创业板上市公司治理结构与绩效关系的实证研究

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【摘要】

公司治理结构与绩效关系的研究长期备受学者的关注，上市公司的长期发展也需要完善的治理结构作为必要保证。本文采用描述性统计分析、相关性分析以及多元线性回归分析的方法，实证分析了创业板上市公司治理结构对公司绩效的影响，并提出了一些针对性的对策建议。

【关键词】

创业板上市公司；治理结构；公司绩效；实证研究

一、引言

随着2009年创业板在中国正式启动，创业板日益受到众多学者和投资者的关注。创业板上市公司治理结构是否真正合理，决定了企业各利益相关者的制衡关系和各方权责关系，直接影响到企业的竞争力和盈利能力，而将这些能力最终量化，则都体现在公司绩效上。基于此，本文用实证研究方式考察公司治理结构与绩效的关系。

二、实证研究

（一）研究假设

假设一：第一大股东持股比例（股权集中度）与公司绩效呈正相关关系；

假设二：流通股比例与公司绩效呈负相关关系；

假设三：领导权结构中两职合一现象与公司绩效呈负相关关系；

假设四：董事会规模与公司绩效呈正相关关系；

假设五：企业独立董事比例与公司绩效呈正相关关系；

假设六：高层管理人员持股比例与公司绩效呈正相关关系；

假设七：董事会会议次数与公司绩效呈正相关关系；

假设八：监事会规模与公司绩效呈正相关关系。

（二）研究设计

1.样本选取及数据来源

本文选取截止到2011年12月31日已经上市的创业板上市公司作为研究样本，以2011年各创业板上市公司的数据信息为对象进行分析。在剔除掉数据信息缺失的公司后，最终得到的目标样本数量为280家。本文所需的各公司财务数据和公司治理指标来自于各上市公司披露的财务报表以及国泰安CSMAR数据库，其中部分数据为间接计算获得，数据分析处理主要通过Excel2007和SPSS21.0。

2.变量选取与说明

（1）被解释变量。

本文采用了反映公司净资产盈利能力的净资产收益率（ROE）和综合反映公司获利能力的每股收益（EPS）作为绩效衡量指标。

（2）解释变量。

本文将衡量公司治理结构的指标划分为四个部分，分别是股权结构、董事会结构、管理层以及监事会，同时选取八个指标作为解释变量，具体如表1。

（3）控制变量。

为了控制其他因素对公司绩效的影响，本文选取公司规模作为控制变量，用公司年末报表披露的总资产账面价值的自然对数来表示，变量符号为GM。

3.模型构建

本文使用统计软件SPSS21.0作为实证分析工具，采用了多元回归方式建立模型。为了检验创业板上市公司治理结构与公司绩效之间的关系，本文建立如下多元线性回归方程：

EPS=α+β1*TOP1+β2*LTG+β3*JR+β4*DGM+β5*ID+β6*MR+β7*BS+β8*DH+ε

ROE=α+β1*TOP1+β2*LTG+β3*JR+β4*DGM+β5*ID+β6*MR+β7*BS+β8*DH+ε

其中α是常数项，βi （i=1，2，3，…，10）为回归系数，ε为随机误差。

（三）实证分析过程

1.描述性统计分析

通过描述性统计分析可以看出，创业板上市公司第一大股东持股比例、流通股比例的极大极小值差距相对较大。董事会规模为5-13人，独立董事的比例均值为0.3712，符合我国的实际情况。在高管人员持股比例统计结果中显示，不同企业间高管人员持股比例差距很大。监事会规模均值为3人，这一结果存在国家规定的影响。董事会会议次数体现出创业板上市公司之间公司治理的成熟度还存在很大差距。

2.相关性分析

从相关性分析结果中可以看出，第一大股东持股比例与EPS和ROE之间没有显著的相关关系，与本文预期的假设一不符。流通股比例与EPS、ROE存在显著的负相关关系，与本文预期的假设二相符，董事会规模、监事会规模和高管持股比例则没有通过显著性检验，与EPS和ROE之间没有显著的相关关系，与本文假设均不符。董事会会议次数与EPS、ROE显著负相关，与本文假设七相反。董事长与总经理兼任情况与EPS负相关，与本文预期的假设三基本相符。公司资产规模与EPS正相关。

3.多元线性回归分析

通过分析结果可以看出，F值在5%的置信度下通过检验，且P值接近于0，明显小于0.01，因此，两模型的回归方程检验成立。从多元线性回归分析结果中可以发现，第一大股东持股比例与EPS和ROE没有显著的相关关系。流通股比例与EPS和ROE在0.05的置信水平下呈显著负相关关系。董事长与总经理兼任情况在0.1的置信水平下与EPS呈负相关关系，与ROE没有显著的相关关系。董事会规模与EPS的系数为负且在0.1的置信水平下显著相关。高管人员持股比例和监事会规模与EPS、ROE之间没有显著的相关关系。董事会会议次数与EPS和ROE的系数都为负，而且都呈现出显著的负相关关系。公司规模与EPS呈显著的正相关关系。

三、结论与建议

为了优化治理结构进而提高公司绩效，本文研究提出以下建议：（1）优化改进创业板上市公司的股权结构；（2）完善创业板上市公司的董事会制度；（3）提高高层管理人员的管理水平；（4）强化监事会在管理决策中的职能。

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