棕榈油继续维持震荡格局

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2010年11月底，内外盘棕榈油期货均出现强劲反弹，但内外盘有所不同的是，外盘在之后的12月初继续创出新高，而内盘和国内大豆、豆油、菜油期货一样，距离前期高点仍有一段距离。我国的棕榈油全部依赖进口，因此，大趋势应该和外盘保持一致。那么技术上突破的外盘棕榈油期货能否摆脱国际油脂油料整体走势的影响，独自继续走强?大连棕榈油能否在外盘棕榈油的引领下刷新高点，进而领涨整个国内油脂期货板块呢?

首先，棕榈油主要出口国产量增加低于预期，出口良好，库存下降，支撑棕榈油走势偏强

植物油抛储，市场供应充足。为了稳定国内粮油价格，我国政府在秋粮上市后明显加大了储备粮油投入力度，目前玉米、小麦和稻符现货价格已经平稳。2010年10月20日，国储首次释放30万吨菜油，当时成交火爆，因此并未能取得立竿见影的效果。2010年11月26日开始，以每隔10天投放10万吨菜油的频率继续抛储，2010年12月15日中储粮将公开竞价销售11.88万吨植物油，其中菜油8.34万吨，豆油3.54万吨。豆油加入到抛储之列，显示调控政策正在逐步加码。由于修改后的竞价销售规则限定了竞买主体并要求汕厂必须将加工后的小包装食用油投放到市场中，近期菜油拍卖成交结果显示出了量价双稳的特点，调控效果正在显现。另外，有消息称，发改委已经要求大型食用油生产企业今年3月的全国“两会”之前，小包装食用油价格不允许上调。尽管已有部分油厂因限价令导致压榨亏损而停产，但四家大型油厂正常开工，春节前，国内食用油将仍然充足，价格暴涨的可能性几乎没有，这将对处于消费淡季中的棕榈油形成明显拖累。所以，虽然国内植物油对国际市场依赖度较高，价格涨跌会跟随进口成本变动，但由于政府调控措施有力，国内市场供需格局出现变化，短期棕榈油振荡走势将得以维持。从2009年10月起，受厄尔尼诺气候模式影响，世界最主要的棕榈油出口国马来西亚和印度尼西亚的棕榈油产量增速下降，而需求持续增加，使得其价格开始与豆油价格相比偏强。而近几个月，受连续降雨影响，主产国棕榈油产量继续低于预期，而出口大于往年，使得其库存低于往年同期水平。据马来西亚棕榈油局统计，去年11月份马来西亚棕榈油产量为146万吨，低于市场先前预期的157万吨，出口量为150万吨，库存为163万吨，比上月下滑8.7％。而正是这种预期，使得马来西亚棕榈油期货在此后的12月初刷新本轮反弹新高。

其次，国际棕榈油价格仍将受制于整体油膳走势

虽然外盘棕榈油期货刷新了前期高点，技术性突破形态非常明显。但是棕榈油作为世界最大的植物油品种之一，仍然受制于国际油脂油料整体走势。往年看，国际棕榈油价格和豆油价格相比，一般保持110美元／吨的贴水，而目前随着棕榈油价格的偏强，二者价差已经大大缩小。这将使得棕榈油的消费趋于下降。比如我国，由于棕榈油价格相对偏强，豆油、棕榈油和菜油、棕榈油之间的价差均处于历史偏低水平，从而限制了棕榈油对豆油和菜籽油的替代消费量，导致今年我国棕榈油进口数量明显下降，据海关统计，去年1--10月份，我国棕榈油进口数量为451万吨，同比减少15.4％。棕榈油相对高价最终会抑制棕榈油消费量，进而传导到价格上，导致价格不振。

由于二者消费上的替代性，从国际豆油和棕榈油长期价格走势上看，国际棕榈油和豆油价格走势还是相对一致的。而目前世界油脂整体走势没有继续大涨的潜力，其根源在于一是大豆供应较为充裕，二是中国加息以及对市场进行调控。目前国际包括大豆在内的油脂油料生产状况良好，继去年春季南美大豆产量创出历史记录后，去年秋季美国大豆也创出史高产。目前南美的新豆播种正常，虽然有干旱的说法，但播种进度仍然快于往年，依旧看不到由于供应上出现问题导致国际油脂价格飚升的迹象。

