人民币汇率波动、融资约束与企业现金持有分析

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摘要：汇率是两国货币的价格比，汇率波动直接影响到进出口商品价格。近年来，人民币汇率波动幅度较大，对进出口商品价格具有显著传导效应，并会通过货币传导机制或者供需传导机制对国内经济产生影响。人民币汇率变化会影响外部融资约束，企业的现金持有水平也会随之变化。本文将分析人民币汇率波动、融资约束和企业现金持有三者之间的关系，以期为进出口企业的发展提供一点启示。

关键词：人民币汇率波动；融资约束；现金持有；关系

一、前言

随着经济发展进程的不断加快，国家与国家之间的文化交流和经济往来活动日益频繁，资源在国家之间进行优化配置，生产效率和资源使用效率不断提高，国家之间的经济发展互相影响，互相作用，近几年来，人民币汇率波动明显，对进出口贸易活动有着直接的影响，企业管理活动和经济活动也随之发生改变。

为了适应经济发展的要求，我国于2005年开始实行汇率改革，汇率政策规定汇率可以由市场直接决定，汇率为自由浮动，自2005 年7 月至2013 年年底，人民币对美元累计升值35.7%。汇率改革之后，国家对汇率的控制力度降低，但是汇率依旧是国家重要的宏观经济调控手段之一，也是国家调节国际贸易收支平衡的政策杠杆和工具。我国是世界第二大经济体，是世界第一贸易大国，人民币汇率波动对世界经济产生直接的影响。人民币汇率波动对企业外部融资环境和企业的现金持有量产生影响，企业的日常营运、融资和投资活动需要根据人民币汇率变动程度进行相应的调整和修正，企业的日常经营和财务状况等工作也要随之调整，因此企业的现金持有量需要做出改变以便应对人民币汇率波动。

二、人民币汇率波动、融资约束与企业现金持有分析

（一）人民币汇率波动与融资约束

不同的宏观经济政策之间是相互影响、相互作用的关系，一国经济的健康稳定发展离不开政策之间的调控作用。

人民币汇率波动与融资约束之间的关系主要可以由弗里德曼的货币数量论进行阐述，货币主义数量论认为人民币汇率变动将通过货币主义模式下的传导机制影响到企业的现金持有量。货币主义认为，央行实行宽松的人民币汇率政策时，如果人民币升值较多，企业的出口规模受限，收入降低，对于生产性供应企业而言，原材料价格具有较强的刚性，银行机构处于谨慎性将会降低对生产性供应企业的放贷规模，国内金融信贷政策发生改变。由此可见，人民币汇率波动将对进出口商品的价格产生作用，从而作用于国内相关资产和价格，进而影响到国内的金融信贷政策，国内的信贷额度和规模将会随着人民币汇率的变化而进行调整。

其次，由蒙代尔-费莱明模型可知，在开放的经济环境下，货币政策将会直接影响到贸易收支状况。人民币汇率波动，本币升值，进出口贸易则有奖入限出效用，货币供给机制发生作用，外部融资状况恶化，金融信贷市场收缩，信贷规模减少，制造出口型企业外部融资约束增强，进而将会影响到企业的现金持有。反之，外部融资状况优化。企业人民币汇率波动直接影响融资约束。人民币汇率波动将会对内外部融资约束程度带来连带效应，加工企业产品具有价格粘性，工人工资刚性。在人民币升值情况下，企业的销售收入下降，企业面临较强的外部融资约束程度，外部融资形势不容乐观，

（二）人民币汇率波动与企业现金持有

国外对汇率变动与企业现金持有之间关系的研究工作开展较早，1975年Shapiro认为汇率政策变动通过影响企业已经签订项目和以现金结算的项目来影响企业预期现金流。学者Chenet al于2015年提出企业现金持有量与汇率风险规避相关，如果企业管理者属于风险规避型，那么企业的现金持有量将会增加，反之企业的现金持有量将会减少。

人民币汇率波动影响企业现金持有动机的理论可以分为两个主要方面进行阐述。首先是凯恩斯的货币需求理论，凯恩斯的货币需求理论认为人们或者企业持有现金主要是为了满足三大动机，其中最重要的动机之一就是预防性动机，人们或者企业为了避免出现意外情况对现金需要而会选择持有部分现金，以便做好预防工作。人民币汇率波动属于汇率政策范畴，汇率政策间接传导机制和货币供给机制要求中央银行对货币政策机制进行调整，进而影响银行的准备金制度和利率制度。各个银行的经济活动受限于中央银行的货币政策，并根据央行的货币政策进行货币调控，同时将会结合银行的信贷配给制度选择放贷规模和风险补偿机制，企业的外部融资金额相对减少，融资工作难度提升，因此企业会为了防止出现现金流断流问题而选择增加企业的现金持有量，由此可以看出，人民币汇率波动将会影响到企业面临的风险系数，企业出于预防性动机而改变企业的的现金持有量。

其次是职业经理人声誉和信任理论，企业经理人一旦获取的管理层职位，就会出于对自己声誉的考虑作出谨慎性的考虑，会倾向于选择较高的企业现金持有水平，并会根据外部融资环境进行企业持有水平调整。如果企业的外部融资环境相对恶劣，经理人将会倾向于持有较高水平的现金流，以便预防企业陷入财务困境而损害了经理人的声誉。反之，如果企业的外部融资环境较好，那么经理人将倾向于选择较低水平的现金流，企业现金营运风险较低。职业经理人往往会出于职业生涯和个人声誉等考虑，并充分考察外部融资环境做出现金持有量选择。

参考文献：

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（作者单位：重庆力帆实业（集团）进出口有限公司）