规范基金评级要以投资者利益为先

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上周起，细心的读者会发现，在本刊开放式基金业绩表现一览表中，最近一年期基金表现的评级不见了。原来这是评级机构为了贯彻监管部门即将实行的基金评级规范而进行的改变。

中国证监会8月13日公布《证券投资基金评价业务管理暂行办法(征求意见稿)》，对基金评价机构的评价方法、信息采集、方式及行为进行规范，明确了从事基金评价业务的8种禁止行为。

禁止行为包括：对不同分类的基金进行比较，对同一分类中包含基金少于10只的基金，成立期少于36个月的基金进行基金评级，对处于建仓期的基金进行基金评价，评级期间少于36个月，基金评级的更新间隔少于3个月，单一收益指标排名(包括具有点击排序功能的网站或咨询系统数据列示)的排名期间少于3个月，单一收益指标排名的更新间隔少于1个月。

注重长期评价

目前市场止已有多家外资、内资基金评价机构，其中晨星、理柏、银河等机构对基金进行的评级被广泛认可，晨星有2年期、3年期的评级。理柏、银河证券有1至3年期的评级。而部分财经网站也对基金进行评级和排名。

证监会要求基金评价机构在从事基金评价业务时，使用公开披露的信息，注重对基金的长期评价，综合评价基金的收益和风险，公平对待所有评价对象，保证基金评价方法的一致性和评价结果的客观准确。

很显然，证监国会出台规范基金评级的宗旨是为了倡导市场更多关注基金长期绩效而不要过度追求短期排名，同时能有助于树立投资者长期的投资理念，减轻基金经理面临的短期排名压力。

规定过细

应该说，证监会规范基金评级的出发点是好的，是为了投资者能够理性投资。不过，有些规定过于具体，反而不利于投资者选择基金。

众所周知，中国基金市场发展的历史并不长，近几年发展速度加快，产品种类电日益丰富。但如果运作3

年以上的基金才能进行评级的活，那么现在市场上有60％的基金就不能参与评级了。也就是说，投资者在选择基金投资时。大部分基金是没有评级可以参考的，这无疑给选择带来了不便。

其实即使是国际评级机构，面对中国基金市场相对较短的历史，其评级规则也作出了必要的修改。理柏和晨星现都提供2年评级和3年评级结果，理柏还有1年期的评级。而在国际上，它们更多是做5年甚至10年评级。

晨星的高管曾经对媒体表示：“我们尽量在世界上采用同一个方法，因为全球的基金基本上是相同的，但是我们也要根据不同的状况。对评估方法进行本地化改造。在美国很多基金的运营时间在10年以上，现在中国市场还没有这样的基金，因此晨星需要缩短所评级的基金时间。”

评级机构可以为市场而改变方法，那么，政策的制定也需要考虑市场现状。倡导长期投资是理性投资的一个方向，但作为基金投资的基础――股票市场来说，A股市场还是一个新兴市场，其运行本身不完全成熟，投机气氛甚浓，指数波动幅度较大，就连上市公司业绩也处于不稳定状态。说实话，市场上很难找到几家值得长期投资的公司。在这种情况下，也不可能要求基金完全进行长期投资。因此，基金经理中擅于趋势投资的占不小比例。

既然短期投资是客观存在的事情，那仅仅禁止评级机构对基金短期表现做出评价，就有点鸵鸟政策的意味。道理很简单，新兴市场的特性是市场波动较大，基金也在做趋势投资，那何必还怕让人们知道和评价呢?至于投资者如何看待短期评价结果，那又是另外一回事。

因此，八不准有些过于具体和超前，完全用成熟市场的指标套在一个起步不久的市场上，可能对投资者

并不有利。

如果我们的股市真正成熟了，基金经理也重视长期投资，投资者关心基金的长期业绩，那么，基金的短期评级自然就没有市场了，评级机构也不会再做短期评级，因此，哪些评级指标应该存在，哪些应该废除，还是应该交由市场决定，监管层不必细究这些指标。

