股权结构与会计稳健性的关系研究

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基金项目：广东石油化工学院科研项目“股权结构与会计稳健性研究”的阶段性研究成果

■中图分类号：F234 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2017）06-0072-03

摘要：文章以2015年广东省制造业上市公司为研究样本，实证研究了股权结构与会计稳健性之间的关系。研究表明：第一，广东省制造业上市公司的控股股东持股比例对会计稳健性有显著的负向影响，控股股东持股比例越高，会计稳健性越低。第二，广东省制造业上市公司的股权制衡度与会计稳健性呈显著的正向关系，即股权制衡度越高，会计稳健性越强。第三，广东省制造业上市公司的机构投资者持股比例对会计稳健性有负向影响，但影响不显著。

关键词：股权结构 会计稳健性 实证研究

一、引言

《企业会计准则――基本准则》在会计信息质量要求中对会计稳健性提出了明确要求，即企业对交易或者事项进行会计确认、计量和报告应当保持应有的谨慎，不应高估资产或者收益、低估负债或者费用。研究表明，会计稳健性是会计理论中最有影响力的计量准则（Sterling，1970），是财务会计中的一项重要惯例（Givoly、Hayn，2000），有效的公司治理能促进会计稳健性原则的运用。而股权结构是公司治理的基础，只有股权结构合理，公司治理才可能达到预期的效果，进而提高公司的经营绩效。本文以广东省制造业上市公司为例，拟从控股股东持股比例、股权制衡度和机构投资者持股比例三个方面实证检验股权结构对会计稳健性的影响，以期为公司设计合理的股权结构、提高公司绩效提供建议和参考。

二、理论分析与研究假设

上市公司股权结构是指上市公司股东的构成，即不同性质的股东所持有股份的比例及其相互关系。上市公司的股权结构决定了其控制权结构，不同的股权结构会反映不同股东的意愿，有些股东比较激进，有些股东比较谨慎，通过财务报告提供的会计信息体现出来，便形成了不同质量的会计信息。会计稳健性是财务报告的重要特征，由上可知，不同的股权结构会产生不同稳健性的会计信息。本文从不同股东之间的相互影响来分析控股股东和其他股东对会计信息稳健性的影响。

（一）控股股东持股和会计稳健性。关于控股股东对会计信息质量的影响主要有两种不同的观点：利益趋同和利益侵占。利益趋同观认为，控股股东既有动机追求公司价值最大化，又有能力对公司的管理层施加控制，从而解决公司的问题，促使公司提供高质量的会计信息，因此可以提高会计稳健性。利益侵占观认为，控股股东可能会利用其控制权，通过“掏空”、盲目“圈钱”等手段侵害中小股东的合法权益，最终实现自身利益的最大化。而为了掩盖其掏空等行为控股股东必然会粉饰会计信息，提供低质量的会计信息，从而降低会计稳健性。考虑到我国大多数上市公司都存在控股股东，我国众多学者的研究也表明，控股股东的控制力越强，上市公司的会计稳健性越低（董红星，2009；李凯，2011；王璇，2013；崔益嘉等，2015；肖彦等，2016）。因此，提出以下假设1：

假设1：控股股东持股比例越高，会计稳健性越低。

（二）股嘀坪舛群突峒莆冉⌒浴I鲜泄司除了控股股东以外，还存在一些持股比例较高的大股东，股权制衡指的就是控制权由这些持股比例较高的大股东分享，通过内部牵制，达到大股东相互制约、相互监督的股权安排模式。股权制衡既保留了股权相对集中的优势，又能有效抑制控股股东对上市公司的掠夺行为，因此，除控股股东以外的大股东为维护自身权益会要求公司提供更加稳健的会计信息。研究也表明，股权制衡度越高，会计稳健性越高（修宗峰，2008；温章林，2010；李凯，2011；徐哈军，2014）。因此，提出以下假设2：

假设2：股权制衡度越高，会计稳健性越高。

（三）机构投资者持股和会计稳健性。早在2000年证监会就提出了要大力发展机构投资者，并颁布了一系列的法律、政策及意见，以支持机构投资者的协调发展，改善我国证券市场结构，推动上市公司的良性发展。目前，A股市场上的机构投资者可以分为公募类、私募类、保险保障类、自营类和GJD类，截至2015年底，上述五类机构投资者的资金规模约28万亿元，持股市值约6万亿元，占A股自由流通市值约30%。由此可见，机构投资者已成为我国证券市场的主要力量之一。考虑到自身利益，机构投资者持股将不可避免地对上市公司的会计信息质量产生影响。从现有的研究文献来看，机构投资者持股对会计稳健性的影响尚无定论。支持者认为，机构投资者持股能有效监督管理层，降低大股东对会计稳健性的负面效应（程书强，2006；夏冬林等，2008；温章林，2010；马辉，2014）。反对者认为，机构投资者会与控股股东、管理层等合谋，降低会计信息质量，从而降低会计稳健性（李双海等，2009；李凯，2011；宋国玉，2013）。因此，提出以下两个对立假设：

假设3a：机构投资者持股比例越高，会计稳健性越高。

假设3b：机构投资者持股比例越高，会计稳健性越低。

三、研究设计

（一）研究样本选择与数据来源。本文选择在沪深交易所上市的属于广东省制造业的公司作为样本，剔除ST公司、中小板公司、创业板公司以及数据不完整、明显异常的公司，最终选择了56家上市公司来研究股权结构与会计稳健性的关系。所涉及的上市公司2015年的会计稳健性指标、控股股东持股比例、股权制衡度、机构投资者持股比例等数据均来源于东方财富网（http：///），数据的处理使用SPSS 16.0统计软件。

