中国FDI逆流风险及应对
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摘要：随着金融市场的发展以及金融工具的创新，FDI的稳定性显著降低，资金大规模进出东道国的风险明显提高，新兴市场经济体遭受冲击的风险尤甚。我国经过连续30年引进外资，FDI对缓解国内资金短缺的作用已经基本消失，而FDI波动性增大对国际收支的负面影响逐渐显现。本文试图通过分析我国FDI逆流风险加大的主要表现，对加强FDI管理，提高我国抵御相关风险能力提出建议。
关键词：FDI逆流：留存收益：经济危机
JEL分类号：F21中图分类号：F831.7文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)04-0026-06
一、引言
FDI(外商直接投资，以下简称FDI)对我国经济发展作出过重要贡献，传统理论也将FDI看作稳定的资金来源及先进技术的引进渠道，诸多新兴市场经济体对吸引FDI长期持鼓励态度。但随着FDI实践的发展，以及金融工具的不断创新，以FDI为代表，传统上归于长期投资的资本流动的波动性明显提高。其对东道国国际收支、汇率稳定甚至宏观经济安全的负面影响正在迅速增大，对新兴市场经济体尤为显著。
以Vernon(1966)、Kindelberger(1969)、Hymer(1976)、Buckley和Casson(1976)、Dunning(1981)等为代表的传统FDI理论主要从生产组织和产业结构的角度研究FDI。对FDI波动性关注不足。但从企业融资的视角着眼，FDI并非外国投资者在东道国设立的工厂、公司等经营实体，FDI只是外国投资者为其在东道国的投资进行融资的一种渠道，与企业的其他融资形式并无本质区别。FDI不应被看作企业的有形资产，而应被看作企业的一种负债形式，虽然企业的有形资产是很难移动的，但是以有形资本支持的债权却能够很容易地流出东道国。
历史经验表明，资本的国际流动很不稳定，而且国际资本流动经常成为经济危机爆发的导火线。改革开放以来，我国经济经过长期健康发展，在华融资已是外资企业的主要资金来源，FDI对于弥补国内建设资金不足的积极意义已基本消失，必须充分认识FDI波动性加剧。特别是FDI大规模流出的潜在风险。
二、FDI逆流风险的理论根源
传统观点认为FDI属于长期投资。不容易在国际环境和东道国政治、经济形势发生短期波动时撤出东道国，因此相比证券投资具有更强的稳定性。对东道国国际收支和宏观经济的负面影响较小(Chuhan.Perez-Ouiros和Popper,1996；Chuhan，C1aessens和Mamingi,1998；Claessens，Dooley和Warner，1995：Dooley，Claessens和Warner,1995；Sarno和Taylor.1999)，因此，对FDI波动负面影响的研究较少。国内学者从资本外逃的角度认为FDI和中国的资本外逃存在联系(陈伟国等，2006；韩福荣等，2006；谢建国等，2007；邬红华，2007)，但这些研究主要集中于跨国公司如何利用母子公司之间的内部渠道便利收益转移和规避外汇管制，并未深入探讨fdi本身的稳定性问题。
(一)国际收支失衡与FDI转移
Kalecki和Sachs(1966)较早指出FDI利润汇出规模的增大可能对东道国国际收支稳定构成威胁，并可能导致经济危机。没有利息支付压力是传统理论认为FDI优于证券投资和海外借款等资本流入形式的重要依据。表面上看，东道国的确不必为FDI的资金注入定期产生外汇支付压力，但从整个国家的层面着眼，FDI的所有权完全属于外资，其投资利润的汇出在资金流动上非常类似证券投资和海外借款，从这个角度看，FDI与对外举债无本质区别，是一种典型的准债务。Kalecki和Sachs认为，为了避免因FDI利润汇出导致国际收支逆差，东道国必须确保每年新增FDI的流入不低于利润汇出，但这会使得FDI存量过快膨胀。其增长速度可能远远超过东道国GDP和贸易顺差的增长速度，这就意味着FDI给东道国带来的债务负担迟早将超过其偿还能力。一旦东道国的经常项目顺差和新增资本流入不足以支付FDI利润，就有可能导致国际收支危机。
Reis(2001)肯定了FDI在引进资本、技术和管理经验上的功能，但认为FDI可能击垮东道国的竞争对手，使得东道国自己不再具备长远投资的动力和能力，这最终将使利润从东道国流回母国，从而损害东道国的国际收支平衡。
在国际收支危机初露端倪之时，出于对东道国货币贬值的悲观预期，资本流出一般有加速趋势，这已经在1995年墨西哥金融危机(Hausmann，2000)和1997年亚洲金融危机(Lipsey，1999)中得到反复证实。即使是长期看好东道国经济的FDI投资者也可以暂时转移资本规避风险。FDI流出东道国并不一定采取出售厂房、设备等手段。这种抛售资产的手段也不利于外资获得较好的出售价格(Williamson，1998；Shleifer，1992；Acharya,2007)。Hausmann和Femdndez-Arias(2000)指出，外资可以将企业资产作为抵押向东道国银行融资，然后再将资金通过内部贷款等方式转贷给其母公司，或者将所借资金用于投资海外项目，偿还外币借款等，这些方法都可以帮助外资在维持企业表面正常经营的情况下顺利实现资产转移。
(二)东道国资金约束与FDI投机
20世纪90年代以来，并购式FDI的重要性日益增长。克鲁格曼(1998)较早拓展了FDI稳定性的研究视野，不再局限于从利润汇出的角度研究FDI的稳定性。克鲁格曼认为在东道国爆发经济危机，大量企业破产的情况下，国内资本市场萎缩使得幸存的国内企业无法筹措充足的资金对破产企业进行兼并收购。此时拥有充足资金的外国投资者可以凭借资金优势进入东道国市场兼并收购破产企业。这种FDI虽然可以缓解东道国市场的资金约束，缓解经济危机对就业的冲击，但却不一定代表先进的技术和管理经验，其中很多只是打着投资旗号的投机资本。它们以极低的价格收购东道国企业，待经济好转时再高价卖出。从而导致FDI在东道国的大进大出。这种投机收购型的FDI，实质上已经脱离了产业层面，不可能是稳定的。克鲁格曼的研究指出，不但FDI的利润是不稳定的，FDI投资本金的稳定性也值得怀疑。