规范我国上市公司股利分配政策建议
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摘要：解决上市公司股利分配中存在的股利支付率低、现金股利分配少、股利分配不稳定等问题，需要从上市公司、投资者和政府三个方面入手。可以强化上市公司的企业责任意识，积极引导上市公司制定合理股利政策；完善资本市场结构，提高中小证券投资者的素质；加强证券市场法律法规建设，监督和规范上市公司股利分配政策。
关键词：上市公司 股利政策 公司治理结构 资本结构
上市公司股利分配方式包括现金股利、股票股利、转送派等多种形式。
我国上市公司1993―2007年的股利分配情况如表1所示。
从表1中可以看到，我国上市公司股利分配情况大致可分为三个阶段。第一阶段为1993―1996年左右，这期间70%以上的股份公司都进行股利分配，绝大多数股份公司都尽力通过发放较高的股利吸引投资者，从而展示股票投资是一种高收益投资方式；第二阶段为1997―1999年期间，股利分配水平由前一阶段的不低于70%下降到不高于50%。究其原因，由于新兴的股票市场制度不健全，加之很多上市公司中业绩较差，出现亏损或微利，从而从财务上没有能力进行股利分配。而业绩优良的公司由于处于高速发展期，公司管理层为了让公司更好地发展而不愿实行股利分配。第三阶段为2000年以后，上市公司股利分配出现了大幅的回升，均保持在50%以上，这是由于2000年末，中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。许多公司开始分红、派现，从而使股利分配尤其是现金股利分配的比例大幅上升。
从分配形式上看，随着我国上市公司的发展壮大，上市公司股利分配由最初的现金股利和股票股利逐步趋于多样化，创造出了公积金转增股票、派现并转增、送股并转增、派现、送股并转增等多种股利分配形式。表2是最近几年我国上市公司股利分配方式统计表。
证监会方面的数据显示，2008―2010年，A股实现现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元；平均每股分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元；3项指标都呈上升趋势。2010年度我国1246家上市公司派发了现金股利，占上市公司总数的61%，上市公司分红近5000亿元，占当年上市公司净利润的28%。与国外上市公司往往采用派发现金股利和股票股利的单一股利形式所不同的是，我国的上市公司侧重包括派并送、派并转等在内的复合股利形式。
二、我国上市公司股利分配存在的主要问题
通过对我国上市公司股利分配政策的研究，发现存在以下问题。
（一）股利支付率较低且不分配现象严重
所谓支付率，是指每股分配股利在每股收益中所占的比率。对于上市公司股东而言，股利支付水平的高低直接决定了其所获投资回报的高低，因而是股利政策的核心。经业内测算，我国上市公司的平均股利支付率仅为30%左右，并且呈不断下降的趋势。而与股利支付率偏低相对应的是，我国上市公司中不分配股利的现象比较普遍。
（二）分派现金股利的公司数量少
股份公司分派股利的形式一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等。我国上市公司在股利分配形式上，偏爱股票股利形式，派送红股所占比率很高，采用现金股利形式的较少。据《证券时报》调查，2011年6月30日以前上市的股票中，上市以来从未以现金形式分红的公司共有172家。剔除掉2010年上市的26家公司和2011年上市的95家公司，在剩余的51家公司中，有45家公司上市10年以上从未以现金形式分红，成为令投资者心寒的铁公鸡。
（三）上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性
由于不注重投资者的利益，大多数上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性。据统计，1996―2000年间，连续4年分配红利的公司仅为上市公司总数的4.5%；1997―2000年间，连续3年分配红利的公司也仅为上市公司总数的7.44%，即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年度间的分配也很不均衡。
三、规范我国上市公司股利分配政策的建议
对于上市公司不规范的股利分配政策，无视投资人利益等问题应当加强合理引导、加强监管。规范上市公司的非理应充分考虑以下因素：
（一）强化上市公司的企业责任意识，积极引导上市公司制定合理股利政策
上市公司应将实现股东利益当作自己生产经营的出发点，自觉进行合理、公平的分红制度建设。毕竟，作为公众公司，给予股东回报是最基本的要求。
合理的股利政策的制定要求因司制宜，因时制宜。对于初生期的企业，适宜实施低股利加额外股利政策。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定得较低但正常的股利，当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利。对于成长期的企业，适宜于剩余股利政策，这样满足公司以较低成本最大限度获取资金来源的需要。对于成熟期的企业，适宜于稳定股利额的分配政策。该股利政策既可以为公司保留一部分留存收益，同时也向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股价。
（二）完善资本市场结构，提高中小证券投资者的素质
我国资本市场中股票市场发展比较快，而债券市场特别是企业债券市场发展缓慢。企业债券市场与股票市场发展的失调，是我国证券市场发展的一条“短腿”，因此，需要大力发展企业债券市场。在股票市场中，投资结构也极不合理，中小投资者都是我国证券市场的主体，由于受条件的限制，中小投资者往往形成错误的投资理念和行为。因此，应当鼓励中小投资者进行长期投资，从而减少盲目冲动性和过度的投资行为。同时，证券监管部门要加强对上市公司会计信息披露的透明性，避免虚假会计信息对中小投资者造成的伤害。同时，政府部门应尽可能减少政策对证券市场和投资者行为的过度干预，使中小投资者的投资行为向着更加理性的方向发展。
（三）加强证券市场法律法规建设，监督和规范上市公司股利分配政策
我国证券市场的相关法律法规不健全，对此可以效仿国外成熟市场，制定相关法律法规，对不分配的行为加以限制。监管部门可以要求上市公司对其未来盈利情况、融资和投资项目进行预测，进而对其未来的股利分配方案作出预测和详细说明。同时，推行强制分红政策，在强制分红政策得到市场广泛响应的前提下，进一步出台相关细则和分红比例要求。
可以明确分红界限，限制公司通过过分保留盈余进行内部筹资。对每股未分配利润达到规定金额仍然未给股东相当比例现金分红的公司，国家可对其苛取一定程度的税负，提高其筹资成本或者禁止机构投资者买入该公司股票。并加强对低派现或不派现公司的信息披露约束，引导公司逐步实现股利政策的理性化。
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（祖晓青，1976年生，安阳工学院讲师、经济学硕士研究生。研究方向：金融与经济）