QE3中国效应有限

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与市场的普遍预期一致，2012年9月13日，美联储联邦公开市场委员会宣布启动新一轮“开放式”的资产购买计划（qe3)，自9月14日开始以每月400亿美元规模购入抵押贷款支持证券（MBS），继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，直至年底。美联储还决定，继续将联邦基金利率保持在0?0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。

美国启动QE3旨在利用量化宽松货币政策的财富效应、利率效应、汇率效应和信贷效应，促进国内实体经济增长，改善就业状况。但由于美国在国际经济中的特殊地位，其货币政策会对其他国家经济产生较大的外溢性。中美之间的货币金融联系及贸易联系密切，美国此时推出QE3，将会对人民币汇率、中国对外贸易、中国资本流动和中国持有的美元价值产生什么影响？

首先，人民币又将回到对美元升值的通道。自2005年人民币汇改以来，人民币对美元一直保持升值趋势。在汇率制度选择上，中国实行的是有管理的浮动汇率制度，在和储备货币的关系方面，人民币和美元的关系最密切。在全球金融危机时期，人民币再次盯住美元。QE3的执行将加大美元的供给，使美元呈现弱势，人民币可能重新回到对美元升值的通道上，这将给人民币汇率形成机制改革增加新的变数。

其次，将在一定程度上改善中国对外贸易的环境。施行QE3后，如果能够通过资本市场的财富效应提振消费者信心，通过利率效应降低企业的资金成本，提高企业的投资需求，那么，随着消费需求的增加，将有利于提升美国的进口，缓解中国面临的外部需求萎缩问题。与此同时，由于美元贬值带来的石油等大宗商品价格的上升会增加中国的进口成本。另外，QE3的出台将会提振全球对世界经济的信心，有利于欧洲经济的复苏，增加中国出口欧洲的机会。

再次，长短期资本内流都可能增加。追逐利差收益是短期资本流动的主要原因。一方面，QE3促使美元贬值和人民币升值；另一方面，美联储将联邦基金利率维持在0?0.25%的超低区间，中美之间仍然存在较大的利差，在人民币升值预期和利差的双重收益诱惑下，中国将面临短期资本内流的压力。

QE3的执行将增加美国市场上的流动性，但是可能带来美元贬值压力，出于避险需要投资者会把资金投向经济增长率比较高的新兴市场国家，流入中国的直接投资或许会增加。

前两轮量化宽松货币政策执行期间，国际资本尤其是短期资本主要流向房地产市场、股票市场、外汇市场和大宗商品市场等资产市场，推动了中国资产价格上升。如果这种情形重演，会增加中国的金融风险，并带来通胀压力。但由于中国国内需求和房地产投资热度的下降，QE3对国内流动性的影响程度可能会相对减弱。

最后，对中国持有美元资产价值的影响。美联储通过购买国债向市场注入流动性将引发美元贬值，致使各国持有的美元资产市场价值大幅缩水，影响各国美元资产的安全性。尤其是中国，作为美国的最大债权国，在美元资产价值下降和美元贬值等因素的多重冲击下，外汇资产的安全性受到的威胁最大。但是，长期来看，这些风险的存在将继续推动中国政府调整外汇资产的规模和结构，多元化进程刻不容缓。

QE3的推出使全球的货币政策迎来新一轮宽松，并将面临低利率的时代，短期内，QE3的出台和欧债危机的缓解会极大地提振全球对发达经济体的信心，对中国外部经济环境的改善有一定的积极作用。但这并不能帮助中国从根本上解决结构问题，中国仍然面临改革的艰巨任务。如何利用外部经济环境转好的时机，深化国内经济改革，实现内外经济的再平衡，是我们不能回避的大课题。