评级不代表未来

在规范基金评级的同时，更要让投资者懂得如何看待基金评级。基金评级是衡量丛金风险调整后收益与同类基金的相对水平，是对基金以往业绩的定量评价，旨在为投资人提供一个简化筛选基金过程的工具。

投资基金并不能完全依赖于基金评级，评级并不能有效反映未来可能出现的诸多不确定性。如基金经理的变更、投资策略的变化、投资范围的更改、基金公司高管变动等未能完全反映在评级上。例如评级并不会因基金经理的变更而有所调整，但事实上基金过往业绩的贡献者是前任管理人，不能反映现任经理的管理能力。因此，投资者在参考基金评级时也要留意基金的管理人员是否改变，由于目前基金经理变更频繁增加了投资者选择的难度。

“投资者真正的危险是常常追逐业绩表现，一个基金做得很好，那他们就开始大量投那个资金，其实那是最不应该投的时候，因为那之后价格就开始下跌。日本在上世纪90年代的时候就出现过这种情况。”业内专家指出。

震动中加快结构调整

潘志峰

在当前结构性泡沫的市场下，信贷的微调将会导致市场的调整，市场调整的程度取决于热钱、储蓄等“流动性二代”的接力能力。在操作上，短期内需要关注结构性机会，而非增仓、减仓的方向性策略。

7月行情如火，强势特征无遗。但是，“7・29”以来的暴跌，再次显示出了市场的风险，也折射出市场对有关“货币”、供求关系的言论的免疫能力极差。

不过，后市依然处于市值膨胀阶段，市场则有望随着创业板的推出等活跃程度依旧。

关注三大因素

虽然在操作策略上可以采纳趋势投资方法，但是在投资逻辑上讲，投资者需要关注以下问题。

一是美元何时出现转折性走势，后市是继续弱势还是出现大幅度反弹?如果短期内美元依然维持弱势，则新兴市场以及商品市场将保持活跃，对A股结构性泡沫具有支撑作用。

现在来看，美元短期虽然呈现弱势，但是还需要关注影响美元的因素，因为美元中期出现转势的概率较高。从全球资本流动角度看，基于美元短空中多的推断，A股短期内维持较高的活跃度是大概率事件。

二是固内信贷政策的动态调整程度如何?信贷出现微调后，热钱和储蓄活期化、储蓄搬家能否持续出现，能否对冲掉由于信贷微调以及新股IPO、大小非等对市场供给面的压力?

可以判断的是，货币政策包括信贷政策出现动态的微调将是必然，那么热钱、储蓄等境内外别的资金源是否会成为主导、是否能够接过信贷的接力棒，继续推动市场上场?这个因素对于市场能否维持高估值、能否继续推升高估值水平，较为重要。

在房地产等资产泡沫逐渐显现的时候，在经济发展面临结构性风险的背景下，未来新增信贷预期将会回落，市场将难现

上半年“极度”宽松的局面，信贷驱动的流动性最裕期可能或即将过去。

市场是有规律性的，也往往具有重复性。2007年的市场在经历了2006年的上升后，逐渐面临着来自宏观层面的调控压力，信贷对于股市不再具有溢出效应。但是市场却在热钱、储蓄搬家、基金大扩容的背景下，创出了6124点的峰值。

当前，储蓄正在出现“活化”的萌芽，活期存款的增加额以及活期存款的占比在6月出现了高点，这表明，储蓄资金在跃跃欲试。同时观察热钱的流向，如果简单定义热钱=外汇储备增额－贸易顺差－FDI，则3月以来，持续的表现为正流入。这是否表明，在美元弱势的背景下。人民币资产全球吸引力在增强。

