三花股份:隐形冠军三年涨四倍

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10月9日，空调阀门龙头企业三花股份（002050.SZ）公布了股权激励修改草案，由于该方案规定的股权激励行权价为35元，大幅高于目前三花股份约30元的股价，广发证券因此在最近的报告中称，“公司未来一年有提升业绩并拉高股价的动力”。

三花股份真的能给投资者带来机会吗？

或许，看看公司在行业中所处的地位和近几年的业绩表现，就会发现，原来在空调制冷元器件领域，三花股价是当之无愧的隐形冠军。而且，由于公司最近三年来业绩持续增长并坚持大方分红，而入选“《投资者报》TZ50公司”之列。

作为全球品种最齐全的空调阀门制造商之一，三花股份目前产品主要有截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、单向阀等。其中，四通阀的市场占有率全球第一，约占据全球60%的市场份额，截止阀市场占有率全球第二。

自2005年上市以来，这家浙江公司实现了营收规模的不断扩大和净利润的平稳增长。公司过去三年业绩的复合增长率达到80%。这也是公司能入选“《投资者报》TZ50公司”的一个重要原因，而在全部入选的公司中，这一复合增长率排名第三。与此相应，公司股价自2008年11月以来，三年时间上涨四倍。

由于空调制冷配件占三花股份收入比例接近90%，因此，这家配件龙头近年业绩的持续增长与下游空调行业的快速发展一脉相承。

以去年为例，受节能补贴和全球气温偏高等各种因素的共同带动，国内空调销量同比增长44%，产量同比增长51%，这使得公司制冷配件业务实现快速增长，截止阀、四通阀和电子膨胀阀等相关空调制冷配件销售收入达到28.55亿元，同比增长52%。

与此同时，去年国内冰箱产量同比增长26%，三门及以上冰箱销量的大幅增长带动公司电磁阀销售额同比增长近34%，高端产品的定位也使得公司冰箱电磁阀的毛利率接近36%，同比提升3.5个百分点。

去年，公司还实施每10股派发现金红利5元的分配方案，给了投资者不少欣喜。

事实上公司一直坚持现金分红，过去三年的分红派现率分别为36%、13%和20%。

今年前三季度，由于受房地产、节能补贴到期等因素影响，国内空调产销量同比分别增长23.5%、24.5%，增速相对去年有所回落，作为公司成本的铜现货均价同比上涨17.42%，但在这样的情况下，公司同样取得不错的业绩，实现营业收入32亿元，同比增长45%，实现净利润2.92亿元，同比增长21%，每股收益0.98元。

目前看，商用空调配件业务有望成为公司未来收入增长的动力。公司于去年底通过定向增发进入商用空调配件领域，建设年产1500万只商用空调配件项目，预计于2013年投产。根据慧聪制冷暖通网数据测算，去年国内商用空调的销量约为250-300万台，预计未来5年将保持20%的增长。

市场竞争方面，目前商用空调配件主要是由海外的公司生产，公司在国内市场尚无强有力的竞争对手。如果销售符合预期，商用空调配件募投项目将贡献收入12.7亿元，如果再考虑年产350万只商用空调净化装置项目，该领域将合计贡献收入约16亿元。