05年人民币汇率改革后的汇率的弹性及其影响因素分析

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中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2012）06-000-02

摘 要 2005年人民币汇率改革后，人民币汇率形成机制有了重大改变。汇改后的人民币汇率已经单边升值约30%，汇率弹性逐渐增大，但汇率还未到均衡汇率。通过影响人民币汇率因素的实证分析，得出利率差异与外汇储备二者对人民币汇率的重大影响，然后根据利率与外汇储备两方面来提出相关政策建议，来积极有效的增强人民币汇率弹性。

关键词 人民币汇率 汇率弹性 利差 外汇储备 回归分析

一、引言

关于人民币汇率弹性，不得不提的是2005年7月21日人民币汇率改革这一里程碑意义似的事件。汇改内容整体来说是我国从05年7月21日起开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。这次汇改的大背景是，从2002年末以来，由日本等少数国家开始在国际社会上散布“中国输出通货紧缩论”，2003年，这种论调进一步升级为要求人民币升值的呼声，到2005年前后，日本、美国、欧盟等主要发达国家或基于国内经济的需要，或迫于国内政治的压力，要求中国改变汇率制度或强迫人民币升值。所以中国政府权衡全局后，决定于2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。本次改革的直接影响便是拉开了人民币持续升值的帷幕。本文将对人民币汇率弹性的意义以及人民币汇率的影响因素进行分析。

二、人民币汇率改革后的人民币汇率弹性

05年汇率改革后，增强人民币汇率弹性的声音一直持续不断。关于增加汇率弹性，笔者认为蕴含着两种意思，其一，是增加人民币对美元汇率的波动幅度，即放宽浮动区间；另一种即是增加人民币对美元汇率中间价的弹性。增强人民币汇率弹性的意义在于提高货币政策的独立性，稳定市场，使经济持续有效的发展。随着人民币汇率弹性增加，人民币汇率则更能体现市场供需的变化，汇率对于政策调控的反应将更灵活，在宏观经济的政策传导的作用将会更加举足轻重。

人民币汇率决定机制市场化从2005年实施开始，人民币汇率的实际情况是至今已升值约30%，贬值的现象一直较少。但进入2012年以来，人民币对美元一改以往单边升值的趋势，波动频繁，人民币汇率开始呈现下跌趋势。拿2012年三月份情况来说，人民开始出现近半个月的连续下跌，前天甚至跌至今年以来新低，与3月1日相比（当天1美元对人民币6.3016元），跌幅7‰。温总理也曾表示海外市场上人民币已呈现双向波动，人民币汇率接近均衡汇率。人民币兑美元今年双向波动特征明显表明人民币升值幅度将会放缓。目前我国的国际收支双顺差还将持续；中国经济的较高增长速度依然勿庸置疑，人民币升值总体升值的趋势不会发生变化，但是今年的升值幅度会比以往缓和得多。这些事实充分说明增强人民币弹性的效果在逐渐浮现，依据市场供求，人民币汇率向均衡汇率靠拢。

三、影响因素暨变量选取及理论模型

有关汇率决定的理论的研究由来已久，形成了不同的流派，比如有利率平价和购买力平价理论，国际收支理论等，决定因素一般包括国际收支状况，外汇储备，利率水平，价格水平等。国际收支对汇率的影响显而易见，若一国出口增加，该国的本币需求便会增大，导致本币升值，外币贬值。而外汇储备也有相类似的影响关系。利率水平的高低也是影响汇率的重要因素，若一国相对于另一国的利率上升了，那么则会引起本币升值。还有其他影响因素，但目前根据各种理论，以上三者的影响尤为显著。因而，将选取月度进出口差额作为度量中国国际收支状况，选取外汇储备量进入模型，选取中美两国一年期国债收益率之差作为度量两国利差的指标，分别用N（进出口差额），M(外汇储备)，K（中美两国一年期国债收益率之差）三个基本变量构建多元回归方程，考察对E（汇率）的影响和程度大小。

基本模型：

本文的样本区间选取是2006年1月——2011年12月，争取契合人民币汇率改革后汇率变化情况。数据是来自国家统计局，中国经济网宏观数据库以及新浪财经数据库。应用多元回归分析，回归结果如下：

表1：

上表显示，拟合优度R-squared达到了94%，而调整的可决系数Adjusted R-squared也将近94%，说明方程的拟合的程度很高，拟合的效果良好。F统计量达到了368，远大于临界值，说明方程的总体线性关系显著成立，设置的模型较为合理。再看t统计量，在=10%情况下，各个变量都通过了的显著性检验，也唯有N（进出口差额）不那么显著。对归回方程的残差进行ADF检验，也表明残差序列平稳，变量之间存在着协整关系。以上方程也表明了一定的经济意义，即中美利差的扩大，外汇储备量的增加，进出口差额的扩大都会导致汇率的下降，也就是人民币的升值，美元的贬值，这与近几年的经济事实相吻合。

再来观察下各变量对汇率变化影响的强弱程度。先检验出各变量与汇率的相关性大小，然后按从大到小的顺序作逐步回归法，相应的添加变量，从而考察拟合优度的增量，进而分析出不同变量对汇率影响的强弱程度。

四、结论与建议

针对以上的实证结果，笔者结合中国实际情况，提出相应的政策建议。

（一）加强形成汇率市场与利率市场的联动机制，汇率政策与利率政策协调配合来增强人民币汇率弹性

由以上的实证结果得知，中美之间的汇率与利率实际上存在着负相关关系。但由于中国特殊的国情，中国的利率市场与汇率的市场的联动机制并不完善，人民币汇率与人民币的利率是相互分离的，没有形成实质上的有机主动性联系。我国利率与汇率都是央行宏观调控的工具，并且都存在着一定管制，因此只有加强外汇与利率市场的定价机制，推进市场化，放宽一定管制，逐步转化为让利率主动影响汇率，让利率的市场化来促进汇率的市场化，二者的变动由市场供需来主要决定，那么人民币汇率遵循市场规则波动，人民币汇率弹性自然会加强，而政府对人民币中间价的调整也会更加有因可循。因而，改革人民币汇率形成机制，推进利率市场化，加强利率与汇率政策制度层面的配合是人民币汇率弹性增强的必由之路。

（二）调整外汇储备结构，使用存量外汇储备，尽量减弱来自美国的单边影响，促使人民币汇率盯住一篮子货币

中国所储备的大量外汇资产中，有一大部分是来自美元和美国的政府债企业债，这使中国的外汇储备的安全性直接被美国经济绑架，美国金融危机已使中国外汇储备损失惨重。所以必须调整中国外汇储备结构，使人民币盯住一篮子货币，使人民币的浮动更趋于全面。所以，第一步就得调整外汇储备的币种结构，降低美元比重，适当提高欧元，日元等币种的权重，从而降低来自美元带来的单边汇率风险；第二步调整中国政府投资方向，在投资组合中，来构造更加科学合理全面的投资组合，增加外汇储备的盈利能力，并且在现金，国债，企业债以及其他投资品种上的选择趋于合理，提高配置效率，争取接近帕累托最优。第三步还可以使用存量外汇储备，来到国外收购油田气田等资源，资源的稀缺性将有效保证资产的安全性与盈利性，从而为人民币汇率健康正常的运转提供有力保证。

参考文献：

[1]陆前进.增强人民币汇率有两种含义.上海证券报.2009.1.20.

[2]赵天荣,李成.人民币汇率与利率之间的动态关系.统计研究.2010.2.

[3]曾芳琴.外汇市场做市商定价行为研究——外汇市场微观结构理论综述.中国货币市场研究.2007.11.