三是随着中报的陆续披露，上市公司的业绩能否超预期?如果不能，那么市场继续维持高估值的能力将逐渐衰弱，市场估值水平将出现结构性修复甚至不排除阶段性全而修复。

业绩方面，2008年前三季度尤其是前二季度创造的可比利润是历史的高点，2008年四季度业绩出现了跳水，只有往常季度的15％左右。从这种角度看，基于四季度的同比效应，2009年业绩出现10％甚至更多些的增长是可以预期的。因此，在当前资金面不再充裕时出现调整也将是必然的。经济复苏阶段的股市，往往表现为结构性的调整。

延续震荡格局

展望未来，由于前期市场已经反映了较多的利好因素，近期经济数据可能难以大幅超出预期，已经公告的公司业绩基本符合预期，并且基会总体仓位依然较高，而银监会对于银行资本金以及信贷的管理等方面的措施使得市场依然担心流动性，这几方面的因素将使得近期市场可能依然延续震荡的格局。

当前市场的驱动因素，依然在于货币层面，包括美元、信贷、热钱、储蓄搬家等境内外流动性指标。而上市公司业绩恢复的速度是缓慢的，因此短期内业绩还不能构成市场估值上升的主要驱动力。而对通胀预期的加强、财富效应的吸引，风险溢价存在下调可能，即货币层面的因素，才对市场继续上扬构成驱动。

当前货币层面的因素，重点关注储蓄转化以及美元和美元弱势下对应的全球资本流动性对中国的冲击，信贷将逐渐地位。“一增一减”之间，流动性维持着一定的平衡。但是，考虑到年初至今已形成大量获利筹码，市场的调整将以倒“v”字形的特征来实现大幅度快速的调整。

以调仓为主

在操作上，将以调仓为主，短期内需要关注结构性机会，而非增仓、减仓的方向性策略。可以继续关注结构性泡沫阶段对应的行业机会。即继续关注通胀预期概念股以及泡沫阶段在寻求“洼地”市场本性作用下的低估值个股机会。

即继续关注有色、能源、地产、白酒等通胀预期概念股，继续关注相对估值较低且行业存在逐步好转机会的钢铁、造纸、电力、航运、机场、通信、化工、银行等个股，并对医药、食品等弱周期股票和机械等出口导向型板块保持低吸的投资策略，以及重点关注创业板、新能源在资本市场以及经济结构调整下个股的主题性机会。毕竟国家《新能源振兴规划》将在年底推出。

上攻还需量能支持

盛　羽

从技术上而言，阻力最小的运作方式是：一是横盘，二为继续下调。如果选择继续下跌则可腾挪出足够的价值空间，也可为今后的上行找到更充分的理由。

央行在8月25日的《中国人民银行2008年报》中强调，2009年要保持银行体系流动性合理充裕，继续落实好适度宽松的货币政策。保持政策的连续性、稳定性，引导货币信贷总量适度增长。这些话语我们耳熟能详，一切似乎没有变。但7月份开始，央行开始微调货币政策。连续数周提升央票利率，以此提升资金价格，达到控制信贷的效用。此后，“动态微调”还被写进央行第二季度货币政策执行报告中。

预期正在改变

由此可见，“一切似乎没有变”并不符合事实，货币政策适度宽松并不假，但与上半年相比，信贷已处于大幅收缩状态中。最根本的是市场对资金供给宽松的趋势预期发生了改变。而资本市场历来重视的是未来，预期改变了一切就会变。

近期股市大调整的关键因素，一是短期资金供给出现问题，二是有关部门默认调整产生。

先让我们按时间序列看这样几则事例。

4月开始，银监会主席刘明康就表示：“要切实防范符类信贷风险，严禁信贷资金脱离主业。”7月20日，保监会主席吴定富指出，“应高度警惕股出市和资本市场的不确定性”，尖锐批评某些保险公司“想先拿王见金去股市赌一把”的心态，并告诫大家不要对当前股市“动心”。

