外汇储备何以兼顾安全与效率

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基金应该以外包形式将大部分资金交由民间机构管理，通过多重投资主体、多重投资策略，来化解自己体积上及背景上的先天弱势。基金可以做成复合基金，靠判定大趋势、下放投资细节、管理委托基金来提高投资回报，降低风险。

主管外汇储备的中国外汇管理局，是世界上最富有的机构，也是最伤脑筋的。中国外汇储备在2011年第一季度冲上30447亿美元，从2万亿美元储备迈上3万亿美元台阶，用了不到一年的时间。

3万亿美元可以买到什么？理论上说，可以买下16%的美国股票（包括纽约和纳斯达克两市），可以买下所有在东京证券交易所上市的日本公司。3万亿，几乎可以买下全球100大上市石油公司（中石油、中石化、中海油除外），可以买下十个苹果公司。3万亿，可以吞下今年产出的所有石油的88%。

3万亿美元，可以买下美国前十大城市的所有地产（住宅与商业），买下全球所有铁路10次、所有上市的航空公司20次，或所有上市的海运公司20次。3万亿，可以买下世界最著名的50大体育俱乐部、50大文化俱乐部及50大图书馆40次。根据美国国防部公布的账目，它所拥有的军事设备值4140亿美元，3万亿美元可以买下美国所有航空母舰、战略轰炸机、核潜艇、坦克、雷达多少次，读者不妨自行计算。

然而，中国的3万亿外汇储备中，估计60%以上投资于国家或类债券，既包括美国国债，也包括欧猪国债，还包括房利美、房地美债券这样的垃圾。眼看着美国的财政赤字泛滥和欧洲债务危机，这种投资策略颇令人不安。

外汇储备庞大的规模，成为它的最大弱点。许多人士指出，外汇储备应该分散投资，不少人更直接建议投资黄金。全球黄金一年产量为2300吨，折合7400万盎司，约等于1100亿美元。扣除各种工业用途、商业用途，真正进入投资市场的不到300亿美元。中国外汇储备一年有1万亿美元投资，每年将投资组合中的1%投向黄金，便是100亿美元。这种买入规模在黄金二级市场上几乎是不可能的。一张5亿美元的买单，便可能轻易地将金价推高上百美元。这种情况在许多其他资产种类上都会出现。而且中国基金买货的消息一旦传出，势必吸引各类跟风盘，先行将价格炒起。中国买美国国债，相当程度上是不得已的选择，只有美债这样的发行量，才能够不断大量地吸收山洪般汹涌而来的中国外汇储备。

国字标签，是基金的第二个弱点。凡是贴上“中国”标签的资金，在收购直接投资项目上必然招致被投资国的各种政治审核，多数会引发“中国入侵”的政治呼声和传媒报道。只要不是在危机期间，带中国标签的投资谈的多，成事的少。另外，基金在另一种场合往往又成为政治考量的提款机。最新的例子是，“中国支持欧元稳定”，外汇储备便要为欧猪埋单。

外汇储备需要保持什么样的规模，才能兼顾安全与效率？一般来说，外汇储备需要有相当于3个月进口和30%短期外债的规模，以防范国际局势突然恶化可能出现的外部流动性危机。考虑到中国经济的一些结构性弱点，笔者认为，中国需要保持8000亿美元左右的外汇储备，主要存放在高流动性、相对低风险的海外国债市场，以备不时之需。3万亿美元中的剩余部分，完全没有必要拘泥于同样的流动性、安全性标准，可以投向风险度更高的资产种类，追求更高回报，分散风险。

受资金数量及政治歧视的限制，笔者认为，基金可以化整为零，通过外包形式将大部分资金交由民间机构管理，通过多重投资主体、多重投资策略，来化解自己体积上及背景上的先天弱势。某种程度上基金可以成为复合基金（the fund of funds），靠判定大趋势、下放投资细节、管理委托基金来提高投资回报，降低风险。跨资产种类的复合基金在过去十年的平均投资回报为14.省略。