日本经济有限阵痛

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"地震发生时，我正在接受《日本经济新闻》的采访。第一波袭来时，我说，‘好像有什么事情发生了，但我们继续吧。’第二波袭来时，我背后昂贵的莫奈名画非常厉害地摇晃起来。很快，危机处理部门要求我们撤离。撤到一楼后不久，第三波袭来。我们在楼下等了一阵子，又回到办公室继续采访。”

3月19日，野村控股株式会社董事长氏家纯一在接受《财经》记者专访时，这样回忆11日大地震时的情形。

就像那幅最终没有从墙壁上掉落的莫奈名画，日本经济在剧烈震荡后也没有坠入深渊。

随着核泄漏事态逐步得到控制，市场忧虑开始平复。日本股市3月16日迅速强劲反弹，远离15日的震后新低8605.15点，美元兑日元汇率短暂下挫后也迅速拉升，维系在80－82区间内，目前股市和汇市的表现均接近震前水平。

就地震损失而言，日本政府尚未发表官方数据，但多数分析机构倾向于认为损失有限。

此次地震重灾区，日本东北部宫城、岩手、福岛、茨城四县的GDP总量不到全国总量的7％，远小于1995年阪神地震所在的京畿地区。日本政府23日公布的初步统计结果表明，损失约为16万亿至25万亿日元（约1975亿美元至3086亿美元），近2010年GDP的3.6％－5.7％。

产业地位不可替代

东北地区虽然不是日本经济中心，但集中了许多日本电子、汽车等制造业企业的生产基地。

地震发生后不久，索尼、东芝和半导体生产商萨瑞电子就关闭了在日本东北的工厂，电子元件商TDK则暂停了13家工厂的运营，这些企业承担着半导体、面板、传感器等高端核心产品的制造。世界半导体原材料矽晶圆的主要供应商信越、胜高部分生产线也因地震而受创。这引发了相关产业供应链断裂的忧虑。

市场分析机构HIS iSuppli数据显示，截至3月16日，国际市场上记忆棒价格飙涨了20％。其他一些分析师则认为，由于东芝停产，平板电脑、笔记本电脑和上网本的价格将随之上升。

在推高价格的同时，外界普遍认为，停产将促使中国大陆、台湾等地的电子产品生产企业寻求替代品，从而对地区产业布局发生影响。

但氏家纯一对《财经》记者表示，东北地区电子企业生产的零组件附加值很高，利润丰厚，他们不会因地震而简单放弃，即便震后恢复缓慢，这些企业也会选择搬到条件类似的九州而非海外。HIS iSuppli的新近数据也从一个方面支持了这一观点，数据显示，2010年总部在日本、生产微型芯片公司的总收益为633亿美元，占全球市场收益的20.8％。

除了电子产业，丰田、日产、本田这三大汽车企业在灾区均设有零部件生产厂，电力、物流和零部件供应短缺使生产在短期内难以为继。丰田位于岩手和宫城的两家工厂受到直接影响，二者年生产力为42万部，约占日本国内产量的13％。汽车行业研究公司IHS Automotive的一份报告更认为，目前丰田全球生产中约有45％受到了地震和海啸的影响。

然而，日本汽车工业协会首席代表新野雅史在接受《财经》记者采访时表示，到夏季日本汽车业生产力就能恢复到受灾前的状态，地震“不会改变亚洲汽车业的布局”。

“日本东北部地震在短期内无疑会影响大陆、台湾等地日本汽车、电子产品零部件进口商，但日本企业再生能力很强，非地震区的生产潜能也较大，因此供应会很快反弹。”吉林大学经济学院副院长、中日经济社会共同研究中心主任李晓教授告诉《财经》记者，“日本在东亚地区产业布局中的地位，是其他国家难以替代的。”

台湾拓扑产业研究所报告显示，在电子业上游核心产品市场上，日本企业占有TAC面板、玻璃基板、压延铜箔等市场80％－90％的份额、占有电池芯市场50％和电解铜箔市场38％的市场。和电子业类似，国际汽车市场也高度依赖日制零件，日本公司停产已迫使美国最大汽车制造商通用公司宣布停产或减产多个产品。

债务风险难估

长期来看，此次地震不会对日本实体经济造成严重损害，但短期内为了恢复生产和重建基础设施，金融市场将不可避免地充当“提款机”的角色。

自上世纪90年代以来，日本全国上下一直担心泡沫经济重现，央行在注入流动性问题上顾虑颇多。2009年11月，政府上台后不久，就宣布日本经济再次进入通缩。因此，此次地震实际上给了日本央行一个大量注资、刺激经济的机会。

3月14日，日本央行召开紧急会议，宣布维持银行间无担保隔夜拆借利率在零至0.1％的水平，并连续四天向市场注入资金，总额达51.8万亿日元（约6400亿美元）。此外，央行货币政策委员会还决定增加5万亿日元（约620亿美元）风险资产购买规模，其中包括政府债券、国库券、商业票据、企业债券及授权范围内的交易所交易基金（ETFs）和日本房地产投资信托基金（J-REITs）。这一购买计划将在2012年6月底前执行完毕。至此，从去年底日本央行执行新的量化宽松货币政策以来资产购买的总额度已提高到了40万亿日元（约4940亿美元）。

日本地震对其国内经济的影响肯定是通缩性的，央行流动性注资是为了对抗即将到来的内需疲弱，同时稳定金融市场，维持资金成本稳定，防止灾后重建雪上加霜，摩根士丹利香港及中国策略师娄刚向《财经》记者解释说。

