牛市井喷 券商钱袋爆满
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券商多收了三五斗
2007，无疑是券商年。
2007半年报中，券商无一例外都是“美景”一片，无论是营收还是净利润呈现的都是凌厉的盈利数字和爆炸式的增长。而与此同时，证券公司综合治理也完美落幕，对其存在的历史“顽疾”进行了“针灸”治理。证券行业监管新局面已经建立，券商经营局面也大大改观。在券商借壳上市风潮过后，各证券公司又在紧锣密鼓地备战IPO上市。人们对券商的预期也越发高升。
而如此大牛世道，是否能让券商在证券市场对外开放之际，放手一搏，破茧而出呢？
截至8月21日，总共916家上市公司披露了2007年中期报告，占上市公司总数的61.03%。加权每股收益为0.2466 元，可比样本同比增长68.96%；净资产收益率为7.67%。其中90.28%的上市公司实现盈利，76.53%的上市公司净利润较去年同比实现增长。
中信2007年上半年实现净利润42.09亿元，同比增长442.4%，其中经纪业务收入66.36亿，占比整个营业收入的62.38%，与2006年占比48%相比，经纪业务占比的大幅提升，是市场行情和公司实力共同作用的结果。
业内人士预计，短期内经纪业务为主导的情况不会改变。以日均交易量2000亿和0.183%的手续费率来保守估计，同时7.1%的市场份额，中信证券07年总计将实现经济业务收入125亿。 证券行业的发展空间应强于银行，那么证券龙头的估值不应低于银行。
投行业务大幅增长
2007年上半年净利润同比大幅增长451.5%。中信证券公告，即使对2006年上半年盈利进行了向上调整，2007年上半年净利润还是同比大幅增长了451.5%至42亿元人民币。盈利的大幅增长使公司的每股收益提高到1.41元人民币。
2007年上半年实现证券承销收入4.73亿，同比增长330.56%。其中，主承销发行新股3家，债券6家，合计承销金额2,559,768.03万，报告期内，中信证券作为上市推荐人的项目有3个，签订了22份财务顾问协议，累计收入14,447.92万元，其中母公司签订了8份财务顾问协议，累计收入13,469.25万元。承销规模仅次于中金公司。
由于A股市场的火爆，经纪业务的收入仍然是公司盈利大幅增长的最大贡献者。中报显示，中信证券在A股市场交易量的份额由2006年上半年的6.59%提高到了2007年上半年的7.15%。但是，维持对股票交易量的保守假设，并预计公司2007年下半年的经纪业务收入将同比下降20%以上。
依照中国证监会要求，券商必须于2007年8月底前支付应缴纳的投资者保护基金。中信证券的评级为A级，因此需支付其营业收入的0.5%以上。他预计这将给其全年利润带来轻微负面影响。
从每股经营现金流来看，证券业的中信证券名列第一，每股达30.74元，前八名全部证券和银行业，说明金融系统内资本金充实，这主要是行业转暖或增发融资有关，而未来随着越来越多的城市商业银行\证券公司股票上市，行业竞争将明显加大，投资者选择性增强，一些金融类公司将面临行业平均利润率形成而出现业绩下降的风险。
下半年建设银行、中石油、神华能源和中煤能源等大盘H股回归，凭借中信的背景优势，很有可能从大型项目中“获益非浅”。市场人士保守预计下半年投行业务收入与上半年应能持平，实现承销收入9.46亿。
期待创新
随着香港红筹股回归A股市场，预期中的主要首次公开发行项目将给中国的券商带来可观的盈利。另外，刚刚获得批准的公司债发行试点办法将给中国的证券行业带来新的承销业务机会。中信证券作为中国前三名的承销商，将成为主要受益者之一。
国泰君安人士认为，公开增发有望在获得批准，公司计划增发不超过3.5亿股新股。假设该计划今天将获得批准，此次再融资计划将给公司带来超过210亿元人民币现金。因此其2007年的全面摊薄每股收益将有所下降。然而，增加的资本将给公司在即将开展的股指期货和其他可能的新业务，如融资融券和直接股权投资上带来竞争优势。
根据招商证券人士预测，2007年中信证券全年每股收益可达2.6元，而如果增发以60元进行，中信2007年的每股净资产将提高到16元左右，当前优质银行的动态PB估值超过6倍，而动态PE估值超过40倍。
传统业务稳定成长无碍。我国正处于证券市场的快速发展时期，非流通股的流通、新股大规模发行以及牛市驱动下存量资产价值的增长都将有效拓展证券市场的规模、流通市值将保持快速增长态势。市场人士预期，未来3-5年内证券市场市值将保持20%-30%左右的复合增速，而在市场扩容和创新的推动下，经纪、承销等传统业务也将至少保持同步增速，而作为行业的领导者，中信证券必将充分分享证券市场的成长。
资本、品牌和渠道优势将加快市场份额提升，而内部资源整合所带来的内涵式增长和并购带来的外延式扩张都将成为业绩提升的重要驱动因素。以经纪业务为例，就交易效率来看，各子公司之间差异较大，尤其是中信万通和中信建投具有相当大的提升空间，他还测算，若这两者的交易水平达到母公司的水平，则公司经纪业务的市场份额将提高50%以上，即达到10%以上的份额。就投行、资产管理等业务来看，整合产业链条、形成综合性一体化的业务平台，也将推动公司市场份额和业务利润率的提升。
“证券公司创新之所以迟迟未能突破，其瓶颈在于管制过死而非创新能力不佳，集合理财产品的创新即是明证。一旦创新管制放松，证券公司的创新能力就将极大的迸发出来，并将从有效拓宽业务范围、为传统业务带来增量收入、优化传统业务的盈利模式等多个维度推动证券行业的持续发展。”国泰君安分析师梁静认为。
从目前的准备情况来看，融资融券、股指期货、直接投资以及备兑权证都有可能在下半年推出，并在2008年上半年形成有效规模、从而成为证券公司的重要利润来源。做为行业的领先者，中信证券在融资融券、直接投资等方面的准备已相当充分，一旦政策放开，即可形成规模。其例证即为权证创设，业内人士测算2007年中信证券创设收益将超过10亿元，而2008年融资融券带来的收入也将近20亿元。如果再加上资产管理、并购等新兴业务，市场人士预期，2008年创新业务为中信证券带来的收入在营业收入中占比将超过20% 。