船舶制造企业财务危机预警模型研究
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[摘 要] 通过对中国船舶制造企业的现状进行分析，并对八家船舶制造业的上市公司基于Z计分模型进行了实证研究，结果表明：在这八家船舶制造公司中，亚星锚链和上海佳豪处于领先地位，其中亚星锚链在资产流动性方面表现突出，上海佳豪在盈利和资产运营管理方面表现突出；中国重工和*ST舜船则处于劣势，中国船舶和中国防务财务状况不稳定。而通过财务指标的细化分析，发现各家公司成长能力均不佳。整个行业均需加强财务管理，重视现金流管理和不良资产对资产质量的影响，增强对财务风险的认识，有效使用财务危机预警模型，并结合自身实际情况和财务战略，保证各项风险可控。
[关键词] 船舶制造企业；财务风险；预警研究
[中图分类号] F275 [文献标识码] B
一、船舶制造企业现状
近年来，中国船舶制造企业国际市场份额迅速上升。据英国克拉克松研究公司近五年来公布的船舶制造企业统计数据表示，中国、韩国和日本基本占据世界市场，其中中国年度手持订单量始终领先。2011年，中国制造业因产能过剩，陷入亏损的低迷境地。危机过后，中国制造业处于较短期的快速发展的状态，但市场表现不稳健。2012年，船舶制造企业有1647家，完成工业总产值7903亿元。其中，船舶制造企业完成产值5951亿元。2013年1-12月，船舶制造企业实现主营业务收入4071亿元，同比下降6.2%。2014年1-7月，中国船舶制造企业凭借承接散货船等优势，取得较好经营业绩，新承接船舶订单同比继续增长。但受世界经济增长乏力、运力过剩、航运企业经营困难等问题影响，船市成交下滑趋势明显，新船价格上涨趋势受阻，市场前景不容乐观。但考虑中国地理优势和海洋强国战略实施的国情利好支撑，以及军品和海洋工程业务的竞争优势，船舶制造企业仍有诸多发展机会。中国产业调研网的2015-2020年中国船舶制造行业发展现状调研与市场前景预测报告认为：“十三五”期间将是中国船舶制造企业发展的关键时期；争取在“十三五”期末时把中国建设成为世界造船强国。
二、财务预警模型的构建
（一）财务预警模型构建的必要性
考虑到船舶制造业生产周期长、交货慢等固有问题，在国民经济发展中日益重要的地位，即将面临的发展契机等因素，加强对该行业的财务危机预警是很有必要的。通过财务危机预警模型的构建及使用，有利于找出企业管理中存在的问题，对症下药，弥补企业现有财务管理中的缺陷；有利于对外部经济环境的变化和发展有充分的把握，使船舶制造企业更适应对外部经济环境提供的机遇和制约；有利于船舶制造企业的相关利益者等（如：债权人、投资者、经营者外，原材料供应商、物流公司、批发商等）认清企业状况并做出相关的决策。
（二）Z-score模型
财务危机预警模型是指借助企业财务指标系统来识别企业财务状况的判别模型，主要包括单变量判定模型、多元线性判定模型以及派生模型、神经网络模型、时间序列分析模型等。不同的模型具有各自不同的特点，企业应该根据实际操作能力进行选择。
在多元线性判定模型中，最著名的模型为Z计分模型，判别方程的形式为：
Z=V1X1+V2X2+…+VnXn（其中V1、V2…Vn是权数，X1、X2、…Xn是各种财务比率）。Altman利用多元判别分析法对1945-1965年间的33家破产企业和33家正常经营的企业进行了研究，其研究结论形成了著名的Z值模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5，X代表的含义分别如下：X1=营运资金/资产总额（反映资产的流动性）；X2=留存收益/资产总额（反映累计盈利情况）；X3=息税前利润/资产总额（反映资产的营运效率）；X4=期末股东权益的市场价值/负债账面价值总额（反映财务结构）；X5=销售额/资产总额（反映资产周转速度）。
如果企业的Z值大于2.99，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性较小；反之，若Z值小于1.81，则企业存在很大的破产危险；如果Z值处于1.81～2.99之间，为灰色地带，这个区间的企业财务是极不稳定的。
三、基于Z模型的实证分析
根据Z模型，本文选取了八家船舶制造公司2010年至2014年的财务报表数据进行计算分析。这八家公司分别为亚星锚链（sh601890）、钢构工程（sh600072）、中国船舶（sh600150）、中船防务（sh600685）、中国重工（sh601989）、*ST舜船（sz002608）、上海佳豪（sz300008）和太阳鸟（sz300123）。通过数据的收集与计算，样本数据如下表所示：
八家船舶制造企业上市公司Z分值汇总表
由以上的Z值计算分析可以看出，亚星锚链、钢构工程、上海佳豪和太阳鸟四家公司的结果令人满意，处于警界线以上，财务状况良好，发生破产的几率很小；中国重工和*ST舜船，Z值基本处于警界线以下，财务状况不容乐观；而中国船舶和中国防务的Z值处于灰色地带，财务状况不稳定。
Z值模型大致的估计了公司的财务状况，下面，将从X值来比较分析八家公司的财务状况。八家公司五年的平均X值如下图所示：
根据图1、2，从整体来看，亚星锚链、上海佳豪在这八家公司中处于领先地位；从资产的流动性来看（X1），亚星锚链资产流动性较好，而*ST舜船处于劣势地位，应加强资产流动性的管理；从累计盈利情况来看（X2），中国船舶和上海佳豪累计盈利情况较好；就资产的营运效率（X3）而言，上海佳豪较好，而钢构工程和*ST舜船则表现较差，资产营运效率低下，应特别注意对资产的营运管理。值得注意的是：钢构工程5年来Z值表现一直较良好，但在2012年-2013年中，其X3表现糟糕，与这两年该企净利润为负有关，同时在2014年4月1日，钢构工程也因此被ST。根据船舶制造企业生产周期长和交货慢等特点，该行业应尤为重视资金的营运效率和现金的流动性。因此，X3值表现出逐年下降的中国船舶和中国重工应该采取相应的整治措施，规避风险。