我国创业板上具有风投背景的企业境内IPO实证分析
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【摘要】当今经济市场中风险投资发挥着重要的作用，其核心内容就是合适的退出方式。当前国内风险投资的退出渠道并不通畅，风险投资领域存在着许多问题。本文通过对2010―2011年深圳创业板上具有风险投资背景的上市公司进行实证分析，提出不同的退出方式，分析了投资退出主要渠道“IPO”的现状及存在的问题，最后对退出机制的构建提出了一些可行的建议。
【关键词】风险投资 退出方式 IPO
一、引言
风险投资是指对迅速发展的、有巨大竞争潜力的未上市创业企业进行的股权投资，并为创业企业提供特有的资本经营等增值服务，以期分享其高成长带来的长期资本增值。在政府扶持和政策的有力推动下，我国风险投资业得到了长足的发展，并逐步形成了一整套自身的体系。近十年，我国风险投资取得了巨大的成就，2002年风险投资机构共募集基金34只，到了2011年急速增长到了382只，募集量增长了近21倍。与我国经济高速发展相匹配，我国风险投资市场的整体趋势也是处于高速发展的阶段。但是，在2012年，我国风投市场基金的募集数量和募集金额与2011年相比同比分别大幅下降了34%和67%。在筹资投资两方双双遇寒的背景下，退出方面也表现乏力。这其中，退出机制的欠缺是大部分风司高速发展的最大阻力。
风险投资的退出方式主要有五种：境内外上市、管理层收购、回购、股权转让以及清算。作为风险投资体系核心地位的IPO退出是投资者能通过这一渠道来实现高风险高回报的最重要的保证，但不完善的退出机制制约了整个行业前进的脚步。无论从理论还是实践角度看，研究我国风投IPO退出问题都具有一定的价值。
二、我国风险投资退出渠道――IPO退出现状分析
（一）我国风险投资项目IPO退出回报的现状分析
收益率作为项目退出的投资回报的参考指标，是衡量项目执行效果的有效参考依据。
2010年和2011年，我国风投机构在国内外市场上取得了不错的收益。2011年实际的境内外的平均账面回报为7.78倍，2012年，境内外资本市场仅获得了5.13倍的平均账面投资回报，所获投资回报倍数更是大幅下滑。
2012年美国经历两轮量化宽松政策，经济回暖加快，对应主板回报率也相对可观，但欧债危机的持续发酵，危机国家财政紧缩政策和中央银行救市措施并未更大程度上改善现状，加之新兴经济体经济增速放缓，各种不确定因素共同作用拖累经济发展。与此同时，我国国内二级市场持续低迷，证监会的新股发行制度改革放缓了对新股发行审核的速度，风投机构面临退出市场难、投资回报少的两难境地。
（二）我国风险投资项目IPO退出的行业分布分析
风险投资多涉及中小型科技企业，对行业的选择有着一定的偏好，分析近几年的行业报告也可以看出一定的行业趋势。
电子及光电设备、IT、机械制造等行业等10个行业的退出项目占比最多，存在明显的集中趋势，从2010年的占比74.4%增加到2012年的90.7%，行业的高度集中表现出具有关系国民经济命脉的行业更能吸引机构的青睐。另外，从2010年到2012年前半年间，风险投资公司已经不再紧紧盯住互联网行业，转而在其他领域寻找投资机会，其中表现最抢眼的当属电子及光电设备行业，投资比例从2010年的6.7%上升到了2012年的17.2%，政府政策的扶持、未来市场的向好预期都促使电子行业飞速发展。
深圳证券交易所作为创业板的主战场，服务于处于创业期、成长期，具有高新技术创新理念且已具备基本盈利能力的中小企业，同时为私募股权资本提供最佳的退出渠道，为我国风险投资业的快速发展提供了广阔的平台。
拥有风投背景的上市企业在创业板上市的数量相比其他资本市场占比显著较高。在创业板成立的一年时间内，有5家风投背景的企业成功在上海证券交易所上市，占同期总上市企业的21.7%；深圳中小企业板市场占比34.7%；而深圳创业板市场占比高达56.2%。因此创业板市场对于风投市场来说更具有代表性，因此本文选取创业板市场进行分析。
