十年烂股王

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就在去年大家抱怨10年来A股市场“零收益”之际，上证综指却因基数的下降而在悄悄地上涨，从最新数据看，最近10年，即2002年5月底至2012年5月底，A股市场整体上涨，并且回报不小。

Wind数据显示，10年间，上证综指上涨55.71%，深证成指上涨231.49%。A股市场长期不赚钱的魔咒被打破。如果再细看的话，更有一大批股票股价翻番甚至上涨数倍。就如本刊第550期的报道，10年间有年均涨幅超过7%的牛股305只。如果你坚定投资这些牛股，那投资回报一定不菲。不过，有这么好运气的人毕竟不多，更多的人则是踩到地雷股、垃圾股，屡屡遭挫。

近200只股票负收益

统计可以看出，最近10年间，在上证综指上涨的基础上，仍有198只个股实现负收益(见表），而回报最差的前12只个股股价下跌50%~92%，其中11只个股至今还是ST股。可见，这些垃圾股的股价随着业绩的下降而回归，从某种意义上说，这是价值投资的胜利。因为股价的下跌反映出公司业绩的滑坡，也是股价向价值回归的过程。

在10年后，股价跌幅最大的*ST嘉瑞、*ST炎黄，已经连续多年亏损，前者因2003年、2004年、2005年连续三年亏损，公司股票自2006年4月13日起暂停上市，至今尚未复牌。

后者也因3年亏损，从2006年5月起股票停牌，至今仍未实现恢复上市。公司今年5月22日公告称，公司筹划本次重大资产重组期间已聘请相关中介机构，重组相关各方正积极有序地推进重组工作，相关中介机构正在开展尽职调查工作，公司正在与本次重大资产重组交易相关方就重组方案积极进行磋商。重大资产重组方案尚需国有资产监督管理部门等批准，仍存在重大不确定性。目前，公司正在补充和完善恢复上市的有关文件。若在规定期限内公司恢复上市申请未能获得深圳证券交易所的核准，公司的股票将被终止上市。

长期持有吞苦果

停牌就意味着没有流动性，与市场告别，即使市场有行情，也只能与你擦肩而过。有的股票软件甚至把这些停牌多年的股票从行情中删除，投资者要查询有关资料也不容易。而停牌之后能否成功重组也存在较大变数，能够成功重组，复牌后股价大涨的毕竟不多。因此，要在ST股押宝，无异于赌博。

但是这些垃圾股也并不是生来就是垃圾。它们当年有过辉煌，股价受到追捧，甚至有的投资者从其处赚得盆满钵满。但是如果投资者不能与时俱进，不管其业绩变化，一味长期持有的话，那到头来只能吞下苦果。

ST磁卡也是让老股民记忆犹新的牛股。天津磁卡是国家520家重点大型企业之一，以生产各种银行卡和智能卡为主，不管是在10年前还是现在，卡的业务在不断飞速发展，卡的市场相当广阔。因此，人们相信天津磁卡的业绩是能够保持长久的。在上世纪90年代末期，天津磁卡牛气冲天，股价在2000年3月最高上冲到40元，在当时也算是一只高价股。

但谁也没想到，即便是这样的企业也不是能高枕无忧的。在2005、2006年间，天津磁卡相继出现近4亿元和近3亿元的亏损。2007年ST磁卡主营业务亏损4.13亿元，2008年主营业务亏损达3.37亿元。除盈利能力很低外，ST磁卡还背负着巨额债务。如果投资者没有见好就收落袋为安，或许就只能把本钱赔进去。难怪股市上有“卖出比买进更难”的说法。

大企业也靠不住

从统计数据还可以发现，这些业绩每况愈下的公司几乎都是在上世纪90年代上市的，虽然当时上市标准并不低，但经过时代的变迁，这些企业跟不上时展的脚步，或陷入淘汰的边缘，虽然经过多次重组，但还是未能起死回生。有的曾经背靠大山而辉煌，但当盈利神话破灭，那股价跳水也是预料之中的。

ST生化，曾是三九集团下的生物化工、装载机及配件的生产企业。三九集团是国企大集团，当时市场对这类大集团旗下的上市公司期望很高，一方面不仅其业绩增长有保证；另一方面，集团下的优质资产有可能注入到上市公司中去，增厚企业盈利。但是大集团也有倒下的一天，大树倒下，猢狲自然散。估值的回归也在所难免。

公司治理出问题

从行业来看，10年来“颗粒无收”的个股多集中在房地产、化工、商业贸易、信息设备、机械设备、交通运输、公用事业等行业。而跌幅居前的熊股的行业分布相对分散。

在这些熊股中，因为行业经历周期的变迁，一些原有的优势逐渐丧失，如果企业不抓住时机及时转型，那么，进入ST一族就是早晚的事情了。

随着产业变化，企业重组也是必然的，但对如何重组市场极为关注。不少企业打着重组的旗号进行炒作，实际上通过二级市场拉抬股价炒作一把后就跑路，有的则是掏空企业后溜之大吉。总之，为了短期利益的假重组，只能带来更多的麻烦，牺牲企业更多的利益，甚至形成恶性循环。这类重组在一段时期内由于庄家炒作出现股价上涨的局面，但它们最终还是会原形毕露，走向没落的边缘。