7月29日，大盘跳水，尽管用4天时间收复失地并再创新高，但随后更惨烈地下跌，并在12天时间内跌去716点(20.6％)。由此我们怀疑，这是信贷违规资金在日甚一日的警告威慑下不计成本地撤退了。

随着短期趋势的造坏引发了短期趋势交易者的推波助澜，行情戏剧而又灾难性地不断破位下行。

信贷资金违规彻查的大限或将到，这批资金胜利大逃亡并得到了趋势交易者的推波助澜是本波行情下跌的内在原因，而下跌与欲成功推出创业板利益相吻合。

8月14日，证监会宣布首届创业板发审委成立。创业板的推出已“万事俱备”而“只欠东风”。什么东风?就是让创业板平稳推出。中国证券市场素有炒新传统，如让创业板在火热行情氛围下登场，高开是其必然，低走则是大概率事件。因此，如何创造适宜于创业板安全登场的市场氛围就成了下一步的重点。当前的调查可能与战略利益吻合。

因此，本次下跌的性质是中途调整而非顶部。但至少就目前而言调整仍在继续中，短期仍未找到可以马上乐观的理由，创业板何时推出也仍未知究竟。

横盘或继续下调

回到技术层面。上图是3478点开始的调整K线演示图。图中均线为20、60和120日线。当前60日均线处于3069点，每天约以3点向上移动，而20日线当前处于3123点，每天约以18点向下移动。可见3天后两线将相交，这就意味着短期20日和中期季度成本将粘合在一起。而3020-3039点处存在着巨大的跳空缺口，根据缺口理论――“缺口之下是阻力”的原理，该区域存在着阻力。

其实该缺口处并未有效放量，意味着并无很大阻力存在于该区域。但上述的20日和60日均线所代表的中短期成本压力十分现实地躺在该区域的上方，这才是市场运作力量不愿去触碰缺口(已两次上攻均无功而返，不是不能而是不愿也!)的内在原因。

综上所述，从技术上而言，阻力最小的运作方式是：一是横盘，二为继续下调。横盘可以让20日均线快速下移后自然走平，这就可让短期月线成本不构成阻力，从而削弱上档的阻尼力量，也可满足既不摧垮股市又让股市相对低迷的愿望。而如果选

择继续下跌则可腾挪出足够的价值空间，也可为今后的上行找到更充分的理由。

如果对后市的这个判断需要做出否定的话，则市场从现在开始必须得到量能有效支持的上攻，这才能真正征服缺口外加月、季成本组合而成的实质阻力。而在得到量能有效支持的上攻之前，市场将“看横、看跌”。

调高资本充足率银行影响几何

姚　舜

近日，银监会下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知》的祈求意见稿。市场比较关注的主要是银行次级债交叉持有的资本全额扣除问题，市场颇为担忧银行的后续放贷能力，以及银行体系的融资压力等问题，A股市场为此还出现大幅下跌。

申银万国的分析师认为，在附属资本中川涂次级债对整体影响不大，而如果要求提高资本充足比率，影响才更大。预计两项政策会逐步执行。

目前银行的资本充足率下限为8％，核心资本充足率下限为4％。中金公司认为，该通知体现了银监会要求商业银行提高资本质量、降低财务杠杆的监管意图，本质上将最低核心资本充足率要求提高到了7％左右。估计60％～70％的次级债由四大银行互相持有，而这些银行资本充足率还保持在较高水平，因此影响主要体现在部分中小银行。

从核心资本充足率、次级债务工具／核心资本两个指标综合来看，南京银行、北京银行和宁波银行受到的影响较小，而核心资本充足率低和次级债务工具使用多的银行则面临较大压力。对贷款潜在发放能力的影响约为6000亿-7000亿元。

国泰君安分析师认为，银监会此举是要把银行风险分散到银行系统以外进行微调银行信贷投放过快，以及减缓银行次级债的集中发行。为减持次级债，银行可以考虑以比较有吸引力的价格卖给保险公司。

