资本能跑赢CPI?

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可以跑不赢刘翔，但一定要跑赢CPI。

国家统计局的数据显示，今年前几个月的CPI(消费价格指数)上涨率不断地创造纪录，而同期银行储蓄存款的利率却只有4％左右。这意味着原本可以获得无风险收益的储蓄存款成了只能获取负收益的“投资品种”了。

宏观经济变化与每个人的心理预期及其支配下的经济活动密切相关，多数经济活动带有一定的惯性作用。因此，尚未出现拐点的消费价格指数走高必然还会持续相当长的时间。

“不投资是等损失，投资则是找损失。”或许在今年，每个人都将面临着这种两难选择。

风险与收益

行为金融学家经过实证研究发现，当人们需要对“无风险收益”和“暴露在风险之下的更高收益”抉择时，多数会选择“无风险收益”；而当人们面临“肯定损失”和“高收益之下的更多损失”时，多数会选择赌一把博取高收益。第一种情况可以看作是在通货膨胀小于利率时的投资抉择，人们倾向于储蓄存款获得绝对收益；第二种情况则类似于人们面临负利率时的选择，人们更愿意把存款变为投资。也就是说，当人们意识到自己的储蓄存款已经成为“肯定损失”时，愿意冒更大的风险去投资。

到了今天，人们才真正面临着为减少“肯定损失”而不得不冒风险投资的困境和抉择，“战胜通胀”将成为人们投资的主要口号。而在人们缺少有效投资手段的情况下，借道基金和直接投资股市或将成为战胜通胀的最佳选择。虽然股市着实呛坏了刚“下水”的投资者，市场调整也收走了不少基金投资者的盈利。但从长远来看，投资股市和基金的确可以战胜通胀。统计显示，指数化投资组合的收益一直远高于通胀，甚至也高于经济增长速度。

通涨与股市

当前的通货膨胀和股市上涨“师出同门”。通货膨胀的起因一方面是国内猪肉等食品出现了一定程度的供给不足，另一方面是通过国际贸易输入的原材料价格被国际资本大幅炒高；股市暴涨一方面是由于国内证券的供给滞后于投资需求，另一方面则是人民币升值的预期和经济高速发展成了国际资本首选的避风港。

二者的源头都是供需失衡和蠢蠢欲动的国际资本。实际上，目前的通货膨胀已经是一个国际大趋势。美国更呈现出滞胀的恶化迹象，即经济增长放慢的同时，通胀则有加剧的压力。

目前来看，我国食品的供需平衡至少还需要半年以上的时间，但令人担忧的是PPI(生产价格指数)最近也出现了加速上涨的迹象。目前还处于惯性中的需求拉动性通货膨胀有可能转化为因王资上涨和原材料涨价等引发的成本推动性通货膨胀。国家发改委副主任毕井泉曾坦陈，今年价格总水平上涨的压力仍然较大，完成防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀的任务相当艰巨。

升值还是通胀?

面对通胀的压力，宏观决策面临两难：要么升值，要么通胀。虽然人民币升值意味着国民福利的增加，同样的人民币可以购买到更多的境外资产，但有可能使出口行业遭受重创并引发大规模失业：而通胀则被视为隐形税收，是对普通人财富的剥夺，经济学理论认为温和通胀会将储蓄资金转为投资，因此温和的通胀有利于经济增长。

也有专家持相反的观点。经济学家周其仁就坚决反对通胀，“对通胀指数过了5％不能掉以轻心，对食品价格急升不能马虎大意，因为涉及的人口面太广，通胀的心理预期比较容易传染和蔓延。”他建议选择利率、汇率等经济手段解决货币过多的问题，以遏止通胀。

目前，政府采用的压缩信贷、控制价格等调控方式主要还都是针对需求型的通胀，而今后更严重的却可能是成本推动型通胀，这些调控手段是否能取得成果，还存在疑问。美联储的减息进程使我国加息调控的手段也变得无力，因为加息会加剧国际资本的流入。综合来看，人民币加速升值有可能成为应对通胀的主基调，人民币升值带来的投资机会刚刚开始。

人民币升值的投资机会到底有多大?从中国整体经济发展的状态来看，20世纪70年代的日本可以作为一个参考的样本，目前的中国经济与当时的日本有着诸多相似之处：国内经济飞速发展、平均15％左右的高GDP增长率、固定资产投资增速20％左右、高储蓄率、城市化和重工业化进入大发展时期、存在一定的资本管制，试图维持固定汇率、存在通胀压力、出口导向型经济、巨额外汇储备积聚、面临外部均衡与内部平衡之间的困境、房地产出现一定程度的泡沫等，种种迹象都惊人的相似。

如何能跑赢?

在本币币值应升而未升之际，最容易吸引全球投机资金涌入，此时资金密集型的证券市场与房地产市场是国际资本最佳的切入点。自1971年日元开始升值到1994年升值结束的二十多年里，随着日元开始升值，其速度逐步加快并且也在相当长的时间内反复震荡。由于国际资本不断流入，证券市场与房地产市场也随着日元升值预期反复震荡上行，最终资产价格持续上涨。

更值得关注的是，我国人均GDP2006年达到2000美元的水平，而日本是1972年达到2000美元。这是国际公认的消费需求结构变化比较剧烈的时期。目前中国城镇化进程正在加快、人口结构变化、居民收入水平提高等因素在推动着消费结构改变，并诱导着产业结构升级。随着产业结构升级，经济快速发展，作为经济先行指标的证券市场面临着结构调整的机遇。

尽管外资机构不断唱空A股，但进入内地的国际资本并没有撒出的迹象。相反随着内地OFII额度的增加，外资机构依然追捧“OFII资格”。随着人民币升值的加速，还会有更多的国际资本或明或暗地流入国内，内地证券市场仍面临着资产重估的增值机会。

反观国际市场，去年有两大因素引发国际资本的剧烈流动并引起了资产市场的强烈震荡。首先是套息交易的平仓，由于各国的利率差异较大，国际资本不断地买入高息货币卖出低息货币。这些套息资本一旦遇到汇率和利率的变动便会引发大规模的平仓和市场的震荡，“2・Z7”大跌就是一例。其次是次级债问题，次级债问题明显加剧了不同市场之间的联动性，形成了多米诺骨牌效应。时至今日，套息交易和次级债问题的影响并没有结束，而次级债的影响要到2008年上半年才能看出对全球经济的实质影响。当套息交易平仓时，受益最大的是日本和中国市场。高速成长的经济和本币升值仍是国际资本关注的重点，中国市场更可能成为全球资金的避风港。

经济继续通胀是必然，资本市场震荡也是难免，但中国经济向好的预期和国际资本避险的因素依然有利于内地资本市场。面对通货膨胀，符合经济学“理性人”标准的农民的办法既朴实又有效：抢购即将涨价的商品，涨价的商品至少可以保证资产的不缩水。

“可以跑不赢刘翔，但一定要跑赢cpi。”与中国经济共同成长的普通民众，理性地运用正在升值的资产和资本市场，应能得到一个满意的成绩。