宏调影响较大 电解铝行业复苏言之尚早

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电解铝行业复苏同时取决于氧化铝和电解铝的价格。目前认为电解铝行业即将出现拐点的主要依据在于氧化铝价格将出现下跌。

从上半年的情况推测，今年氧化铝供需应大致平衡，价格年内不会出现大幅下降。理由一：2008年底前投产的新项目不多，对产量贡献不大，1-6月国内氧化铝产量环比增长仅9%；理由二：国际电解铝产量（扣除中国）同比下降4%，缓解了全球氧化铝的需求压力；上半年我国氧化铝进口量增长了28.8%，但是并没有引发进口价格的大幅上涨。

我们对下半年铝价走势也不乐观。首先，受宏观调控影响建筑、机械、电力设备等行业景气下行，如果不考虑出口铝锭影响，上半年电解铝产量仅增长14%，低于2008全年20%的增速；其次，上半年铝锭出口占到总产量的20%，估计其中90%为加工贸易，如果政府如传闻所言取消氧化铝加工贸易的税收优惠，将打击铝锭出口，增加国内资源量，不利国内铝价。

我们认为政府最终会取消氧化铝加工贸易税收优惠。国内相关企业铝锭出口成本每吨将升高约210美元。目前氧化铝加工贸易毛利率已经非常微薄，如焦作万方出口毛利仅1.5%，税收优惠的取消势必减少出口。只有国际铝价大幅上升，才可能给国内铝锭出口带来新的机会，在当前条件这种情况出现的契机在于一：中国出口减少；二：近期欧洲铝冶炼厂新签订的电力价格可能大幅上升，并导致产能大量关闭。

综合分析，我们认为年内电解铝行业的投资机会不大，拐点出现言之尚早。

电解铝行业出现拐点同时取决于氧化铝和电解铝价格。氧化铝产能扩张的效果要到明年才能显现，因此年内看到氧化铝价格大幅下跌的机会不大。下半年国内电解铝价格大幅上涨的可能性也不大，因为下游行业景气下行，且存在取消氧化铝加工贸易税收优惠的潜在利空。因此，我们并不看好年内电解铝行业的投资机会，电解铝行业供过于求的形势并没有改变，即使行业出现复苏机会，闲置产能的重开也将侵蚀企业的盈利机会。下半年可能存在的机会在于国际电解铝产能大量关闭导致的国际铝价大幅攀升。