创业板成立一年间，总共有130家企业成功上市，其中有73家具有风险投资机构背景。我国创业板正式成立当日共上市20家企业，同年累计有风投背景上市企业26家，2010年增长为61家，增长幅度高达135%，可以看出，由于创业板对于企业准入门槛放宽等因素，该市场对于风险投资公司的吸引力也在逐步升温。
从发行价方面看，创业板风投支持上市企业平均发行价32.3元，有43家企业低于平均发行价，高于平均发行价的企业有30家。发行价在10元至40元的企业占比最大，达到76.7%。从市盈率方面看，73家上市企业平均发行市盈率为63.92倍。市盈率在40至70之间的企业占比最大，达到65.7%。从融资额方面看，130家企业在创业板上市融资金额达到了953.12亿元，平均每家融资额7.33亿元，而有风投背景的企业总融资583.63亿元，占融资总额的61.2%，平均每家融资7.99亿元，高于创业板整体水平，这说明，有风投背景的企业在创业板上市过程中发挥了重要的支持作用，也从侧面证明了风险投资机构在创业板的融资能力有了明显的提高，机构开始更大比例的利用中小企业板IPO退出获得投资收益。
从整体上看，风险投资机构通过境内IPO退出所获得的收益情况比较乐观甚至可以说回报不菲。不过按照相关政策规定，公司上市3年后发起人股东才能变现退出，因此，这些收益率还仅仅是账面的数值，并不代表真正的收益，这也是严重制约风险投资机构退出的一个重要原因。加之风险投资机构在之前都有一定的介入时间，“排队”等待IPO的退出方式屡见不鲜，受限于政策的影响，这个方式的退出时间较长，上市后的不确定因素也很多，这些都会对机构的退出收益造成直接的影响。
四、政策建议
为了加快我国风险投资发展的步伐，本文从以下几方面为不断完善我国风险投资的退出机制提出几点建议：
（一）尽快完善相关法律法规，营造良好的法律环境
发达国家制定出一系列完整配套的法律法规，为风险投资的顺利退出提供了法律依据，加快推动了风险投资的发展。我国可以根据风险投资的运行规律，对现行法律法规进行修订和完善，使风险投资退出的渠道有法可依，促进风险投资在我国的长足、健康发展。
（二）完善资本市场，使风险投资退出方式可以比较容易实现
2012年8月，证监会筹划多时的新三板扩容工作正式获得国务院批准，非上市股份公司转让试点扩大获得许可。新三板的扩容有利于完善我国多层次资本市场体系，满足中小企业融资需求。
（三）针对风险投资机构提供政策优惠
例如在税收方面给予风险投资机构更多的优惠，更自由的经营环境，降低民间资本进入风投领域的门槛，充分扩大风险投资的规模。随着募集基金规模的扩大，风司在企业的选择上有了更大的空间，优质的企业伴随的必然是优质的回报，如此良性循环更是能促进风投行业的发展。
（四）积极利用海外市场
对风险投资来说，重要的是有效退出，可以考虑在美国NASDAQ、香港地区创业板市场上市。为了加大中小科技型企业上市成功的几率，2012年美国总统奥巴马签署了创业企业融资法案，该法案加快了企业的上市速度，在信息披露方面适当地放宽了对上市企业和拟上市企业的要求，降低了企业信息披露的成本。我国众多的中小企业都适合该法案，海外市场可以逐步成为风险投资退出的选择之一。
参考文献
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[2]李玉华，葛翔宇.风险投资参与对创业板企业影响的实证研究[J].当代财经，2013（01）.
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[4]陈详有.风险投资与IPO公司盈余管理行为的实证研究[J].财经问题研究，2010（01）.
作者简介：孙海（1989-），男，汉族，天津人，就读于天津财经大学，研究方向：中小企业融资。