联合证券分析师表示，银行间市场交叉持有次级债规模大致在2000亿元，如果短时间内向市场抛售，可能带来债券市场的较大波动。但由于大行资本压力不大，短时内大幅折价抛售的可能性较小，而且预计银监会也对短时间内需要转让次级债的股份制银行给予一定的过渡期，所以次级债的转让对债券市场的冲击不至于失控。

行业评判断

国泰君安　看好焦煤+山西板块

煤炭行业运行与估值进入短期平衡点，未来房地产新开工面积增长和出口复苏有望成为煤价上行的新驱动力，维持行业增持评级。山西省内的煤炭整合将给大型煤炭集团带来一次难得的低成本资源扩张机会，看好焦煤+山西板块。关注跌幅较大的盘江股份、开滦股份，以及西山煤电、大同煤业、国阳新能、中油化建等。

国信证券　煤炭业机会在四季度

四季度，宏观经济将逐步转暖，煤炭行业需求将得到很大的拉动。在北方冬储煤季节的来临和工业全面回暖拉动的用电量增长的影响下，动力煤需求将增长。随着钢铁业中期盘整结束，炼焦煤价格也会有所表现。另外，煤炭行业整合及资产注入等事宜将趋于明确。看好平煤股份和大同煤业。

兴业证券　旅游股受益“十一”长假

对于旅游板块，在今年“六十周年国庆”的背景下，市场情绪可能更加乐观。目前重点旅游公司的动态估值在历史低位，随着全年业绩恢复，行业的安全边际日益明显。最佳建仓时机在8月底到9月初，靠近大假或大假之后，反而难以取得超额收益。看好中青旅、金陵饭店和首旅股份。

中信证券　经济复苏带旺酿酒业

宏观经济恢复态势的日益明朗使得酿酒业明显受益。白酒业景气继续回升，看好三季度消费旺季带动的增长。葡萄酒业产量下半年有望超预期。啤酒业龙头企业中报业绩均实现较大增长。重点关注贵州茅台、泸州老窖、五粮液、张裕A、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、青岛啤酒和燕京啤酒。

西南证券　房地产市场谨慎乐观

房地产行业短期内政策转向的可能性不大，除非房价非理性地爆发性上涨。而且政策对行业的影响有明显的延迟性。因此，对下半年房地产市场保持谨慎乐观的态度。可以关注利润水平较高、销售速度较快，或者有重大资产重组的公司。华发股份、万科、栖霞建设、金地集团、招商地产和保利地产仍有较大上涨空间。

联合证券　稀土业需求有望提升

《2009～2015年稀土工业发展规划》大体框架和细则已经制定完毕。除了传统需求外，随着新能源产业的推进，稀土的需求有望爆发性增长。在供应控制和需求明显提升的预期下，稀土及相关产品的价值将得到充分体现。包钢稀土、中色股份、厦门钨业均涉足稀土领域，可望因此受益。

投资策略

野村证券股价泡沫并未破裂

A股在过去两周下跌20％左右并不表明股价泡沫破裂。现在的基本面不同于2007年10月及11月份，当时股市大幅下跌标志着长达一年的熊市行情的开始。2007年年底则处于通货膨胀上升期，而目前的实际GDP在复苏而不是下降，物价还处在通货紧缩区域；2007年的流动性紧张，而目前的流动性宽松，预计宽松的货币政策至少将持续到今年年底。所有这些为资产价格上涨创造理想环境的因素都仍然存在。中国的资产价格泡沫是不可避免的，而且只会越来越大。可能会超过2007年的水平。

