浔兴股份:杠杆,又见杠杆

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不借助外力，浔兴股份依靠自身远没有能力完成此次10亿元并购，而收购标的与同行相比盈利能力超凡。

当初以百亿元估价购买的“壳”公司如今股价近乎腰斩，且手中的股份已经全部质押，如何挽回局面？浔兴股份（002098.SZ）的回应是跨界收购。

浔兴股份此次计划以10.14亿元收购刚刚在新三板挂牌的深圳价之链跨境电商股份有限公司（下称“价之链”）65%的股份，且为了避免证监会审核可能带来的变数，此次全部以现金收购。

浔兴股份的账面现金不足亿元，仅靠自身显然无法完成收购，借钱意味着再次加杠杆。新任大股东杠杆收购时已经质押了全部股份，还有什么拿得出手的资产来取得借款人的信任呢？

如今跨境电商的发展可谓是如火如荼，价之链作为行业的后起之秀收入不止翻倍，但与同行相比，并没有规模优势的价之链却能比竞争对手的存货周转率超出不止一倍；公司也能节省更多的销售费用，从而使净利率数倍于同行；对于打产品未来的售价预测更是上台阶式上涨。一片看似繁荣背后，公司的一些主要供货商却疑窦重重。

杠杆之上加杠杆

7月10日，停牌近3个月的浔兴股份收购草案，计划出资10.14亿元现金收购甘情操等21名股东持有的价之链65%股份。

不过，浔兴股份并不用一次性支付逾10亿元现金，交割时需要支付的首笔金额为6.93亿元，剩余3.21亿元将分三期依次支付，即完成2017年业绩承诺、交割12个月内和全部业绩完成后。

这并不是浔兴股份保护自己利益的全部措施，6.93亿元首期支付款中的1.6亿元将放入买卖双方指定的账户作为业绩承诺的担保。而且，如果业绩承诺没有完成，甘情操等剩余的35%股份将成为补偿来源之一，这部分股份将作为业绩承诺的担保，在交易完成后质押给浔兴股份。

为了此次收购的安全，浔兴股份设计了“现金+股权”的双重保障，这并非公司“小气”，而是浔兴股份大股东面临的局面让他们不得不如此谨慎。

天津汇泽丰企业管理有限责任公司（下称“汇泽丰”）当上浔兴股份的大股东也不过半年多而已。

2016年11月，原控股股东福建浔兴集团有限公司将浔兴股份25%的股份，即8950万股以25亿元转让给了汇泽丰，浔兴集团以剩余的7.38%持股成为第四大股东，汇泽丰的实际控制人王立军成为浔兴股份新任实际控制人。按照转让价格计算，浔兴股份以27.93元/股的价格估值正好达到100亿元，是其停牌前的二倍。

汇泽丰并没有依靠自己的实力一口气拿出25亿元现金。根据后续公告，在25亿元收购资金中，其中的15亿元来自借款，即汇泽丰采用了1.5倍资金杠杆来推动了此次交易，交易完成后，汇泽丰立刻将全部股份质押给了出资人。

这就意味着此次收购大股东已经不可能依靠质押融资来推进交易了，而且此次停牌前浔兴股份收于14.01元/股，与汇泽丰当时的收购价相比近乎腰斩。买壳后近乎翻倍的股价已经基本上被打回原形，与汇泽丰入股浔兴股份停牌前的12.60元/股已经只剩下一步之遥。

汇泽丰的质押面临爆仓风险，而王立军旗下除了资质平平的贸易公司外并无可补充质押的资产。无论是出于自身需要抑或是提振低迷的股价，王立军都需要浔兴股份的市值管理上一个台阶。

不过，截至一季度末，浔兴股份账面的现金只有7221万元，即便是支付首笔6.93亿元收购款的零头都难以满足。自身造血和股权质押的路都已经堵死，借款是唯一办法。

在收购书中，浔兴股份表示，收购所需现金包括自有资金、银行贷款以及其他外部融资，可见外部借款是主要途径，浔兴股份称目前主要融资方案已经获得相关金融机构内部审核批准。而为了获得借款人的信任，还没有到手的价之链股份将质押给融资机构。

也就是说，汇泽丰当初收购浔兴股份的“把戏”，在价之链身上又一次上演了。杠杆之上浔兴股份再一次使用了杠杆，这种危险的走钢丝游戏，浔兴股份打算何时收手呢？

浔兴股份目前以拉链为主业，价之链则从事跨境电商贸易，此次收购完成后，公司将实现双主业运营。那么，浔兴股份高价收购而来的价之链能给公司带来预期的利润吗？

消失的供应商

按照收购价格估算，价之链的身价达到15.6亿元，而就在一个月前价之链刚刚完成定增时，公司的估值为13.66亿元，一个月r间就增值了近15%。

价之链以自有品牌为主，将3C产品、家居用品和汽车周边产品通过亚马逊等平台向海外市场销售。3C电子和家居生活用品是公司两大主打产品，占收入的比例达到80%上下，而亚马逊平台则几乎贡献了价之链的全部收入。

与收入依赖海外的亚马逊平台不同，价之链的前五大供货商虽然集中于公司所在的深圳市，前五家供货商合计贡献的采购金额基本都在50%以上，但没有一家供货商的采购金额超过两成，不存在严重依赖某一供应商的情况。不过，一些供货商并不简单，有的甚至找不到踪迹。

深圳市纽尚精密电子有限公司（下称“纽尚电子”）是价之链2015年第一大供货商和2016年第二大供货商，采购金额分别达到了1447万元和2285万元，占比分别为15.77%和10.76%。

工商资料显示，纽尚电子是一家注册资本不过100万元、只有两名自然人股东的小公司，而且2015年10月才成立。也就是说，成立不到三个月的纽尚电子当年就成为价之链的最大供货商。

2016年，东莞举行电池有限公司是价之链的第三大供货商，采购金额为1914万元，然而这家公司在工商信息系统中却找不到任何资料。

倒是有一家名为东莞市巨星电池有限公司与其类似，其所从事的电池、电子产品也正是价之链的采购对象。难道收购书中出现了低级错误？

2016年，深圳市思源数码技术有限公司以763万元的采购额成为价之链的第五大供应商，可工商信息资料中却查不到这家公司。