借款的方式为此次交易筹集资金。截至2011年上半年，盛大网络共持有13.41亿美元的现金以及等价物，此番私有化交易所需资金为公司现金储备总量54 .88%。

在此消息公布后不久，盛大网络就此计划与摩根大通（J.P.Morgan）进行了初步讨论，并获得了“高度信心函”，依靠自身充足的现金流和摩根大通的支持，将能够降低整个私有化交易的融资难度，公司可以通过贷款或私募融资进行公开流通股收购，再在退市后通过公司现金进行偿还。

盛大网络是中国第一家赴美上市的游戏公司，同时也是中国第一家分拆成功上市的游戏公司，在资本运作上，盛大网络一直走在行业的前列，也走在互联网公司的前列。2011年至今，中国赴美上市的互联网企业如过江之鲫，中概股数量急速增长，在这样一个大环境下，盛大网络反其道而行。

我们可以从以下几方面去论证盛大网络私有化的可行性。第一，陈天桥家族目前占有盛大网络68.4%的股权，市面上流通股数量较少；第二，盛大网络以及旗下上市子公司盛大网络游戏和酷6网现在的股价和市盈率都不高，收购价格可以接受；第三，盛大网络现金流充裕，7.36亿美元的总回购价仅占目前盛大网络现金流的54.88%，回购不成问题，并且不会影响到自身的业务发展；第四，盛大网络还可以通过贷款或私募融资的方式来为交易筹集资金，有丰富的变通方式和解决方案。

目前中国游戏公司在美股的整体市盈率和股价增长空间都相对有限，任何一家投资机构或者基金想通过阻击盛大网络私有化来获得更大的利益都比较困难，盛大网络给出43美元回收价相对合理，也是目前的持股人能够接受的价码。

在具备可执行性的前提下，盛大网络私有化还具备4大有利因素。首先是政府扶持，私有化后的盛大网络将和海外资本完全脱离，这有利于获得更多的政府扶持资金和政策保障；其次是消除风险，可变利益实体（VIE）结构监管可能带来的隐患未必会真正发生，但是能及时摆脱潜在风险是好事；再次是成本控制，美股上市的中国企业，每年都会承担巨额审计费用和汇率造成的流通成本，一旦回归私有化，类似的成本损耗会降低；最后是业务发展，盛大网络的核心收入来源一直是盛大网络游戏，作为整个集团的供血大后方，盛大网络游戏担负了太多了业绩压力，从长期来讲，资本市场相对苛刻的盈利和利润要求，对盛大网络游戏的运营不利。短期的营销过盛和用户消费刺激过盛都会降低整个企业的品牌价值和游戏寿命，一旦私有化成功，资本方的压力就会消除。而对于那些目前还无法提供大量盈利的业务，则有了充足的培育时间和培育空间，一切都可以按照陈天桥的经营理念走下去，获得了一个稳定发展的温床。

让我们审视盛大网络私有化事件，陈天桥作为一个长袖善舞的资本高手，选择这样的时间点来进行私有化运作，必然有其用意。

回顾2011年，中国概念股面临巨大的信任危机和做空威胁，根据不完全统计，中国概念股有19家在美国遭遇停牌，有4家企业遭遇退市。在盛大网络宣布私有化之际，中华网对赌失败、支付宝遭遇VIE风波、东南融通财务作假被勒令退市、迅雷上市被推迟，这一系列的事件都表明了目前整个资本市场的动荡不安与危机四伏。在这样的一个环境中，中概股的估值和股价均受挫，也有利于陈天桥计划的执行。

盛大网络本次私有化具备其特殊性，其他中国企业只怕很难效仿，而困难主要存在于股权份额、现金流、业务情况、股价和市盈率波动几个方面。就目前的中概股市场而言，暂时没有其他企业具备一系列的成熟条件，同时也缺乏充足的利益驱使。不过，这并不是一个时代的开始，也不是一个时代的终结，而是一个成熟企业的资本运作之道。

无论是网络游戏行业中的巨人、完美等还是互联网企业的优酷、百度等，都不会因此而放弃本身的企业战略目标，而对于那些仍然处于谋求上市阶段的企业而言，也不会停止自己的脚步，毕竟扩大生产，实现资本套现才是他们的核心目标。 （作者系艾瑞分析师）