金价上涨乏力,年底年初须关注回调风险

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2010年12月7日，国际现货黄金价格突破了11月9日的前高点1424美元，创下新的历史高点14309美元。这时的全年涨幅已经高达334美元，虽然按百分比来计算还没有超过2007年，但绝对数值肯定是有史以来最高的。不过金价突破前高之后并没有走太远，之后的一个多星期里面，现货黄金再次回到1400美元／盎司以下的水平盘整。截至发稿时的2010年12月16日北美早盘，国际现货金价报1374美元／盎司，开始脱离高位。 应该说，支持黄金价格上涨的大环境并没有发生根本变化。全球经济复苏前景尚未明朗，在美联储及其他主要经济体保持宽松货币政策的背景中，流动性泛滥的局面可能难以控制，黄金现货市场的投资需求预计仍然会比较旺盛，而期货等衍生品的投机性炒作将继续吸引大量资金进入或留在黄金市场上，从而推动黄金延续牛市格局。不过，就中期和短期走势而言，目前市场缺乏炒作题材，金价在高位盘旋已久，前期积累的涨幅已经很大，年底和年初进行技术修正的可能性是非常大的。美元经历了持续的下跌后，近期也有很强烈的反弹意愿，美元指数2010如果能够收在81上方，那么技术面就会比较好看一些，未来几个月有望避免进一步下跌的危险。 从资金面看，近期黄金期货市场和现货市场资金流出的迹象比较明显，预示未来一段时间可能还有更大调整。如下图所示，全球最大的黄金ETF--SPDR最近的持仓量已经从几个月以来的横盘区间1300吨区域下降到1285吨左右。这虽然不是很大的跌幅，但是我们看到这只黄金ETF的持仓量在1300吨的水平上已经很难继续增加了，这可能意味着现货市场投资需求的一个阶段性瓶颈。以前也出现过这种情况。近几年黄金价格波动受投资需求的影响越来越大，因为黄金市场本质上是一个需求拉动型的市场。矿产黄金受资源存量和开采难度的制约很难进一步提高，而近几年还是逐步下降的；央行售金和再生金的供给本来就不多。需求面，珠宝首饰需求依然是最大的一部分，但世界各国的消费需求此消彼长，并呈现明显的季节性波动，其对黄金价格的敏感度远远不如投资需求，因而我们发现金价的中短期走向更多取决于投资需求的变化。现在的情况是，以SPDR为代表的现货市场投资需求似乎变化不大，今后几个月看起来也不会有太大的变动，一方面下跌空间不大，另一方面突破目前的瓶颈有相当难度。笔者以为，下一阶段黄金价格与衍生品市场的相关性会更高，特别是美国黄金期货市场的资金流向，有非常重要的参照作用。

如下图所示，美国COMEX黄金期货(不包括期权合约)的未平仓合约数量一直与黄金价格保持着极强的联动性，已经成为研判市场走势的重要依据，特别是2008年下半年以来的这两年时间里。COMEX黄金期货持仓量早前有两次都没有突破60万手的整数位关口，后来最高达到65万手左右，反映出期货市场资金面比较充裕的情况，但实际上其上升幅度是远远落后于美元流动性泛滥的程度的。COMEX黄金期货持仓量创历史最高水平的时间是2010年11月9日，与上一次金价创新高的时间相同。去年12月份虽然金价短暂突破前高点，但与期货市场的资金流向并不一致，这也是暗示黄金近几个月有回调需求的一个信号。目前这个持仓量数据已经下降到60万手左右，应该说是比较大的回落。2010年底2011年年初，如果期货市场的资金容量不再增加，那么金价进一步脱离高位的风险会进一步上升。

从黄金价格本身的技术面走势看，即将结束的2010年第四季度的走势是一个震荡盘升的整理格局。虽然10月初到12月中有六七十美元左有的涨幅，但盘面走势开始变得比较复杂，远不如第三季度的单边走势那样容易操作。而且这个阶段看起来不大像是一个上涨中继形态。如下图所示，国际现货黄金价格第四季度出现了三个主要的高点，这三个高点逐步上升，但每次攀升的幅度都很小，显得力不从心。尤其是从1324美元到1330美元，突破一次的涨幅只有6美元，实在是太可怜了。同期，金价每一次触及高点之后都有相应的回调，回调的低点也是逐步上升的，仅就这一点来说，第四季度是一个上升趋势。不过，上涨的乏力和震荡区间的收窄导致黄金日图上出现了构筑楔形反转的可能。图中趋势线L1是连接7月底以来几个低点的一条重要辅助线，一旦金价跌破这个支撑位，则很可能意味着阶段性回调的开始。同时，日图和周图中多个重要支撑位也集中在趋势线L1附近，这个地方的表现值得关注。另外，日图上一些常用技术指标在相对超买区域出现了顶背离迹象，这也是提醒我们年底年初这段时间应防范下跌风险的重要依据。

因此，春节前这段时间的操作应以预防下跌风险为主。经历了2001年开始的长达10年的持续上涨后，现货黄金美元价格的累积收益率已经超过400％，最近9个月也是连续走高，可以说最近两年基本上任何时候买黄金都是盈利的。但2010年的第四季度有可能收出一根上影线很长的柱体，进而与2008年第一季度的情况类似。建仓时间比较晚的多单应该考虑在年底前适当减仓或兑现盈利，为春节后有可能到来的更好的低位买入机会做准备。如果现货金价跌破上面图中的L1，则初步回调目标将指向30周均线，也就是1300美元／盎司以下。对于保证金品种来说，这是比较理想的做空机会。