汽车业:产业政策收缩

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2011年我国将维持全球最大汽车市场地位，汽车销量从快速增长向平稳增长过渡，行业景气略有下滑，需以公司成长性来选择标的。

汽车：成长性将抵御短期景气波动

预计2011年汽车销量为2072万辆，同比增速为15％。行业整体利润率水平或有下滑压力。终端销售环节上，行业需求增速下降以及产能继续释放将改变09年以来车市“供不应求”局面，车价有下行压力；而原材料价格上涨将压缩行业利润水平；厂商产能利用率提升空间有限，短期难以靠降低内部生产成本和管理费率来增加盈利。

汽车产业政策继续收缩，新能源汽车持续推行。年内购置税优惠政策确定退出，一、二线城市交通压力较大使得产业政策不再宽松。“十二五”中节能减排及产业结构调整为主线，关注新能源汽车政策的持续推出。

投资策略。2011年行业销量从快速增长向平稳增长过渡，行业景气略有下滑，以公司成长性来选择标的：重点推荐零部件企业中核心优势突出、成长性较好公司；新能源汽车作为国家战略性新兴产业仍具有较高投资价值，重点推荐资源类及技术节点型公司；汽贸服务行业仍处于快速成长期。同时我们认为低估值行业优秀企业具长期投资价值，也需关注集团资产整合的事件性投资机会。

突破谨慎预期概率大

政策：在今年销量基础上的量化分析表明，购置税退出，节能车政策全年执行使全行业净补贴额减少约75亿，实际对每个产业链环节的盈利能力影响相当小。预计“汽车下乡”政策继续执行可能性较大，车船税政策需进步修改可能性大、对2.0升以下销量影响小。

产销匹配：2010全年乘用车销量约1370万辆，同比增长约33％，增速较2009年的53％下降20个百分点。预计2011年乘用车销量增长15％-20％，主流合资品牌产能短缺的状况将持续。

商用车：高景气后关注产业升级及国际市场开拓2010全年商用车销量近430万辆增长率约30％，增长率较2009年的26％小幅提高。重型商用车(重卡、大客)高增长突出。

增速中枢下移：由于高基数及国内宏观经济的投资率很可能将趋于下降，商用车销量未来5年的增速中枢有较大可能从过去5年的20％下降到10％左右。

产业升级成为必然：经济发展，环境保护，劳动力成本上升、人民币升值都带来对商用车产品设计到制造、管理流程全面升级的要求，满足下游需求的同时向产业链附加值更高的环节延伸。

国际市场开拓：国内商用车行业已具备开拓国际市场的性价比和产业链优势。

投资意义：产业升级，国际市场带来产业潜在总价值提升的同时，可能加速行业内公司的竞争分化。

预测核心公司2011年的净利润增速有望达到并超过20％水平，与利润增长前景比较，目前的动态估值水平亦偏低。突破“谨慎预期”概率大，2011年基本面走势突破市场目前谨慎预期的可能性较大，行业核心公司有较大概率在2011年获得绝对收益，也有望在市场估值收敛的情况下获得较好的相对收益。