（二）变量设计。

1.会计稳健性衡量指标的选择。目前大多数对会计稳健性的计量大都采用Basu（1997）的计量模型，Ball和Shivakumar（2005）认为Basu的计量方法存在一定的缺陷，他们提出通过应计和现金流之间的关系来计量会计稳健性。本文选择该方法计量会计稳健性。

2.股权结构衡量指标的选择。本文选择第一大股东持股比例作为控股股东的持股比例、前十大股东持股比例的平方和作为股权制衡度、2015年度第三季度末机构投资者持股比例作为机构投资者持股比例（为了解决年末机构投资者持股比例与会计稳健性之间的内生性问题）来检验股权结构对会计稳健性的影响。

3.控制变量的选择。有研究表明，公司规模和公司是否亏损会影响会计稳健性，因此，本文在实证分析股权结构与会计稳健性之间的关系时，对相关的影响因素进行了控制。

有关变量的定义见表1。

（三）模型设计。本文设计以下三个模型来检验股权结构与会计稳健性之间的关系。其中，模型1检验控股股东持股比例对会计稳健性的影响，模型2检验股权制衡度对会计稳健性的影响，模型3检验机构投资者持股比例对会计稳健性的影响。

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4KGt×CFOt+α5KGt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型1）

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4ZHt×CFOt+α5ZHt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型2）

ACCt=α0+α1CFOt+α2DCFOt+α3CFOt×DCFOt+α4JGt×CFOt+α5JGt×CFOt×DCFOt+α6GMt×CFOt×DCFOt+α7×KSt×CFOt×DCFOt+εt （模型3）

四、实证分析

（一）变量的描述性分析。表2列示了样本公司的描述性分析结果。

从表2可以看出，控股股东持股比例的均值为0.3029，说明广东省制造业上市公司的控股股东处于相对控股地位；股权制衡度是前十大股东持股比例的平方和，计算出的数据越小，表明股权制衡度越好，其均值为0.2990，说明广东省制造业上市公司的股权制衡度不高；机构投资者持股比例的均值为0.0478，说明机构投资者在广东省制造业上市公司中的持股比例并不算太高。这可能与机构投资者更青睐金融、能源、房地产等行业有关。

（二）回归分析。本文利用模型1、模型2和模型3的公式对控股股东持股比例、股权制衡度和机构投资者持股比例对会计稳健性的影响进行了检验，结果见下页表3。从模型1的回归结果来看，控股股东持股比例对会计稳健性有负向影响，KG×CFO×DCFO的回归系数为-1.797，t值为-1.741，在10%的水平上显著，即控股股东持股比例会显著降低会计稳健性，假设1得到证实。从模型2的回归结果来看，股权制衡度对会计稳健性有负向影响，ZH×CFO×DCFO的回归系数为-1.320，t值为-1.769，在10%的水平上显著，即股权制衡度越低，会计稳健性越低，假设2得到证实。从模型3的回归结果来看，机构投资者持股比例对会计稳健性有负向影响，JG×CFO×DCFO的回归系数为-4.007，但不显著（t值为-0.855）。假设3a和假设3b均未得到C实，该结论与前文所述支持者的结论相反，与反对者的结论一致，但结果不显著，本文对此进行了进一步的分析。

（三）机构投资者持股比例对会计稳健性影响的进一步分析。2015年以来，我国A股市场的波动幅度较大，机构投资者的投资理念逐渐由“价值投资”变成了“价格投资”，其换手率越来越高，呈现出投资短期化的趋势，由此可见，机构投资者难以对其投资的公司进行监督，因此，公司的会计稳健性也无法得到提高。另外，有数据显示，我国A股市场正迈入真正的机构化时代，机构投资者之间的竞争越来越激烈，机构投资者对其经理的考核制度出现了短期化的特点，经理在业绩的压力下，很可能与公司的控股股东和管理层合谋，降低会计信息的质量。因此，机构投资者持股比例会对会计稳健性造成负面影响。同时，本文选取的样本对回归结果也有一定的影响。能源、金融、医药生物、交运设备和房地产这五个板块一直是机构投资者资金的聚集重点，本文以广东省制造业上市公司为研究样本，机构投资者在广东省制造业上市公司的持股比例并不高，从上述的描述性统计结果中也可以发现，这可能是造成回归结果不显著的主要原因。

五、结论

本文以2015年广东省制造业上市公司为样本，利用Ball和Shivakumar（2005）对会计稳健性的计量方法对股权结构与会计稳健性之间的关系进行了实证分析和检验，研究发现：第一，广东省制造业上市公司的控股股东持股比例对会计稳健性有显著的负向影响，控股股东持股比例越高，会计稳健性越低。第二，广东省制造业上市公司的股权制衡度与会计稳健性呈显著的正向关系，即股权制衡度越高，会计稳健性越强。第三，广东省制造业上市公司的机构投资者持股比例对会计稳健性有负向影响，但结果不显著。通过分析发现，机构投资者在广东省制造业上市公司的持股比例并不高，这可能是该结果不显著的主要原因，这也是今后的研究中应加以完善的地方。

因此，为了提高公司会计信息的质量，促使公司更好地遵循会计稳健性的质量要求，应设计合理的股权结构，提高除控股股东以外的大股东的持股比例，有效抑制控股股东对公司的控制和“掏空”行为，最终提高公司的会计稳健性。S

参考文献：

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作者简介：

张芹秀，广东石油化工学院讲师，硕士；研究方向：资本市场会计。