中搜十年上市路
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随着阿里巴巴、京东等国内知名互联网企业纷纷奔赴海外的资本市场，一场关于“中国的资本市场为何无法留住优秀互联网企业”的讨论正在业界广泛展开。
中搜网络是个典型的案例，其在A股市场的上市窘境，凸显了中国资本市场制度的弊端。
中搜网络在10年前是国内最大的搜索引擎技术提供商，彼时，国内直接竞争对手是百度和谷歌。2006年在谋求海外上市失利后，又颇费周折转战创业板。但不幸遭遇IPO堰塞湖，长达一年半的排队仍无望后，中搜不得不于2013年先在新三板挂牌。
而如今，百度和谷歌的市值都已超千亿元。现在中搜网络在新三板估值只有十几亿元人民币。即便一些体量小很多的互联网公司只要在纳斯达克上市，估值几乎都达到几十亿美元。
“差距如此之大，究竟是中搜网络和其他互联网公司的差距导致，还是不同的资本市场制度导致？”中搜网络创始人兼董事长陈沛无奈地反思，中搜融资的艰难不仅讲述了一个互联网企业的成长故事，更是反映了中国资本市场支持科技企业发展陷入的尴尬境地。
创业板短短五年成绩斐然。但在陈沛看来，创业板与美国纳斯达克的距离仍然遥远。陈沛直言，“这么多优秀的公司都在境外上市。中国资本市场应该反思，为什么没有培育出自己的苹果、谷歌。” 上市波折
中搜网络的前身是慧聪网中的搜索业务，即慧聪搜索。2004年，中搜网络从慧聪网独立出来，成为专注于搜索领域的互联网公司。
其创始人陈沛是国内最早做互联网搜索技术的人之一，2002年该公司推出了全球第一款新闻搜索，2003年推出第三代中文智能搜索引擎。
2003年至2005年，中国几乎所有的门户网站搜索技术都由中搜提供。2004年，百度的口号是“打败中搜”。“我们那时是谷歌在国内真正的竞争对手。”陈沛依然记得10年前的辉煌。
2005年，像早期的互联网公司一样，中搜获得富达基金、IDG和联想控股投资千万余美元。鉴于境内对增值电信行业的产业政策限制，公司建立了为境外上市准备的红筹架构。
但由于分拆过晚，随着2005年百度在纳斯达克上市完成IPO，独立后的中搜网络实际上已错失了和百度竞争市场的机会。因为中搜推出的产品和服务与百度并无太多差异，陈沛遗憾地说。
2006年以后，中搜的主要业务由之前的搜索引擎转向了利用已有的技术平台为国内的企业服务。这部分业务在海外资本看来增长缓慢，投资价值不大。但这种模式恰恰符合国内资本市场对企业持续、稳健的增长要求。
2009年10月，创业板推出，首批28家公司顺利实现挂牌。当时看到创业板设立的初衷是支持高科技类公司，这符合中搜网络的定位，陈沛开始考虑回归A股。2009 年底，中搜着手解除红筹架构并为A股上市做准备。
由于创业板的开启等一系列境内资本市场支持新兴产业的政策相继推出，加之A股傲视全球的高估值水平，彼时，有一大批红筹架构企业回归。
2011年中搜整体变更为股份有限公司完成股改，2012年，中搜交出了漂亮的财务成绩单，连续三年盈利，超过30%的增长。万事俱备却遇寒风――IPO关闸。
是继续等待还是另谋他路？2013年年中，陈沛在其保荐券商中信建投证券的建议下放弃A股上市的排队，改为去新三板挂牌。当年11月，中搜网络登陆新三板。
“这是综合各方面考虑决定的。一是创业板开闸无期；二是中搜自身面临转型的巨大挑战，不能为了上市放弃发展的机会。继续等待中搜也能上市，但可能会失去未来。”陈沛告诉《财经》记者。
即便是今天，陈沛依然觉得上新三板是当时最好的选择。“如果苦等创业板上市，中搜为了交出合格的财务指标，将一直在老路上奔跑，无法转型。” 制度之殇
如果当年像李彦宏那样，在做技术的同时就开始拿风投，也许现在人们知道的不是百度而是中搜。如果没有碰到创业板IPO堰塞湖，中搜也许不会只是一家新三板估值10个亿的公司。
但现实没有“如果”。回头看，陈沛觉得“理想跟现实有点差距”。创业板没有完成设立时的初衷。中国资本市场亦没有建立起一套对于互联网公司的估值体系。
事实上，不只是中搜网络面临如此的窘境。互联网企业起家时，境内资本并不看好，特别是尚未盈利的互联网企业。彼时，国内很多投资机构在评价科技公司时，仍沿用传统行业的估值体系，这种方式往往低估了互联网等科技企业的成长性。