随着我国经济的发展，我国成为世界上大宗商品的最重要进口国之一。因此，我国经济政策对世界大宗商品影响较大，中国因素也成为世界大宗商品炒作的重要题材。而作为世界上最大的大豆进口国，占美国大豆出口60％份额的进口国，我国经济政策的调整对外盘豆类影响的程度在日益加大。若认识不到这一点，我们就无法理解去年11月12日CBOT大豆的跌停。我国政府对流动性的收紧，将抑制国内外大宗商品价格走高，农产品自然也不会例外。另外，中国去年11月的CP!为5.1％，继续刷新2008年下半年以来纪录，而央行只宣布了提高商业银行存款准备金率，这使得市场的加息预期依旧存在，利空的靴子迟迟不落，将成为限制国内外商品价格上涨的隐患。

再次，主产国暂时库存下降不足以作为长期看涨棕榈油理由

进入2010年10月份以后，我国棕榈油消费逐步转入淡季，终端成交逐步减少。现货市场报价跟随期货盘面波动，但贸易商议价能力明显下降，多数成交较报价偏低，总体表现为波澜不惊。近期国内主要港口棕榈油库存降至20万吨左右的2010年年内低值，引起了市场的关注，但眼下来看，国内棕榈油库存下滑对价格支撑有限。主要原因在于，2009年6月到2010年1月份期间我国棕榈油进口量增幅较大，市场消化缓慢，超量进口部分转化为国内库存，导致去年7月份我国棕榈油港口库存攀高到75万吨的历史最高水平。但2010年5月份开始，我国棕榈油进口量连续6个月同比下降，5～10月份共计进口棕榈油249万吨，同比下降30％。由于进口量下滑，国内库存消耗到了目前的水平。与2008年和2009年对比来看，国内库存大多在12月或1月达到年内最低水平，所以目前的库存状况属于正常的季节性下降。尽管后期我国需要增加进口来补充库存，但由于国内豆油与棕榈油现货价差已经缩小到400元／吨以下的较低水平，并且国内豆油供应充足、棕榈油进口到岸成本过高，未来棕榈油进口增量将非常有限。和大豆、油菜籽等季产年销的草本油料作物不同，棕榈油是多年生棕榈树的果实压榨而成，而且棕榈树生长在热带，可以常年收获。近些年来，随着马来西亚、印度尼西亚棕榈树的种植面积的增加，棕榈油的产量逐年增加，而其价格的相对低廉，其消费量也持续增加。由于马来西亚对棕榈油的定价权相对偏强，主产国特别是马来西亚国内月度棕榈油库存水平成为判断市场走势的重要依据。但是我们应该注意到一是库存水平和价格并不是衡量价格绝对水平高低的标准。二是每月生产的特点，使得其产量增加的可能性变大。三是消费的替代性，使其消费量受到其他油脂的竞争，从而随时改变棕榈油的供需状况。

从长期来看，棕榈油和豆油以及菜油的比价是处于一定的波动区间的，我们不能因为暂时的比价偏离而认为棕榈油会脱离整体油脂板块的制约而出现大涨走势。总之，尽管2010年12月份我国CPI可能回落到5％以内，但通胀形势仍然相当严峻，紧缩性货币政策加码的可能性相对较大，农产品市场将继续承压。我国政府抑制投机、稳定价格的措施正逐步落实，加之菜油、豆油抛售以及大豆轮出，植物油市场还会继续受到利空因素影响。从植物油供需关系角度来看，2010年12月份国际市场油籽和植物油市场均倾向于利多，特别是棕榈油市场受减产周期、天气影响，供应将有所下降，供应紧张的局面可能进一步升级。拉尼娜影响下的南美天气的不确定性增加，植物油市场有内在增加天气升水的需要。综合来看，近期棕榈油市场焦点主要集中在政策面和供需面上，棕榈油走势或将继续在政策面和供需面之间重新寻找平衡。