顾地科技引爆质押地雷

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顾地科技（002694.SZ）近日公告称，因质押股权逼仓线而停牌，或将引爆万亿质押地雷。

从质押方角度来看，券商渠道的股权质押占比最大，其面临的风险也将首当其冲。不过从整个金融体系角度来看，中金公司认为，目前的股权质押风险难以对金融体系形成较大冲击，事实上大可不必如此悲观。 顾地科技质押风险

顾地科技8月28日公告称，截至目前，控股股东广东顾地共计持有公司股票1.42亿股，质押比例为99.95%，预警线区间7-13元，平仓线区间6-12元，其中质押给海通证券的8399.14万股中的部分股份已临仓线。

公告称，为避免股价异常波动，自8月28日开市起临时停牌。顾地科技停牌前收于8.76元，这也就意味着控股股东质押的不少股份已经跌破平仓线区间上限，再加上质押给海通证券的大部分股份已经逼仓线，上市公司选择此时停牌，背后的动机不言而喻。

《证券市场周刊》记者注意到，顾地科技大股东自身的资金压力非常大。

顾地科技2014年年报称，受“佛山钢贸案”的影响，广东佛山地区金融机构对民营企业的资金支持持续缩小，广东顾地旗下其他企业资金面承受较大压力，经营受到较大影响，截至2014年12月31日，广东顾地及其关联方占用公司资金余额为1.57亿元，产生利息665.06万元，本息合计1.64亿元。

对于上述关联交易事项，顾地科技并未及时披露，因而遭到证监会调查，2015年1月28日大股东全额归还了占用资金本息。

不过大股东对上市公司的觊觎并没有停止，顾地科技5月13日的公告称，大股东提议上市公司分红额从原来的5184万元大幅提升至1.2亿元，已获得股东大会通过。

值得注意的是，顾地科技的现金并不充裕，2014年底其账面上的短期借款、一年内到期负债、长期借款合计有7.88亿元，账面现金仅有3.36亿元，而且公司自身造血能力也并不好，资本支出又常年维持在高位，因此当时独立董事并不同意此提案，但大股东仍然强行让上述议案通过了股东大会。

顾地科技大股东的以上种种动作，表明其资金链非常紧张。在已经无股份可以质押的情况下，如果大股东不能筹集到资金追加质押，恐怕将无法逃脱被平仓的噩运。 2.7万亿质押地雷

顾地科技仅仅是万亿股权质押中的冰山一角。

根据中金公司测算，目前市场上质押的股权市值有2.7万亿元，约占A股自由流通市值的16%，占总市值的6%，规模不容小觑。

受2015年上半年股市繁荣影响，股权质押规模快速增长，尤其在5-6月份，出现了加速上行的迹象。若按质押时的股价计算，2015年净增的质押市值为1.66万亿元，经历6-8月份的市场调整后，目前2015年净增的质押市值仍然高达1.4万亿元。

根据股权质押的规定，沪深300成份股质押率一般为50%，创业板质押率为30%，其余公司的质押率为40%，目前质押机构对于质押标的一般设定的预警线和平仓线分别为160%/140%或者150%/130%。

按照“质押率50%、预警线160%、平仓线140%”计算，上市公司股价较质押时股价下跌20%将达到预警线，股价下跌30%将达到平仓线。

即使按照最保守的“质押率30%、预警线150%、平仓线130%”计算，股价若下跌55%达到预警线，股价下跌61%将达到平仓线。

随着近期资本市场暴跌，上证指数从6月12日的5178点最低下探至2850点，跌幅高达45%。从个股角度来看，跌幅在60%以上的个股比比皆是，据统计共有663只股票距高点的最大跌幅超60%，约占全部A股的1/4，因此很多上市公司质押的股权面临预警、平仓压力。

根据中金公司估算，目前触及预警线（按160%假设）的股权质押规模为3040亿元，在平仓线（按140%假设）以下的股权质押规模1830亿元，另外还有1210亿元介于预警线与平仓线之间，合计高达6080亿元。

从个股角度来看，按照140%平仓线计算，据统计目前处于平仓线以下的个股有264只，其中质押市值规模最大的是华数传媒（000156.SZ），质押股数2.87亿股，按照9月1日收盘价27.79元计算，对应的质押市值为79.76亿元，距离最高点63.35元跌幅有56.13%，2015年中报显示，公司第二大股东杭州云溪投资合伙企业合计持股数量为2.87亿股，所有股权已经全部被质押。

