明星们的资本游戏

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曾几何时，明星们的身家还主要体现在各地购置的豪宅上，但如今这已不能满足中国明星们的胃口。开餐厅，投资高尔夫球场，甚至远赴法国买酒庄，另类如姚明买下一支CBA篮球队，明星们的投资领域广泛，但“自己当老板”的业绩如何，却难有统计。

“无股权，难致富”的年代兴起，娱乐圈同金融业一样，深具“资本+人才”的内在属性，影视公司纷纷上市或借壳，股权投资正成为明星最有兴趣的副业，也成为他们投资领域中最闪耀的亮点：低风险，高收益，魅力尽显。

高收益的起点在于明星持入原始股时的超低成本。华谊兄弟、华策影视、完美环球的老板也成为迄今市场上最有良心的影视上市公司东家，他们给予明星的原始股市盈率低至两三倍，为其后的股权升值打牢了地基。因此，有媒体评价明星股市“刷脸”好掘金。

明星股神的百倍回报

不久前，有媒体梳理一些上市公司，统计明星实际及理论上的投资收益率得出结论：明星就是股神。

因为一级市场给予相关公司充足的估值溢价，在这些公司IPO时，不少明星的股权就已有十几乃至几十倍回报；二级市场风险虽相对较高，但耐心持股也能换回不错的收益。

华谊兄弟为旗下明星夺得最高收益率桂冠。首批入股的冯小刚、张纪中、葛根塔娜等，在华谊IPO时成本折合0.53元/股，而华谊兄弟IPO时的发行价是28.58元/股，明星们的一级市场收益率就达到52.92倍。近年华谊连年分红赠股，至今年8月17日收盘时，向后复权价格已至295.95元/股，成为二级市场中炙手可热的“10倍股”，而首批明星股东总的理论收益率高达557倍。

总收益率排在第二位的是华策影视的签约编剧刘冠军、邹静之，其一级市场收益率高达27.8倍，二级市场为5.89倍，若耐心持有至今，他们获得的总收益率将达197倍。比起冯小刚、葛根塔娜等人，稍晚入股华谊的黄晓明等明星，由于入股价增至3元/股，最后的理论收益率下降到97.65倍。尽管并不确定这些明星的退出时间，但因其在一级市场收益率已达8.53倍，股份解禁后退出的回报率应当也在数十倍，这样的战绩同样足以秒杀各PE/VC、知名私募大佬。

挂牌新三板的影视企业，也很容易体验到“一步登天”的感觉。

明星股东，如著名舞蹈家杨丽萍持有1785万股的云南文化，于2014年10月29日挂牌新三板。2015年6月23日，在引进东方证券、国信证券等6家做市商后，云南文化由协议转让转为做市交易方式，杨丽萍虽未进行减持，但因定增，其持股占比也由59.5%下降为目前的50.14%，仍为第一大股东，其股权交易价格迅速从1元/股暴增至当天22.35元/股的收盘价，即使按8月17日收盘价计算，杨丽萍身家也已暴涨17倍多。

有些公司未能披露明星入股的成本价，难以计算其一级市场收益率。光线传媒三宝柳岩、谢楠、大左，获得的股份较华谊诸位明星大为减少（分别认购了5万股、5万股、3万股），入股成本未披露，但光线传媒发行价高达52.5元，此后在二级市场的涨幅为5.8倍，相信这些当年还算稚嫩的明星股权回报率也相当高。同样，今年初才上市的唐德影视目前股价在二级市场涨幅也有4倍以上，入股其中的范冰冰、赵薇、张丰毅等持股市值也水涨船高。

抛开刚刚以0.3折入股远东国际控股的李连杰不说，目前港股回报率最高的明星是徐峥、宁浩。二人拿出1.75亿港元真金白银入市，并列成为21控股的二股东，成本为0.4港元/股，以今年8月17日3.14港元/股的收盘价计算，二人4个月收益率已高达685%。而在2014年成为汉传媒大股东的80后谢霆锋，账面收益率也达到71.4%。

当然，近期市场剧烈波动也给明星收益率带来了较大扰动，如赵薇4月末减持阿里影业时，股价高达3.9港元/股，收益率为1.43倍。而目前阿里影业股价已跌至2.16港元/股，剩余股权账面收益率也就下滑至35%。

谁的入股成本最低？

如果说，明星股东能成股神，端赖的是风投们的成全和二级市场的厚爱。那么事情的源头，还在于老板愿意拿出廉价原始股与明星共享。当然，原始股的成本高低，直接决定“稳赚不赔”的安全程度，并影响最终收益率。而且入股市盈率越低，明星入股成本越低，显示东家的器重程度越高，也意味着他们将来的收益率会更高。

2007年，冯小刚投入151.48万元获得华谊151.48万元出资额，2007年末华谊总股本为5264万股，而其2006年的净盈利为2356万元，相当于每股盈利0.45元/股，也就是说，冯小刚、张纪中2007年入股的PE为2.2倍。

