达晨的模式发现

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走过10年历程的达晨创投，交出了高达20%上市退出率的完美答卷。10年间累计投资80多家企业，其中16家分别在上海、深圳、纳斯达克等地IPO。至今，其旗下拥有9只人民币基金，管理资金规模达60亿元。在这些数字背后，是达晨十年积累的“以外资眼光挑项目+帮忙不添乱的后期管理”投资模式，以及在此基础上形成的差异化竞争战略。

在首批28家创业板上市企业中，达晨创投投资的亿纬锂能、爱尔眼科及网宿科技连中三元（表2）。由此，在创业板2009年10月开闸后的一年多时间，这家湖南血统的深圳创司迅速为外界瞩目。

梳理达晨创投十年的投资轨迹，其逐渐成熟的投研模式，另辟蹊径以“另类”的项目积累公司品牌的突围策略，都对本土创投具有一定的借鉴意义。

以“外资的眼光”挑项目

达晨创投内部流行一句话，“以外资的眼光看项目，以内资的手法做项目”。这出自达晨创投总裁肖冰之口。他认为，外资创投对于项目选择的前瞻性较强，他们看到许多国外成功的经验，认为在中国也有同样的机会。

“其实有一个办法，看项目的时候进行换位思考，想想外资会不会喜欢。”肖冰就是用这样的方式将外资的眼光为自己所用。以投资福建圣农为例，当时已有凯雷等好几家外资基金向这家公司递出了“橄榄枝”，而达晨创投是唯一一只本土人民币基金，由于外资的决策较慢，达晨创投最终抢先一步，于2006年、2007两次投资福建圣农，总投资金额4600万元，共持有8%的股权，并成为福建圣农第二大股东。福建圣农是达晨创投涉及的第一家现代农业项目，该公司上市之后，达晨创投３年中从该项目获利约7.2亿元，投资回报率为15倍左右。

“爱尔眼科也是外资创投青睐的公司。”肖冰说，像这类连锁眼科医院，一般是外资创投抢着投，本土创投却很谨慎，毕竟2007年还没有创业板，而这类公司在中小企业板又很难上市，仅就这一点来看，投资风险无疑是比较大的。其时，外资进入医院领域有一定的限制，而达晨创投董事长刘昼和肖冰见过爱尔眼科的团队之后，几乎是一拍即合。2007年7月，达晨创投出资720万元获得爱尔眼科300万股，约合每股2.4元。而爱尔眼科在创业板上市的最终发行价为28元，市盈率高达60.87倍。此外，类似这样的新兴产业公司，如蓝色光标、太阳鸟游艇等，达晨创投都敢于吃“螃蟹”。

挑选到适合投资的项目只是第一步，达晨创投的规定是，主管项目的投资经理必须见过拟投资公司90%以上股东和管理层，对企业至少7个部门进行调查，至少与公司的4个客户面谈，调查3个以上的同类企业或竞争对手，问至少20个问题等。此外，风险控制人员必须要在企业待三天以上，从不同的角度做全方位的尽职调查。

在达晨“4＋1”的投资决策委员会组成中，除董事长刘昼、总裁肖冰、主管风控的副总裁胡德华以及风控部总经理刘旭峰外，还包括一位投资总监或风控总监，五席中风控占了两席。

后期管理与增值服务

随着达晨规模迅速扩大，项目越来越多，对于项目的风险控制，除前端之外，后期管理的重要性也日益凸显。如果只投不管，达晨的高速增长就有可能失控。

对于后期管理，达晨采取了评级制。评级标准按照投资时预期审查，每半年调整一次。超预期的项目为五星项目，也就是说完全不用操心，达到预期的为四星项目，也基本不用操心。目前达晨达到四星和五星的项目约占总投资比例的70%。没有达到预期的项目为三星项目，约占20%，这类项目就需要达晨的相关投资人员多为公司出谋划策，帮助公司分析和解决存在的问题，以及调整发展战略等。其余与预期差别较大的二星项目，可能需要通过回购、转让等方式进行处理，而一星项目很可能将面临清盘。

在评级制下，达晨对已投资项目进行分类管理。此外，对于已投资企业，达晨创投的后续服务理念为“帮忙不添乱”。在达晨看来，投资人能够为所投资的企业提供的服务非常有限。不过，达晨也会在适当的行业中发挥自身资源优势，帮助企业寻找商机。比如，利用股东方湖南卫视，达晨在数字电视产业链投了10多家公司，并把湖南广电约两三百万用户群的客户资源植入，帮助这些企业找到大量的商业机会。对所投资的消费品企业，达晨也利用湖南广电旗下快乐购频道，帮助其进行有效推广。

增值服务是达晨创投的又一秘笈。早期960万元参股同洲电子（002052）和1480万元参股拓维信息（002261）的两笔投资是达晨提供增值服务的典型案例，也深刻影响了达晨其后的发展思路。其一，两家公司的先后上市，为达晨赢得了高额的回报，并塑造了达晨的品牌；其二，达晨将对这两家企业的增值服务模式，逐步延续到其他项目中，为达晨赢得那些可以选择创投机构的优质企业的青睐。

达晨投资同洲电子时，该公司只是一家年净利润约600万元的小公司，主要生产LED显示屏，并正在将主营业务转向电视机顶盒的生产和销售，却面临转型的巨大难题。针对同洲电子的情况，达晨为其提供了非常确实可行的市场拓展计划，即，借助达晨大股东电广传媒的背景，把湖南省约60%的电视机机顶盒业务给了同洲电子。拿下了这一市场，同洲电子此后的发展，可谓一路凯歌高奏。

同洲电子上市以后，达晨获得了23倍以上的投资回报。而达晨在此后的投资中，将增值服务作为重要的管理和服务手段。

日益清晰的投资主线

在“以外资眼光挑项目＋帮忙不添乱的后期管理”这一策略下，达晨创投的投资成功率处于行业领先地位，也逐步创立了独树一帜的投资品牌。

细数达晨从2000年至今的投资，不难发现，达晨创投的投资主要分布在四大行业：消费服务、文化传媒、节能环保和现代农业领域。而且只投“微笑曲线两端的企业”―或者拥有专利和技术的企业，或者拥有品牌和市场的企业。“微笑曲线低端的企业我们基本上不看，看的大部分都是那些在微笑曲线高端的企业，不过达晨在初期的确投资了部分传统制造业，此后明显转向。”肖冰认为，具有高附加值的企业能代表中国经济的发展方向。在全流通和创业板中尝到甜头的肖冰已经将创投这条路看得越来越清晰。

确定投资主线―锁定微笑曲线两端企业―以外资眼光精挑细选，构成了达晨创投的投资逻辑。