山西证券去年自营减仓5亿元 称提高自营目标仓位至40亿

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2014年，山西证券自营最高额为30亿元，2015年最高额度提高至40亿元，公司称要积极提高权益类仓位。不仅如此，公司承受的风险额度也在提高，从过往的6.07%升至10%

牛市中，自营成为券商业绩最大的弹性来源，券商的投资能力成为购买券商股重要的考量因素。

在《投资者报》本期推出“券商自营哪家强”的专题中，去年山西证券是众多上市券商中自营规模占比缩减比例第二的券商，缩减规模为5.06亿，可以说是踏空了牛市。

山西证券怎么看待踏空牛市的操作，为什么会有这样的操作？

《投资者报》记者联系到了山西证券的证券事务代表梁颖新，只是他告诉记者，记者统计的数据仅是一个节点，在一个年度中，自营部门根据市场状况不断增减仓，自营规模是不断变化的，至于更多的原因，他也没做解释。

自营毛利率逐年提高

对于山西证券来说，自营业务是公司三大主营业务来源之一，未来将重点发展自营业务。去年，公司实现自营业务收入3.83亿元，同比增长91.74%。2015年一季度，公司自营业务继续保持高速增长，实现投资收益（含公允价值变动收益）3.82亿元。

安信证券曾研报称，山西证券年报和一季度业绩超预期，主要是两融和自营业务快速增长。

记者注意到，从纵向上比较，山西证券自营业务毛利率近5年稳步提高。2010年～2014年，山西证券的毛利率分别是79%、72.5%、73.04%、84.92%以及87.1%。

从横向上比较，山西证券自营毛利率在19家上市统计券商中排名第7，排在前列的是国元证券、方正证券、东北证券、光大证券、招商证券、东方证券以及山西证券。

从年报中数据记者可以看到山西证券自营相对保守，自营仓位超过八成配置了债券，股票方面包括中国平安、中航资本、金正大以及康得新，此外还持有了信托产品――山西信托信德11号。

山西证券在年报中称，公司持续加强定增、信用债、信托产品、股权质押产品的投资力度，并且抓住了市场机遇，适时开展了期现基差套利操作，获得了自营收入的增长。

减仓5亿元踏空牛市

记者注意到，尽管山西证券的自营毛利率高，但是去年却踏错了行情，大幅减持自营规模。

年报数据显示，截至2014年年末，山西证券自营权益类证券以及证券衍生品/净资本的比例为52.87%，净资本为40.69亿元，因此计算出公司年末自有资金为21.51亿元。而2013年年末，公司的自营权益类规模为26.56亿元，2014年自营规模缩减了5.5亿元。在2014年的大牛市中，这样的大幅减持显然不太明智。

由于山西证券大幅减持了自营投入规模，大幅调低了自营比例，导致自营部门话语权下降。2014年，上市券商自营利润增幅1.5倍，山西证券增幅只有90%，计算全年业绩，自营部门贡献的比例从52%下降到42%，直接下降了10个百分点。自营部门的位置重要性变化可想而知。在2014年后半年行情中，山西证券在众多券商股中涨幅落后，想必是市场对其自营这一弹性较大品种的把握能力信心不足，认为公司业绩难以在牛市中跑赢同行平均水平。

不过，对于这种说法，山西证券并不认可，其证券事务代表梁颖新告诉记者，这个数据仅是为了证明自营规模风险控制指标合格，并不能用一个时点的规模来判定整个时间段的自营规模变化。

那么2014年，山西证券到底投入了多少自营资金呢？今年自营规模又会有何种变化呢？

梁颖新称，这些问题早在公告里有披露。不过，记者查阅发现公告中都是公司提供的最高限额。去年4月份的公告显示，2014年自营业务规模上限为30亿元，风险限额为1.82亿元，风险限额比率为6.07%。今年1月末，山西证券公告称，2015年公司自营业务最大投入规模为40亿元人民币，权益类证券及证券衍生品投资规模不超过净资本的75%。衍生品业务保证金占用规模不超过人民币1亿元（不含套保业务）。此外，还设定了2015年自营业务最大风险限额（实际亏损加浮动亏损总额）不超过实际投入规模的10%。

5月25日，在“山西辖区上市公司2014年年报业绩网上集体说明会”上，山西证券常务副总经理樊廷让还表示，2015年，公司自营业务继续坚持稳健经营的理念，在对市场分析判断基础上积极提升权益类投资比例，同时密切跟踪市场变化，优化资产配置，做好风险控制，提升收益水平，以较好的业绩回报公司各位股东。