沪深300期货套期保值有效性分析

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【摘要】系统性风险与非系统性风险伴随着证券市场的发展长期存在，其中的非系统性风险投资者可以通过多样性的组合投资得到分散，但是对系统性风险的降低却只能通过期货等金融衍生工具。为了更好地防范系统性风险对证券市场造成的影响，2010年4月16日，我国诞生了第一只股指期货――沪深300股指期货，这一金融工具的出现开启了我国证券的双边市场。

本文利用2016年01月04日到2016年12月30日中沪深300和沪深300股指期货的收盘价，计算得到现货和期货两个市场的收益率，并且借助OLS模型、B-VAR模型、TGARCH模型，根据这三种模型的分析结果，2016年沪深300股指期货的套期保值比率高于80%，其套期保值的绩效也大于83%，并且依据TGARCH模型分析的绩效是最高的，为88.54%。因而，本文认为沪深300股指期货是种较为有效的金融衍生工具，可以协助投资者更好地进行风险管理。

【关键词】沪深300股指期货 套期保值 TGARCH模型

一、导论

（一）研究背景和研究意义

在二十世纪七八十年代之际，西方各国普遍面R着石油危机，各国的经济活动受到了严重影响，股市的价格开始大幅波动，股市风险也日益显著。在这一背景下，为了满足迫切需要保持资产价值的投资者的诉求，美国堪萨斯期货交易所于1982年2月率先推出世界上第一份股票指数期货合约――价值线综合指数期货合约。在2010年4月16日，证监会推出了我国真正意义上的第一只股指期货――沪深300股指期。沪深300的推行，可以有效地应对由于证券市场的不完善所带来的系统性风险较高的局面，为投资者在证券市场价格下跌的情况下提供了盈利的可能性，同时也为众多投资者意图规避由于股票市场的不完善所带来的系统性风险提供了有效的手段。

本文从沪深300指数与沪深300股指期货的相关数据出发，首先计算沪深300股指期货套期保值的比率，其次计算其套期保值绩效，试图协助投资者在进行套期保值的时候进行有效的风险管理和规避。

（二）国内外研究现状

1.国外研究现状。Keynes和Hicks（1930）提出了传统套期保值理论，其认为套期保值就是投资者以规避风险为目的从事的一系列金融活动，期货市场最主要也是最重要的作用就是为投资者转移系统性风险。Johnson和Ederington借鉴了马可维茨的资产组合理论，提出了现代套期保值理论。他们认为投资者在交易中也仍会面对基差风险，所以它需要构造一个资产组合，包括期货资产和现货资产在内。Ederington（1970）提出OLS模型确定套期保值比率。Engle和Granger在ARCH模型（1987）的基础上提出协整思想，为非平稳时间序列的提供建模方式？q？。

2.国内研究现状。学者们对我国套期保值的研究层出不穷。2012年，熊雷在《沪深300股指期货最优套期套期保值的实证研究》中指出，期货市场的确可以协助投资者规避现货市场的系统性风险。当投资者期望风险收益最大化的时候可以用ECM模型或者ECM-GARCH模型。李由鑫（2012）在分析期货和现货两市场数据之后，认为VAR-GARCH模型在各种模型中的套期保值效率最高。丁敬转（2011）在分析了OLS模型，B-VAR模型，ECM模型，GARCH模型和ECM-GARCH五种模型之后，发现ECM-GARCH模型套期保值效果最佳，高达95.42%。梁权熙（2011）以白糖期货为例，采用OLS模型、B-VAR模型和ECM模型，从组合投资方差最小化分析，得到期货市场的确发挥转移系统性风险的作用，并且认为ECM模型效果最佳。

（三）研究思路

本文基于股指期货最为重要的功能之一――套期保值的基础，结合2016年沪深300和沪深300股指期货的相关数据，并且借助OLS模型、B-VAR模型和TGARCH三种模型，得出沪深300股指期货套期保值比率和绩效，最后并对所得出的套期保值比率和绩效稍作分析和评价。所以本文研究总共可分为四个部分。第一部分是导论，包括研究背景、研究意义、国内外研究现状和研究思路。第二部分是对套期保值进行阐述。第四部分是本文的重点，首先对本文所选用的三种模型和样本数据的选择进行简要介绍，并且利用三种模型对沪深300股指期货套期保值效果进行实证分析，得出2016年的套期保值比率。第四部分是对第三部分中所得出的沪深300股指期货套期保值有效性进行相关分析，并分析本文所存在的不足性。

二、套期保值

所谓套期保值，就是对冲期货和现货两个市场的风险水平，中和其盈亏程度，争取最终达到总盈亏为0的状态，从而有效地规避了市场系统性风险？r？。

基差，简言之就是现货价格与期货价格之间的差额。用公式表示就是：

基差=现货价格-期货价格

理论而言，随着期货交割月份的临近，期货的价格应该与现货价格趋于一致，这就是期货市场可以用来对现货市场进行套期保值的理论依据。但是由于各种因素的存在，使得期货价格和现货价格并不能完全等同，这时候就会出现基差≠0的情况。这种基差的不确定性就会给投资者带来相应的风险。这种风险其实就是基差风险。基差风险可以直接影响了投资者套期保值的最终效果。

对于买入套期保值者而言，他们希望的是用期货市场的盈利来弥补现货市场可能遇到的损失，所以基差的走弱，对于他们是喜闻乐见的。基差走弱代表期货市场的价格上涨幅度大于现场市场价格上涨幅度，或者是期货市场价格下跌幅度小于现货市场价格下跌幅度，无论哪种情形下，买入套期保值者在期货市场和现货市场盈亏状况总是盈利幅度大于亏损额度。

相反，如果基差走强，代表期货市场上的价格增幅小于现货市场的增幅，亦或是期货市场价格的跌幅大于现货市场。这时候的买入套期保值者就会面临亏损额度大于其盈利水平，造成两个市场相抵后仍有亏损的局面。