2008年，黄晓明等人入股华谊时，入股成本为3元/股，但当年华谊每股盈利微弱升至0.46元/股，即黄晓明入股时PE为6.5倍。

但不同的东家对员工慷慨程度不一样，如明星入股市盈率最低的三家分别是华谊兄弟、完美环球、华策影视，均只有两三倍市盈率入股。在老板们尽心费力创造了几近上市的条件后，还能获得临门一脚廉价突击入股，成为“笼络明星资源”的核心招数。不过，想要老板大方，最重要的还是自身实力说话。明星入股的代表人物，华谊冯小刚、完美环球赵宝刚以及华策影视邹静之，恰恰是中国影视市场上最优秀的电影导演、电视剧导演以及编剧。由此可见，明星的市场号召力、老板的重视程度，决定了明星们入股市盈率的高低。在这种付出与回报的博弈中，入股市盈率越低，越能体现明星的未来价值。如冯小刚的市场表现近年来一直好过陈凯歌，其2.23倍的入股市盈率就远低过陈凯歌的13.3倍。

相对来说，民营影视企业或比国营企业更舍得激励。

2011年，吴秀波入股国企性质的幸福蓝海，每股成本9.67元/股，而该年其每股收益为0.48元，入股PE达到20倍，无怪乎即使以幸福蓝海拟IPO中的发行价14.2元/股计算，吴秀波在一级市场也只有46.8%的收益率，远不能和华谊、华策等明星股东们几十倍的发行收益率相比，而更悲惨的吴秀波是借钱入股，且幸福蓝海至今未能上市。

不同批次入股，也意味着截然不同的成本及未来收益率。集聚了众多小鲜肉股东的欢瑞世纪，就生动演绎了影视公司估值大幅飙升、明星入股成本节节高涨的动态图。在其谋划上市前，已历经5轮增资入股、8次股权转让。最早的一次明星入股是2011年10月，何晟铭、杜淳、杨幂等以1.2元/股参与增资，可惜公开资料中未提及该公司2010、2011年的净利润，仅披露2012、2013年的净利润分别为8834.7万元和5125.4万元。因此，无法准确计算2011年每股收益和何晟铭等人入股PE。但可以看到，欢瑞世纪2012、2013年间的净利润大幅下降40%，随着不断引入新投资者，股本却不断扩大，导致每股盈利下降，但入股成本依然连年递增。

2014年6月，贾乃亮、李易峰获得股权转让价为2.5元/股，而杨幂及孙耀琦的成本均为25.35元/股。该次股权转让后，欢瑞世纪总股本为10798.672万股，而2013年其净利润为5125.4万元，每股收益为0.475元。如此一来，贾乃亮、李易峰获得的股权相当于5倍PE，而孙耀琦及杨幂所获股份已足足有53倍PE，这一价格远远高过此前入股欢瑞世纪的光线传媒、中国文化产业基金等外部机构，同时也成为明星入股成本最高的。

这也意味着，即使欢瑞世纪成功上市，杨幂、孙耀琦在一级市场上斩获也将相当有限，因即使发行价能对应百倍市盈率，留给杨幂的收益率也将不到一倍空间。她们想要获得超额收益，只能指望欢瑞世纪的净利大幅改善，或二级市场的疯狂上涨。

双刃剑效应也“刷脸”

公司原始股给明星带来数十乃至上百倍的收益，但明星入股对公司的业绩真有这么强的作用吗？

根据影视公司业绩变化分析，将其入股前一年、当年、第二年、第三年的净利润为标准，可以看出明星入股当年净利增长表现不一。如光线传媒当年净利即暴增385%，而海润影视在孙俪蒋欣入股当年净利甚至下滑。但从明星入股第二年的业绩来看，无一例外均实现净利大幅上扬。不过随着时间的演进，明星入股的效益趋于下降。净利在明星入股当年平均增速为110%，次年增速也达到96.9%，而第三年的平均增速已下滑至46.3%。

相对明星从原始股中获得的超高回报，明星入股本身对公司净利影响有限。目前明星入股游戏中，公司给予明星的回报经由创投及中小股民接手放大，存在很高的溢价效应。但在这样一个“刷脸”时代，又怎能分得清谁到底成全了谁？

明星入股时多半喧嚣，退出时同样引人关注。因为明星大多为小股东，其身影往往只能在上市招股书或借壳方案等相关资料中惊鸿一瞥，退出路径则无从知晓。但也有数位明星因挤进前十大股东，使其减持动作格外引人注目。由于明星股东进入的价格普遍偏低，待上市后收益已颇高，他们的减持通常都是“迫不及待”，以兑现收益。

对于冲着明星光环而去的散户们，会否在明星减持时受到冲击？

2009年10月，华谊上市；2010年10月，华谊核心竞争力之一冯小刚所持有股份解禁。而2010年年报中已无其身影，若未减持，冯小刚将持股576万股，超过第十大股东马云所持的流通股数量。华谊2010年报于2011年3月11日，统计其后一个月时间，华谊兄弟相对大盘指数超额收益率为-5%。

当赵薇夫妇于2015年4月底减持阿里影业时，其后一个月时间公司股价相对大盘则超跌11.18%。

但并非所有明星股东减持都会对公司股价产生负面效应，如张纪中减持后一个月，华谊股价反而相对大盘上涨5个多点；而与新文化并不存在捆绑协议的王姬、于立清减持后，新文化股价相对大盘走势强劲，单月超额收益率达到13.22%。