中投证券9月解禁压力减轻

9月限售股解禁量共70亿股，是全年解禁压力最轻的一个月。解禁量位居前三位的行业是交通运输、交运没备和采掘，月度解禁量依次为18.77亿股、10.09亿股和9.91亿股。解禁市值占流通市值的比例位居前三位的行业是采掘、交运设备和农林牧渔，分别为8.08％、3.83％和3.36％。解禁量居前二位的公司为海南航空、潞安环能和福耀玻璃。解禁量依次为17.81亿股、7.68亿股和7.63亿股。其中，海南航空全为股权分置限售股份，占流通A股的113.92％。

招商证券国庆前抛压不会大

国庆前利好消息将偏多，有利于提升投资者对经济前景的信心，进而有利于行情的延续。另外，一般投资者会预期在国庆前不会有大的政策性利空，抛压将会较轻，有利于大盘的反弹。国庆概念趋热，可适当参与。

联合证券估值或重新获重视

经过了一波调整后，原有以固定资产投资为核心的投资主线将得到临时的修正，短期市场或会重拾对估值的重视。投资可参考以下3条思路：选择景气上升和绝对景气度高的行业；选择中报盈利超预期的行业：选择估值具有综合优势的行业。

8年首个藏股登陆中小板

张学庆

已经8年没有新股上市的自治区，今年终于有所突破。奇正藏药(002287)于上周五正式在深交所挂牌。

藏药市场打开

这家最新挂牌的上市公司具有鲜明的特色，它是我国最大的藏药生产企业。

根据招股书披露，奇正藏药的前身林芝奇正藏药厂于1995年在林芝地区创办设立，公司主要产品包括奇正消痛贴膏、青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏等外用及口服藏药等。

目前公州拥有7种剂型的GMP生产线、69个药品生产批准文号、5个国家中药保护品种(其中1个为独家保护品种)，9种药品被列入《医保目录》。2008年公司被正式授予首批国家创新型企业。

公开资料显示，公司现有专利22项，依靠创新科技开发的青鹏膏、铁棒锤止痛膏等系列产品市场销售不断攀升，奇正藏药外用止痛领域的优势地位不断巩固，连续3年净利润突破1亿元。其中，奇正消痛贴膏2008年销售额达到3.57亿元，占中国外有止痛贴膏市场份额的18.63％，连续6年排名市场第一。奇正消痛贴膏与青鹏膏剂、铁棒锤止痛膏组成外用止痛核心产品群，不断巩固奇正藏药在外用止痛领域的市场优势。奇正依靠创新科技生产的新型经典藏成药也已经具备了良好的市场基础，销售不断提升。

市场的旺销带来良好的效益，2007年公司营业收入3.39亿元，2008年增长到4.13亿元，净利润达1.36亿元。

上市做大产业

研究显示，随着全球对绿色和传统潮流的回归，天然药物的销售额每年以10％的速度递增，藏药用药的天然性和不可替代性将成医药行业一大亮点；以膏贴为载体之一的药物透皮吸收给药系统市场年均25％的增长，必将带动外用药物市场的快速发展。

目前，全国藏药企业的工业总产值约为10亿元，仅占我国医药工业总产值的0.2％左右，但每年在以较快的速度增长。藏药以产自青藏高原(3500米以上)的天然药材居多，独特的地理气候特性使高原药材的活性成分含量远高于平原地区。在今年4月初公布的“新医改”中，中央政府明确提出了扶持中医药发展的政策。分析师称，在宏观政策面利好的作用下，藏药的发展前景看好。

奇正藏药在募集资金后，将主要投资3个项目――藏药生产线改扩建项目、藏药工程技术中心建设项目和营销网络建设项目。这些项目都将有利于公司实现规模经济，降低产品成本，加强竞争优势，进一步提高公司的主营收入与利润水平。分析师预计，项目完全达产后年产生销售收入5.31亿元。

“上市为企业今后的发展构筑了一个基础。对于后续发展，由于藏药目前在市场中所占份额仍不大，我们希望通过市场推广，真正树立起藏药的品牌形象，并通过对传统藏药的传承与创新，使我们的产业化优势不断得到加强。”奇正藏药董事长雷菊芳说。