总体来看，这些熊股长期熊样，最根本原因在于上市公司的治理出了问题。缺乏良好的公司治理，上市公司的经营就难以持续，再牛的公司也会走向衰败。

专家认为，中国经济发展主要是依靠新企业的进入，因此一旦企业能够上市，尤其是能够上主板，那很有可能就意味着企业发展的黄金期已经过去，股民并不能分享到公司的高成长性。因此，主板上的上市公司，有了利润之后首先要搞现金分红，而不要拿这个利润再去投资发展，已经成熟的企业很难再增长了。

避免持有熊股

如何在投资中避免这类熊股呢？研究公司基本面是在买入之前必须要做的功课。

业内资深投资专业人士罗善强认为，首先，投资要有趋势眼光，看问题关键是看趋势，代表事物发展趋势的东西、代表经济发展方向的东西、代表行业发展前景的东西，往往有发展潜力。20世纪90年代，冰箱、彩电、空调是中国人的主流消费产品，于是造就了四川长虹、格力电器的发展壮大。21世纪以来，电脑、网络引领时代潮流，于是又造就了联想、腾讯、百度的发展壮大。

企业是否具有发展前途很重要，像中国石油这样的超级大盘股，规模已经那么大了，再发展就难了。一些一般加工企业也很难有多大的发展前途，而一些小型公司，有经营特色、有核心技术的公司却会不断成长壮大，比如一些在中小板、创业板上市的公司。

其次要有问题眼光，市场有问题了，不是坏事而是好事。有问题就有解决问题的机会，没有问题就只能四平八稳。股权分置曾经是中国股市的问题，它的解决带来了一次投资机会。有的公司经过脱胎换骨的重组，乌鸡变凤凰，这也是一种机会。

在选股方面，需要多方面、全方位看待一个股票。

第一，公司基本面好。好行业中的优质公司，并具有价值成长特点，同时考察其目前的股价是低估、合理还是高估，重点关注公司是否具有资源或产品领先优势，关注公司是否具有高科技含量或业绩持续增长。那些盈利不错的公司通常不是把赚来的钱用于提高分红，而是更喜欢把钱浪费在所谓的收购兼并上。由于公司实施“多元化”战略，那些现金充足而且感觉自己实力强大的公司在收购中存在强烈趋势：收购出价过高，对收购的公司期望太高，而收购以后却管理不善。这毫无疑问会使公司在收购后发生损失最大化的可能，“多元化”的最终结果变成了“多元恶化”。

第二，看股价走势的中长期趋势。凡是中长期投资品种，其股价的中长期走势一定要处于上涨趋势之中，不买入中长期处于下跌趋势的个股。不能随意用本金去抄底，谨防层层被套。

第三，不要追涨热门股。热门股往往上涨得很快，而且总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价格。但是由于支撑股价快速上涨的只有庄家一厢情愿的期望，而公司基本面却没有实质性变化，所以热门股跌下去和涨上来的速度一样快。如果你没能及时脱手卖出的话，你很快就会发现你的账面盈利变成亏损。

第四，观察参与机构，是基金、券商、私募为主，还是散户为主参与的个股；是单一主力参与还是若干主力参与；参与程度是深还是浅；是新近参与，还是参与基本完成。还要分析参与主力的持股成本，参与主力现阶段的操作意图。

认准估值与基本面的匹配

建信基金研究部执行总监万志勇认为，投资需要认准估值与基本面的匹配程度。

“我的配置是由投资标的基本面表征数据与估值是否匹配来决定的。即便是个人非常看好代表了经济转型的方向行业的投资标的，如果其价格过高，我也会降低配置比例。只有投资标的价格趋于合理后，我才会提高相应的配置比例。”对于自己的投资价值观，万志勇非常坚定和明确。

“我认为最好的投资就是综合考虑所有情况，平衡风险因素和收益期望，评估风险收益之后尽可能地在控制风险的情况下获取最大的收益，即稳和进并重。”万志勇表示，“可以在熊市中抓住期间的波动机会，精选个股，取得良好的投资收益。但整体而言，投资组合中按照价值投资来寻找合适的投资标的进行匹配，把握大概率趋势性的投资机会，股票的选择主要集中在业绩稳定的白马股，没有特别戏剧化的冲击性事件，这样选定目标之后进行操作反而显得平淡。长期来看，在这样的投资组合下，业绩表现可能较不错。”

如何在中国经济转型中寻找新的增长点？万志勇的回答是，转型是大势所趋，但是转型不是一蹴而就的。在转型过程中以前的经济发展模式还将发挥作用，但主导性会慢慢降低。“基于以上判断，我的投资思路就是不偏不倚的平衡势态，代表未来发展方向的行业和个股我们要用力去把握好，代表传统方向的行业和个股我们也要把握好阶段性的投资机会”。