“所以，中搜早期的投资人是IDG、富达这样的外资机构。而百度第一大股东是英国Baillie Gifford &CoLimited；阿里第一大股东是日本软银集团；腾讯第一大股东是南非MIH集团。腾讯上市后，MIH得到的资本回报是2000倍。”
“BAT的钱都是从中国挣的，为什么被外资拿走”，陈沛认为，在这些企业创业初期，外资机构积极入股，境内资本徘徊观望，如果没有外资入股就没有中国的互联网优秀企业。“当然，有眼光的本土基金不是没有。只是资本市场不提供退出通道，无人敢投。”
国内资本市场对上市公司的历史沿革比较关注，而境外投资机构更喜欢关注公司的市场核心竞争力和发展前景，这是对科技公司评价的两个不同方式。
互联网企业前期以积累用户和口碑为主，在盈利之前是企业最需要资金的时候，这是互联网行业的规律，陈沛告诉《财经》记者。
事实上，3/4的美国上市公司在创业初期是没有盈利的，2/3的美国上市公司起家时年销售额不足5000万美元。
2005年百度上市首日，市盈率突破千倍，有媒体问陈沛是否存在泡沫？陈沛答，“有资本就有泡沫，但百度有自身的价值，它的泡沫是啤酒上的泡沫。”
对于错失利用资本市场取得进一步发展的机会，陈沛总结，一方面，过去的中国资本市场没有培养高科技公司的土壤，另一方面，中搜的确存在战略失误。作为一家互联网公司，中搜十分欢迎中国资本市场正在进行的市场化改革。在陈沛看来，向正确的改革方向推进的任何一步都比停滞不前要好。 谋求转板
一切正在改变。5月19日，证监会提出，将在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。
今年10月30日，深交所理事长吴利军在创业板五周年论坛上提出了创业板下一步改革将增强市场开放度，提高创业板的国际化水平，创造条件让已经在海外上市的境内创新企业回归创业板上市，并逐步让境外投资者可以直接投资创业板。
11月5日，国家发改委公布《外商投资产业指导目录》修订稿，《目录》大幅削减了限制外商投资产业的条款，放开了部分领域外资股份比例限制。与此同时，监管层亦有意引导创投机构入股创业初期的科技企业。
据接近深交所的人士称，参与市场建设的各方正从制度层面消除尚未盈利互联网企业上市的障碍，可能的三条标准是：营收规模达到1亿元、研发投入占营收一定比例，以及在新三板挂牌满一年。
“如果是这样的标准，中搜完全符合。作为典型的互联网公司，一旦转板通道建立，中搜可能成为第一批转板上市的企业。”陈沛告诉《财经》记者。
在新三板1000多家挂牌企业中，中搜网络是唯一一家互联网搜索引擎运营商。截至今年11月，中搜网络在新三板挂牌刚好满1年。
作为新三板网络第一股，今年6月，中搜网络完成第一笔定向融资，融资金额约1亿元。参与此次认购的机构有北京朗玛峰创投、北京叠金泰兴投资管理中心、湖北九派创业投资有限公司、浙江信海创业投资合伙企业、浙江信海创业投资合伙企业，均为本土PE公司。
之所以参与中搜网络的此轮定增，朗玛峰创投合伙人肖建聪告诉《财经》记者。“一是看中创始人，陈沛董事长一生就做两件事情，搜索和搜索的2.0版。二是看中中搜在移动互联网时代的想象空间。从去年开始，中搜网络已将业务形态由PC互联网转向移动互联网。”
在许多人看来，目前国内PC端搜索行业格局已定，百度、新搜狗、360等搜索引擎已经将市场份额瓜分殆尽；但对尚处早期发展阶段的移动互联网行业，竞争才刚开始。
蜇伏了这么多年后，中搜网络于去年开始移动互联网战略布局，上线了包括中搜搜悦、中搜超级APP在内的多个移动互联网平台级产品。
“尽管中搜因为特殊原因在上一轮竞争未能领先，但科技行业技术和用户习惯变化快，中搜在移动端抓住的是行业新趋势和对手的模式短板、在移动端很可能占据先机。公司的安全边际是变现能力已经超过很多人预期”申银万国分析师比较看好中搜的商业模式。
在肖建聪看来，过去中搜网络在资本市场的失利既有企业战略的失误，也有境内资本市场制度不成熟的原因。而眼下已经完成转型的中搜网络迎来了新的机会。
对于转板后的发展空间，陈沛看得很开。他希望中搜成为境内资本市场的一个标杆企业。
本刊实习记者李勇亦有贡献