他表示，随着重建进展，日本央行仍有再次注资的可能，其在一份声明中提到，将继续评估经济和金融市场状况，并在必要时候采取适当行动。

此外，日本政府现在正讨论追加预算，氏家纯一估计，预算将为5万亿至6万亿日元（约617亿至740亿美元），这大约是阪神地震后追加预算规模的两倍。但如此大规模的支出将使日本政府面临更大的债务压力。和1995年阪神地震时相比，日本政府债务翻了一倍有余。1995年日本政府债务还没有超过当年GDP总量，但截至去年12月底，债务余额已高达919万亿日元（约11.3万亿美元），在今年4月1日开始的财年中，政府债务预计还将增长5.8％，达到创纪录的997.7万亿日元（约12.3万亿美元），债务占GDP的比例达到230％。而作为欧债危机策源地的希腊，其政府债务占GDP的比例也不过110％。

针对隐含的财政破产问题，氏家纯一持乐观态度。他说，日本消费税税率是5％，远小于欧洲和美国，尚有增税空间，在地震重建的紧要关头，普通民众不会计较参选时三年不动消费税的承诺；与此同时，目前日本公共债务的95％都是在国内发行，国内储蓄率也相对较高，追加预算不会造成欧洲式债务危机。

但中国银行首席经济学家曹远征提醒《财经》记者注意观察短期内日本债市的购买力，如果灾后民众储蓄率降低幅度较大，导致短期购买力不足，那么日本“产生债务风险的可能就会加大”，而且随着当地人口老龄化，许多储蓄不具有投资潜力。中金公司报告也表示，中期看，债务风险有进一步上升的可能，重建将大量依赖外部融资及利率市场。

汇市趋向平稳

日本是仅次于中国的第二大美元储备国，其大规模注入流动性的货币政策一出台，部分分析人士就担心其抛售美元计价的海外资产。在美联储二次量化宽松（下称QE2）尚未结束之前，美日两国的货币政策很可能引发新一轮贬值竞争。

不过，中国社会科学院经济研究所研究员袁钢明告诉《财经》记者，“总地来说，日本经济是收缩型的，即使日元投放量扩大，也不会造成大量日元冲击国际市场，形成一种逆转性的变化。”

而在娄刚看来，日本注入流动性对美日经济平衡影响不会太大，日元贬值的效益很可能不足以弥补本土产能缺口造成的出口供给不足。

从近几日市场动向来看，日本也没有大幅抛售所持美债。曹远征表示，“外债替代品有限，除非灾难严重到日本国际收支逆转，日本才可能大幅抛售美债，否则如果国际收支依然是顺差，日本顶多是购买掉期产品或换个外债品种。”

此外，面对地震早期的汇市波动，七大工业国（G7）财长和央行行长已经在18日举行临时会议，承诺联手抛售日元，以稳定外汇市场。消息传出当日，美元兑日元汇率即从盘初的78.89反弹至最高81.92，全天在80上方整固，自21日起基本稳固在80点位以上。

在美元兑日元汇率企稳的同时，美联储其实也在考量其QE2政策。美国战略与国际研究中心中国研究室主任傅瑞伟（Charles Freeman）告诉《财经》记者，美国1月份各项经济数据表现良好，华盛顿正就是否提前结束QE2展开激烈讨论。

重建拉动力不应高估

汇市之外，日本地震对国际大宗商品市场的影响看似更为复杂。

就原油而言，日本原油消费量居世界第三，几乎全部依赖进口，而此次核泄漏危机迫使日本在短期内更多依赖石化能源供电，再考虑到中东的长期动乱，日本地震确实存在推高国际油价的动力。地震当天，纽约市场油价一路下跌，一度击穿100美元关口， 每桶99.01美元。

但另一方面，灾难也使得日本的石油消费需求大幅下降，而日本本身的石油库存又很高。国际能源署数据显示，截至2010年11月底，日本有满足170天需求的石油库存，这包括77天的工业库存和93天的政府库存。而日本经济产业省官员也表示，该国战略原油储备未受到地震和海啸的破坏。

因此，中海油能源经济研究院宏观政策研究处处长管清友告诉《财经》记者，原油价格短期内下挫可能性较大，但随着灾后重建进展，价格可能会慢慢恢复。和原油类似，钢铁和农产品的价格也在需求锐减和重建期待中左右摇摆。

同时，外界在地震发生后的第一时刻就开始讨论重建对大宗商品市场，以及全球经济复苏的作用。娄刚表示，日本经济尺寸和中国相当，其灾后重建和中国大规模财政刺激政策的经济意义非常类似，很可能推高国际原材料市场价格，带动全球经济增长。

对冲基金运营商英仕曼集团（Man Group Plc）CEO彼得・克拉克（Peter Clarke）在接受《财经》记者专访时表示，他们在日本市场也有投资，相信日本能渡过这个难关，从长期来讲投资日本没有任何问题。

不过，德意志大中华区首席经济学家马骏在接受《财经》记者采访时表示，重建的拉动力不应该被高估。相比其他发达国家，日本经济开放程度比较低，其进口总额只相当于全国GDP的10％，相当于全世界进口总额的4％，因此，在下半年灾后重建开始时，虽然多少会对世界经济起到拉动作用，但其影响估计较小。