“藏药女王”走向前台

长期扎根藏区，雷菊芳对藏药、藏文化的理解是：“在现实的中，医学体系跟树一样根深叶茂，它有独到的诊治方法，还有完全不同于中医体系的炮制工艺以及了不起的配方，这些体系已经存在了2300多年，长久以来，藏医学的典籍保存完整，像生命一样被世代藏族人民维护下来。”

雷菊芳女士是奇正藏药的实际控制人，她是科研工作者出身，研究能力显著，在剂型创新方面有重大突破，获得国家科技进步二等奖，并多次获得其他国内外奖项。

奇正藏药的成功上市，雷菊芳归结为三大核心驱动要素和四大支持要素，首先是成功的产品研发，然后是优秀的品牌建设和领先的渠道优势，背后是资源优势、学术优势、财务优势和文化优势。

雷菊芳持有奇正藏药股东甘肃奇正实业集团有限公司68.725％的股权和宁妥文化发展有限公司90％的股权，按此次发行4100万股测算，新股发行后，雷菊芳将实际持有奇正藏药89.9％的股份。

发达国家股市走强

姚　舜

暴跌过后的市场，“复苏忧郁症”有所缓解，毕竟目前全球市场的流动性还很充裕。既然经济复苏不会一帆风顺，那么各国政府也不会贸然收紧流动性。因此当经济数据继续显示复苏迹象时，欧美发达股市又纷纷创出今年以来的新高。

欧美股市创新高

在经济数据的刺激下，欧美发达股市纷纷创下反弹以来的新高。

6月标准普尔／Case-Shiller房价报告显示，美国20大城市6月份的房价指数同比下降了15.4％，为2008年4月份以来最小跌幅；环比上涨了1.4％，创下4年来美国房价的最大月度涨幅。美国7月独栋新屋销售也创下了10个月新高。

与此同时，抵押贷款申请连续第二周上升。美国房地产市场的良好发展态势表明，房地产市场滑坡状况正在好转。有分析师认为，房产市场很大程度上已步入复苏轨道。

世界大型企业联合会8月份消费者信心指数从7月份46.6升至54.1。这是该指数3个月来首次回升，并好于此前经济学家预计的47.5。可见，受到市场对经济衰退最严峻时期已经过去的乐观预期推动，消费者信心开始增强。在飞机需求大增的带动下，美国耐用品订单创下近两年最大增幅。

对乐观者来说，这些数据表明最糟糕的时候已经过去。但悲观者仍担心，复苏将是缓慢而曲折的，因为高失业率将拖累消费需求不振，从而阻滞复苏进程。纽约大学经济学教授、新“末日博士”鲁比尼再次发出警告，全球出现双底衰退的机会正在上升。

对经济复苏的预期，投资者对风险的偏好有所提升。据英国《金融时报》报道，全球股市及其他高风险资产价格8月24日攀升至2009年高点。人们对于全球经济的乐观情绪，几乎没有显示出任何减弱的迹象。

业内人士指出，各国央行不会仅仅因为经济出现好转迹象，就开始收紧宽松的货币政策。美国亚特兰大联邦储备银行行长Dennis Lockhart日前便表示，美国经济正处于复苏的初级阶段，目前考虑提高利率还为时尚早。

美国总统奥巴马提名伯南克连任美联储主席，也使市场得到不少安慰，消除了人们对于美联储主席若更换可能导致当前货币政策终结的担忧。

发达国家股市反弹以来的升幅远低于新兴市场股市。但分析人士指出，踏入下半年以来，发达国家股市已有转强迹象，这是因为近期发达国家的经济数据较市场预期好，投资者憧憬这些国家的经济已见底回升，吸引资金重投当地股市。

