汇率灵活性对我国经济稳定性的影响研究

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内容摘要：汇率对经济的影响巨大。本文通过进行国际比较后发现，汇率灵活性的增强确实有助于缓解外部冲击。同时对我国进行定量研究后发现，人民币汇率灵活性对我国经济的稳定作用非常有限，因此人民币汇率灵活性不能作为我国经济的减震器。

关键词：汇率灵活性 经济稳定性 减震器 影响

自从2005年我国汇率改革以来，人民币对美元的汇率出现了较大幅度的升值。人民币对美元的汇率变化出现了两个特点：一是2005年汇率改革之前，人民币对美元的汇率的月统计值非常稳定，几乎没有灵活性；二是2005年汇率改革之后，人民币对美元的汇率灵活性加剧，并且表现为单调的升值。本文试图研究的问题是，我国当前的汇率是否成为我国经济的减震器。

汇率波动及对经济影响的理论模型

为了研究汇率灵活性对经济稳定的影响，本文从经济学两个最基本的恒等式开始：其一，国内总产出等于总支出加净出口，即Y=D+X ；其二，净出口总等于资本净流动，即X=F（其中：Y代表真实产出；D是国内总支出，其中包括消费、投资和政府购买；X是净出口；F是净资本流动）。按照经济学基本常识，国内支出正向依赖于国内产出，负向依赖于国内真实利率，而与外国的产出、外国真实利率以及汇率的关系不确定；净出口负向依赖于真实汇率和国内产出，正向依赖于外国产出，与外国真实利率关系不确定；资本流动正向依赖国内真实利率和汇率，负向依赖于外国真实利率。因此，变量D、X和F可表示为：

r是国内真实利率；r*是外国真实利率；e是真实汇率；Y*是外国产出水平。将上述三个方程代入两个恒等式得到：

国内需求增长提高了产出，并降低汇率，因为更高的收入水平提高了进口，因此提高了对外汇的需求。当中央银行产出稳定时，产出的增长提高了真实利率，并且总的汇率效应是正的。国内需求冲击将提高均衡利率r和汇率e。净资本流出的增加使得国内资产比外国资产更具有吸引力，因此降低了汇率并提高了产出。产出之所以提高是因为较低的汇率提高净出口。利率提高，汇率下降，但是汇率下降的效应小于利率效应，因此总效应是负的。净出口提高的直接效应提高了产出和汇率。因为利率上升，汇率的总上升大于直接效应。冲击效应如表1所示。

模型中的冲击是方程D(.)、X(.)和F(.)的变化，分别称为国内总支出冲击、净出口冲击和资本流动冲击。国内总支出冲击包括消费、投资和政府支出的变化。净出口冲击起源于出口商品价格的变化，或者起源于贸易伙伴的经济周期。资本流动冲击反映了投资者对外国和本国资产信心的变化。本文将所有的冲击解释为暂时性的。它们引起汇率和其他变量偏离其固定的长期水平。

数据选择及实证结果

本文假设经济增长率依赖于下列变量：最初的人均GDP对数、投资比率、经济开放指数、政府消费在GDP中的比率。本文用GDP的增长表示经济增长率；人均GDP对数用名义GDP除以当期的人口的对数表示；投资比率用固定资产总投资除以当期的GDP表示；经济开放指数用进出口总量除以当期GDP表示；政府消费在GDP中的比率用政府消费支出除以当期GDP表示。贸易术语用汇率的倒数表示。

（一）数据选择

首先以我国为研究对象，样本期间为1999-2010年。将全样本期间分为两个子样本期间，即1999年1月-2005年7月和2005年7月-2010年12月。因为在1999年1月-2005年7月期间，人民币对美元钉住，类似固定汇率；而在2005年7月-2010年12月期间，人民币汇率由盯住美元改为盯住一篮子货币，因此人民币汇率波动性明显加剧，可视为管理浮动期间。估计结果如表2所示。从定性的角度讲，2005年7月人民币汇率改革之后，随着人民币对美元汇率的波动性增强，人均GDP对数、投资比率和政府消费在GDP中的比率这三个指标对经济增长的贡献增强了，但是经济开放指数指标对经济增长的贡献却下降了。从定量的角度讲，尽管人均GDP对数、投资比率和政府消费在GDP中的比率这三个指标对经济增长的贡献增强了，但是增长的幅度都不大（增长幅度分别是16%、13%和18%），而经济开放指数对经济增长贡献的下降幅度比较大（39%）。这表明，人民币汇率波动性的增强对我国经济增长的影响比较复杂。

（二）实证结果

本文将估计贸易术语对经济增长动态的影响，并比较不同汇率制度下的影响。经济增长动态用g*tj-gt-1j表示。同时考虑贸易术语的当期（tt）和滞后一期（tt1），以及联合（tt+tt1）的影响。估计的期间选择2005年7月-2010年12月。其中浮动汇率国家选在美国；固定汇率国家选择朝鲜，中间汇率国家选择中国。回归结果如表3所示。结果表明，贸易术语的估计系数总是正的，且统计显著。估计系数随着汇率刚性的增强而增强。

事实上，当期和滞后1期的贸易术语（tt+tt1）估计最大的是固定汇率体制（0.168）；第二是中间汇率体制（0.071）；最小的是浮动汇率体制（0.057）。表4的x2检验表明，固定汇率的系数大于浮动汇率体制和中间汇率体制的对应值。

表3和表4的回归结果支持这样的假设：即浮动汇率体制比固定汇率体制更能缓解贸易术语冲击，因此汇率浮动性增强有助于经济稳定。

汇率灵活性与我国经济稳定性量化研究

（一）计量方式

本文使用变量的均方根（Root Mean Squared Deviation，即RMSD）对基准路径的偏离来度量该变量的稳定性。在该随机模拟中，将不同的冲击多次使用到模型中。所有冲击都是随机性的。因此可以计算出变量的内生性变化以及模型的不确定性。同时，该方法也能计算出随机模拟对估计误差所做出的反应，以及对模拟得出的系数估计值做出反应。本文假设系数估计是确定的，只有误差项才是模型的随机冲击项。为了产生随即冲击，运用麦卡锡运算法则。该方法产生随机冲击的规则是：

S=T0.5rU

S被定义为随机冲击向量；r被定义为随机的1×T向量，且服从N(0,1)；U被定义为T×M阶矩阵；T观测和M结构方程是扰动的来源。S具有倾向于真实结构误差的特点。在使用了随机模拟之后，变化就能计算出来。每一个外生变量在t时刻的预期值可以通过分解t时刻所有的检验估计之和获得：