财政政策转向“真积极” 券商建议“轻指数重题材”

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上周（3月9日～13日）国务院批准了1万亿元的地方债务置换额度，允许企业在契约精神下借新还旧进行置换。此外，2月各项经济数据联袂下跌，分析人士预计后续组合拳式宽松仍将持续发力。

据公开数据显示，2月工业增加值同比增长6.8%，创下2008年12月金融危机以来新低，固定资产投资同比增长13.9%，创下2001年2月以来新低，社会消费品零售总额同比增长10.7%，创下2004年4月以来新低，反映当前内需增长乏力。

对于上述经济数据看，接受采访的券商强调，主要经济数据说明经济下行压力不仅大，而且还在增大，需要警惕，结合已经公布的贸易数据看，在国际商品价格较低的情况下，进口量并没有明显增加，显示国内需求很弱，下一步还需要货币政策的松动来刺激需求。同时财政政策也要加力，要加快支出进度，尽快形成实际的政府投资规模。

部分券商人士分析指出，政府工作报告将2015年GDP目标增速下调到7%左右，通胀目标制定在3%左右，显示出稳增长防通缩是今年政府工作在经济发展方面的主要目标。货币政策总体上仍处于宽松通道，预计为对冲外汇占款下降的降准政策窗口大约在4月的一季度经济数据公布前后。后续的政策重点将是财政政策由“伪积极”转向“真积极”。

对于后市，接受采访的券商多数认为，“两会”后中国将进入落实国家战略及重点改革的政策密集期。这些政策或规划将主要涉及创业创新、互联网、三大区域经济发展战略、国企改革、价格改革、金融改革等方面，而这势必升温二级市场上的题材活跃度，因此建议投资者轻指数，重题材，精选个股分享政策红利。

国泰君安：物价短期低位探底

国泰君安称，2月CPI同比上涨1.4%，短期低位探底，主要是春节错期致食品类价格环比上升，剔除春节效应的CPI仍低。PPI同比降幅扩大，但环比降幅收窄，由于2月以原油、铜、铁、煤、大豆等为代表的大宗商品价格低位反弹，3月PPI也有望低位反弹，但需求弱叠加美元强，通缩压力仍存。

国泰君安认为，实际利率攀升，货币尚需宽松。2月28日降息未解货币利率飙升的局面，R007仍在高位。美元走强，人民币存贬值压力，中国货币政策还需放松。

对于当前的经济形势，国泰君安指出，政策加码稳增长，二季度经济小周期企稳。一是2015年政府工作报告下调GDP目标到7%左右，表明2015年政府稳增长决心，部分地方过度“去GDP化”不符合中央要求。二是预计一季度GDP增速再下一个台阶到7%，二季度可能小周期企稳，动力来自基建项目备货开工、企业补库和房地产在228降息推动下的季节性回升。三是预计3月份可能会降准、基建加码，后期可能还有稳房市的储备性措施出台。

申万宏源：

出现深幅调整的概率不大

申万宏源指出，当前由国家市值管理、大类资产配置变化以及海外增量资金决定的股票市场向上趋势的大格局并未发生变化，所以出现深幅调整的概率不大。

申万宏源建议后市仍然要放慢建仓节奏，观察新股申购资金回流后的市场表现再做决策。

后续配置上，认为行情向上的大方向不变，重点关注转型互联网的白马成长股。

申万宏源称，剔除春节错位因素看，通缩风险未减。

数据显示，1～2月CPI均值位于历年同期低位，核心CPI同比增速虽有所回升，服务类项目逆袭但持续性存疑，节假日带动食品价格回暖;PPI环比跌势有所改善，但同比持续恶化;百城房价重新小幅回落超季节性，同比跌幅持续扩大。

因此，申万宏源预计短期市场的热情将仍旧集中在中小市值个股中，主板指数更有可能维持区间整理震荡。

海通国际：

预计将推行多次降准及降息

海通国际认为固定资产投资的增速虽然将放缓，但仍将继续成为2015年经济的主要驱动力。预计2015年固定资产投资将同比增长15.2%，有鉴于积极的政策支持以及“一带一路”等“走出去”策略支持国内基建及采购，固定资产投资可能优于市场预期。

考虑到实体经济弱于预期，央行于2月28日分别下调1年期的存贷基准利率25个基点至2.5%及5.25%。海通国际预期将实行持续的货币宽松措施，未来数月预计将还推行4～5次降准及1～ 2次降息。另一方面，货币政策对于实体经济的影响有限，在近期的几次货币宽松中，正如预期，增加的流动性并未流入实体经济。总体而言，货币政策在总量上干预经济可以发挥效果，但对结构调整作用有限。通过支撑新兴及战略性行业，财政及产业政策今年在稳定实体经济方面应发挥更为重要与积极的作用。这些政策包括覆盖面更广的减税、设立用以投资与补贴的产业基金以及对研发实施政策鼓励。