港股震荡仍不止

港股继续追随A股震荡不已。近来，港股的交易量出现明显下降，日平均成交量已多日维持在700亿港元之下，反映市场谨慎气氛浓厚，投资者信心不足。

乐观的分析师认为，恒生指数横盘于20000-21000点区间已数周时间，似乎已到了“静极思动”的时刻，市场有趁机借消息出现突破的可能。目前欧美股市已率先向上突破创新高，当A股完成反复筑底的过程，港股很有可能在周边股市的带动下向上突破。

也有分析师表示，港股后市很大程度上将视A股和美股的表现，两者对港股的影响大敛为6:4。A股目前市盈率20多倍，

不高也不低，短期大跌机会不大；美国经济仍有不少隐忧，美股短期会有调整，所以港股短线缺乏上升动力。

摩根大通的分析人上则认为，虽然从长远看，A股将继续对港股带来重大影响，但短期美股对港股影响可能会增加，因为香港更看重出口及环球金融业，加上港元与美元挂钩，所以港股与美股的相关系数将上升。未来推动港股的有三大因素，包括香港经济似乎出现复苏、美元兑欧元预期开始走强以及流动性仍保持充裕。

看法分歧　美元走势不明

周君泱

本周外汇市场，美元位于78至79的区间内横盘整理。整体走势偏于上行，市场交投较为清淡。

美元震荡

稳健的美国数据以及美联储主席贝南克对美国经济前景的积极评价，为美国经济复苏带来一些激励，提振了市场人气，但这种趋势随着美股升势的消退而减弱。

美国商务部公布，美国7月新屋销售较上月上升9.6％，为2005年2月来最大增幅，年率为43.3万户，好于预估的39万户。而美国7月耐久财订单增长4.9％，创下2007年7月以来最大涨幅，优于预估的增长3.0％。

此后，国国将抑制产能过剩的消息加重市场划于全球经济复苏的忧虑。中国国务院称，日前部分产业结构调整进展不快，一些行业产能过剩、重复建设问题仍很突出，要重点加强对钢铁、水泥等行业发展指导，进一步加强钢铁等产能过剩行业项目审批管理。

此前在经济复苏的乐观情绪消退时，投资者倾向于买入美元和日元以寻求避险，并脱手较高收益资产。不过近期，投资人对强劲的美国经济数据产生了不同的观点，这导致价格走势分离。

一些投资人认为，强劲的美国经济数据是买入高风险资产的信号，利空美元；不过部分投资者认为亮丽的数据预示着美国经济复苏，并有望促成联储加息，会增强美元的吸引力，利多美元。这样就使得近期市场走势并不明朗，美元也仍处于震荡整理之中。

英镑重挫

欧洲货币方面，英镑本周延续糟糕表现，兑美元大幅下滑至1.62关口。短期负债收益率回落显示英国将维持低利率水平，而英国经济也仍在低谷挣扎。这与欧元区强劲的数据形成鲜明反差，令英镑遭遇重挫。

此外，英国央行政策会议记录显示，包括央行行长金恩在内伪部分委员提出扩大量化宽松货币措施的规模大于央行最终的决定，与此同时其他央行则可能将缩减刺激经济的措施。这更凸显出英国自身经济的疲弱，使得英镑后市仍将承受广泛卖压。

加元逆转

商品货币方面，加元兑美元自高位大幅滑落。

加拿大6月零售销售环比增长1％，引发了该国经济正走出衰退的希望，一度帮助加元兑美元升至8月6日以来的最高点1.0717，较3月初所触及的4年低位累计反弹22％。

不过，由于油价此后从10个月高位回落，而加拿大央行警告称，加元强势可能伤及该国经济，这使得加元终止此前的连涨走势。

加拿大央行副总裁Lane表示，加元持续走强将威胁到经济复苏，并承诺在2010年中之前保持利率在目前0.25％的低位不变，条件是通胀水平没有大的变化。

此外，美元的走强也令加元跌势加剧，其短期升势就此逆转。