受惠增值税转型
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业绩保持稳定增长，多元化经营成效显著
反弹势头强劲，市场关注度持续提升
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航天信息(600271):
明年1月1日，《中华人民共和国增值税暂行条例（修改草案）》等相关的税收法律条例将正式实现，这意味着增值税转型改革拉开大幕。此次改革，增加了增值税一般纳税人的含金量，为一般纳税人标准降低方案的出台提供了法律依据。
公司的主营业务包括以防伪税控系统为代表的税控业务和以计算机分销业务为代表的非税控业务，其中税控业务收入占公司营业总收入的40%，税控业务毛利占公司主营业务毛利的70%。公司的税控业务主要包括防伪税控系统、配套的计算机、打印机、培训费、服务费、网上报税等，其用户主要为增值税一般纳税人，因此税控业务收入的增长主要与国内增值税一般纳税人的数量增长有关。
根据中金公司的李源、赵苏判断，与航天信息防伪税控业务密切相关的“降门槛”政策将作为配套措施，或一揽子政策之一，有望近期颁布：从时间上看，今年年内颁布的可能性较大，赶在09年1月1日增值税转型政策执行前出台相应细则及配套政策。如果从目前各个部委响应国务院号召的积极性来看，也不排除可能会更快宣布。那么这对公司将产生重大影响。
从业绩增厚看，目前大多数分析师持乐观态度。其中联合证券的卢山，还据此上调了公司未来三年的每股收益。卢山预计，降低一般纳税人标准将使明年新增50万户的一般纳税人。由于发票电子化管理的需要，公司主营业务的增长空间依然很大。从降低标准的努力上看，国家税务总局希望把更多的企业纳入到一般纳税人来管理。为此，卢山依然坚持以前的预计，即未来一般纳税人队伍会在400-500万户之间，公司前景明朗。
同时，天相投顾的刘晓冬、邹高也对公司未来充满信心。刘晓冬、邹高预计，未来几年间，每年新增增值税一般纳税人数量约为35-45万户，且新增用户量保持的10%左右年均增长，鉴于对存量用户的收费金额保持稳定，因此公司的税控业务总体的收入增速应该在10%以下。
公司未来收入的增长主要来自于计算机分销、财税软件以及税控收款机三项业务，其中预计新业务财税软件和税控收款机将在08年为公司贡献营业收入共计2亿元左右，占目前市场预测的公司全年营业收入的4%左右。另外，公司通过向各地分公司下达销售指标等手段，也使传统业务计算机分销业务在今年可获得收入的快速增长。考虑到08年参与并表的子公司数量有所增加，刘晓冬、邹高预测08年公司营业收入增速将达到30%左右。
除了上述的一般纳税人增加因素外，需要我们投资者注意的是，未来几年公司的净利润增长主要还来自两个方面：首先，公司已完成自主知识产权芯片的研发和试验工作，并将于09年在防伪税控系统中大量使用，预计税控业务的毛利率将有小幅提升。另外，随着毛利率较高的财税软件等产品收入的增长，也将带动公司主营业务毛利率的提升。另外，还有个积极信号就是，公司资产注入或将展开。此次科工由分管民品的副总担任董事长的人事安排，将会加快资产注入的进程。如果这一进程实施加快，那么股价有望再度提升。
由于政策内容存在不确定性，我们分别就三种情境和不同的新增用户进行假设。其中我们认为中性情景中每年由于“降门槛”带来20万新增用户的可能性较大，则对公司2009年和2010增厚有望分别达到19.8%和16.6%。考虑这些增厚，公司的业绩有望分别超过目前市场平均盈利预测10.4%和2.6%。
从投资建议看，尽管公司现有的防伪税控业务受到宏观经济影响，出现一定放缓，但市场主流机构已在08年的盈利预测中充分反映，也对2009年和2010年的盈利预测进行了略微结构调整。目前看来，对于短期投资者，“降门槛”政策出台的可能性在增大，有望从消息面刺激公司股价表现；但仍要提示风险，因为股价已经从近期低点反弹已经超过20%。而对于中长期投资者，该政策带来的增厚有望使公司盈利进一步超出市场预期，且剔除公司每股3.54元的净现金后，2009年和2010年的市盈率分别仅为15.4倍和14.0倍，还是具有一定估值吸引力的，因此中金维持“审慎推荐”的评级。同时联合证券的卢山认为，从公司的经营情况来看，公司具有一定的抗周期特征。他分析，尽管当前我国经济面临较大的困难，但对公司的影响不大。除非在部分一般纳税人企业倒闭的极端情况下，公司的业务才会受到影响。市场分析人士认为，一般纳税人的抗风险能力要强于小规模纳税人。基于降标的预期，卢山调高08年公司的盈利预测。假设降标的同时，没有产品降价等因素的对冲，预计航天信息08、09、10年每股收益分别为1、1.76、2.01元，并给予“增持”评级。
作者单位：今日投资