银行上半年业绩仍未好转

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？？？？？？尽管市场对银行资产质量的担忧基本被估值所反映，信贷数据的回暖将带给市场对经济和流动性企稳的预期，但考虑到按揭带动的信贷增量在下半年的不可持续，企业经营层面并无实质性改善，银行面临的行业量价下行趋势未变，资产质量压力不减。

6月金融数据的出台为上半年的金融运行划上了休止符，总体来看，基建拉动企业信贷回暖，社会融资增速持续下行。

数据显示，6月新增人民币贷款1.38万亿元，同比多增994亿元，新增社会融资1.63万亿元，同比少增2034亿元，6月人民币存款增加2.46万亿元，同比少增3495亿元，M2增速11.8%，与上月末基本持平。

6月新增的1.38万亿元信贷，如果扣除非银机构贷款618亿元，本月新增一般性贷款1.32万亿元，同比多增约1000亿元，基本符合此前市场的预期和银行季节性投放的规律。从地方债置换扰动因素来看，6月新增地方债超过1万亿元，但其中定向置换规模仅有1000亿元，对信贷数据的负面影响较小。

基建贷或接棒按揭贷

从信贷结构来看，按揭贷款依然是拉动信贷增长的主要因素，6月居民新增中长期贷款达到5639亿元，同比多增2698亿元，再创历史新高。企业端信贷投放6月也明显回暖，新增企业中长期贷款4105亿元，同比多增929亿元，但主要需求仍以基建项目为主，私人部门信贷需求依然较弱。其他项目中，短期居民和企业贷款在季末时点均有冲高，环比分别多增898亿元和2102亿元，同比保持平稳。新增票据受监管力度进一步趋严的影响，6月负增长151亿元，同比少增3606亿元。

假设2016年全年新增信贷12万亿元，从上半年整体来看，新增7.5万亿元信贷的规模占到上述预测值的63%左右，投放进度基本与往年持平，2014年为59%，2015年为58%。由于全年信贷规模的约束，预计下半年信贷投放节奏也将与往年基本保持一致，但可能在结构上略有差异。这种差异主要表现在对上半年信贷贡献较大的按揭贷款预计将随着地产销售的回落而回落；此外，2016年以来对银行票据业务的整顿将继续影响到下半年，新增票据规模较往年将明显减少；而且，下半年财政发力将是大概率事件，这会带动基建类贷款的增长，企业中长期贷款占比将有所提升。目前来看，新增贷款在6月冲量后将有明显回落。

6月新增社会融资1.63万亿元，社会融资增速继续下行0.3个百分点至12.4%，考虑到地方债广义社会融资为2.63万亿元，广义社会融资增速同样环比下行0.5个百分点至12.5%。其中，未贴现票据的持续负增长是拖累社会融资增速的主要原因，但这一项同比多减1725亿元，其他项目基本维持平稳，外币贷款减少268亿元，减少幅度较5月的-524亿元有所收窄；表外融资（委托贷款+信托贷款）新增2500亿元，同比多增600亿元；企业债融资有所回暖，当月新增2182亿元，环比5月的-397亿元明显改善；股票融资新增1158亿元，同环比基本持平。考虑到7月票据监管的影响将会持续，未贴现票据预计仍将对社会融资产生负面影响，从而对冲表外增量，预计7月社会融资规模将会达到1万亿元左右。

6月新增人民币存款2.46万亿元，同比少增3495亿元，居民和企业存款分别新增9453亿元和1.25万亿元，财政存款减少3295亿元，同比少增4596亿元，反映财政政策有所发力，而非银机构贷款减少971亿元，同比少增2905亿元，这种情形同3月末一样，一定程度上受MPA考核的影响。M2增速11.8%与上月持平，但M1增速继续上升至24.6%（5月为23.7%），M2增速环比持平，M1再创新高，M1与M2的差值进一步扩大，居民由于购房导致的存款搬家以及财政发力带动企业现金流改善仍在持续。

目前，银行板块对应2016年PB仅为0.84倍，市场对银行资产质量的担忧基本被估值所反映，目前4.8%的银行股息率较实际利率的吸引力更为明显。信贷数据的回暖将带给市场对经济和流动性企稳的预期，短期银行有望获得小幅相对收益，不过考虑到按揭带动的信贷增量在下半年的不可持续，企业经营层面并无实质性改善，因此，超额收益的可持续性不强。