此外，目前位于预警线（160%）以下、平仓线（140%）以上的个股共有197只，其中泛海控股（000046.SZ）、康美药业（600518.SH）、三泰控股（002312.SZ）等市场关注度较高的个股均位列其中。

根据规定，当股价下跌使得股权质押仓位达到预警线时，质押方会提示质押人解押，或者追加资金或股票；但若仓位低至平仓线之前客户仍未解押或补仓，质押方可选择卖出股票，限售股可申请司法冻结。

质押股权比例偏低、资金充裕的上市公司大股东可以通过追加股票、资金，化解上述风险；但是对于质押比例很高、资金又不充裕的大股东而言，只能另辟蹊径，冀望于上市公司股价上涨，因此类似顾地科技，选择停牌“筹划重大事项”成为不少公司的共同选择。

《证券市场周刊》记者注意到，除了顾地科技，巨龙管业（002619.SZ）、华仁药业（300110.SZ）、艾迪西（002468.SZ）、当代东方（000673.SZ）等上市公司均已于近日宣布停牌筹划重大事项，此外冠福股份（002102.SZ）、九龙山（600555.SH）等上市公司停牌已久。

尽管上市公司可以通过释放利好，以解大股东的燃眉之急，但从中期来看，不少高比例质押的上市公司头顶之上的“高估值”达摩克利斯之剑仍未解除。

一般而言，当股价跌至质押警戒线附近时，其距质押时的价格已经有30%-50%的跌幅，空方压力本应因价值逐渐显现而有所减弱，但目前的市场背景是，部分高估值个股即使已经遭遇深调，估值也未必便宜。从统计数据来看，截至目前，股价距2015年高点下跌50%以上的“腰斩股”有1631只，其中仍有85%的公司P/E 估值在30倍以上。如若市场处于弱势环境，高估值个股的回调压力更大。 券商首当其冲

从质押方角度来看，券商渠道的股权质押占比最大，这也意味着若股权质押出现风险，券商将首当其冲。

自2013年6月24日股权质押回购业务开闸以来，券商便以得天独厚的客户资源、机制优势，抢占信托、银行既有的市场份额。不到一年半的时间，券商股权质押业务便成功打破银行和信托的联手包围，在市场份额上遥遥领先。

根据中金公司统计，2014年至今，2.3万亿的股权质押市值中，有1.3万亿的质押方是券商，占比57%；其次是银行的0.5万亿，占比23%；另外信托有0.3万亿，占比12%。

不过从整个金融体系来看，中金公司认为，目前的股权质押风险难以对金融体系形成较大冲击，事实上大可不必如此悲观。

目前质押方的平仓线一般设定在140%或者130%，中金公司称，在遵循规则的情况下，只有出现质押股股价恰好在平仓线附近出现连续3-4个跌停，导致质押方无法在亏损前完成平仓时，质押方才会出现浮亏。

即使假定质押方并未平仓或敦促质押人补仓导致浮亏，依据中金公司估算，目前的浮亏金额也仅为45亿元，其中券商部分约26亿元，占2014年券商行业营业收入的1%，银行浮亏金额10亿元，仅占2014年银行业净利息收入的0.03%。

压力测试情境下，即使质押个股股价再下跌40%（对应上证综指跌破2000点，创业板1200点附近），在质押方完全不进行平仓的假设下，中金公司估算，质押方浮亏也仅为605亿元，券商部分亏损345亿元，约占2014年行业营业收入的13%；银行部分浮亏139亿元，仅占2014年银行业净利息收入的0.42%。

不过中金公司也表示，此次股灾将会影响股权质押业务的发展，或倒逼未来引入估值、流动性等量化标准。

此前股权质押的质押率分类比较简单，多数质押方仅设定“沪深300成份、其他、创业板”三个档次，质押率平均在50%/40%/30%。预计经历此次市场调整，股权质押风险暴露后，质押方可能对该业务的开展更为审慎，预计未来在设定质押率时也或将估值和流动性加入考量标准。

目前行情下，较高的质押率早已是明日黄花。据深交所数据，2015年上半年，无限售条件股份的每周平均质押率曾摸高至60%，通常在50%上下。进入7月后，每周平均质押率锐减至30%，而8月21日的最新比例仅有35.47%。