估值提升结束 还看业绩增长

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我们继续看好食品饮料行业2014年的绝对收益机会，但是认为大众品行业的整体上升空间要略小于2013年，白酒具备反弹的机会。

2013年A股食品饮料行业经历了白酒业绩、估值的双杀，大众品估值稳定提升的过程，表现靓丽的大众品市值涨幅60%以上，业绩增速前三季度为35%，那么有30%左右的增速来自于估值的提升，目前大众品的2013年PE是31倍，预计2014年动态估值也将维持在30倍左右，再大幅提升的可能性不大。

因此，我们认为2014年大众品的股价上升将主要来自于业绩的增长，预计涨幅在30%左右。如果部分公司出现基本面的重大变化和国企改革的市值性推进，那么估值的提升在个别公司上是可以看到的。

就大众品的几个子行业看，2013年表现最好的是乳制品、调味品，我们继续看好，再次是啤酒、植物蛋白饮料行业。

乳制品行业2013年销售净利率大幅上升，原因一是来自行业竞争的缓解，二是来自产品结构的提升，三是政策的支持，尤其是对奶粉行业的支持。但是在2013年7月份后，原奶价格大幅上升导致成本上升，毛利率下降，预计2014年一季度原奶的成本压力仍然存在，但是全年原奶均价涨幅会大幅下降，预计为3%-5%，随着2013年中期后的奶产品价格全面上扬，预计2014年下半年行业毛利率将恢复正常，仍然看好2014年乳制品行业的利润增长，继续推荐伊利股份（600887.SH）、光明乳业（600597.SH）。

调味品行业看好行业量价齐升态势，尤其看好行业内的高档产品的量价增长。行业最近三年每年量增10%左右，价格上升15%左右，收入增长25%左右。行业龙头海天酱油随着IPO开闸也将上市，将带动调味品行业成为大众食品的一个大板块；目前已上市公司中，看好以中高档酱油产品为主的中炬高新（600872.SH），以及增长快速、品类扩展可能性大的涪陵榨菜（002507.SZ）。

看好啤酒行业市场集中度上升到一定阶段后的盈利能力提升，我们认为啤酒行业整合已经接近阶段性尾声，预计2015年行业盈利能力会上升。2013年啤酒行业最大的一个变化是CR5加速上升，如果完全合并金威啤酒的产销量，CR5已超过72%，CR4达到65%，相比2012年底上升接近8个百分点，大幅快于2012年CR5上升的4个百分点。根据美国的经验，啤酒行业在CR4超过70%后，整个行业盈利能力持续向上，预计国内啤酒2014年底就能达到此集中度。此外，国内区域格局也将逐渐清晰，建议2014年布局啤酒行业，等待2015年行业盈利能力提升的到来，建议增配青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）。

对于白酒行业，我们仍然维持2012年以来的判断，认为行业尚未见底，但是处于底部区域。鉴于我们预计2014年春节期间高档白酒的销量要大幅低于2013年春节，批发价格还会继续回落，且2013年一季度白酒上市公司的报表情况仍然不错，所以预期2014年一季度白酒行业上市公司利润整体下降幅度将比较大，而在二季度后利润下降幅度将收窄。考虑到市场对白酒的预期已经很悲观，在一年多的股价大幅下降后，预计春节后将是市场预期最悲观的时候，白酒股可能出现见底反弹，否极泰来。

关于国企改革的影响，市场给予了正面的解读，如果2014年国企改革能顺利实施，则对于完全竞争行业的食品饮料来说无疑是利好，尤其是目前没有实施股权激励的十多家大国企。

我们有两个观点：第一，对于前四家大企业中有两家国企的啤酒行业，应该会是重大利好，预计实施股权激励将极大地激发企业员工的积极性，加快行业阶段性整合完成的进程；第二，重点关注有可能率先推动国企改革的上海几家食品饮料公司。

总体而言，我们仍然看好食品饮料，认为存在绝对收益，重点看好大众品中的乳制品、调味品、啤酒、植物蛋白饮料的子行业，看好白酒行业否极泰来的机会，等待行业筑底回升。