我国企业债券市场存在的问题及对策

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摘要：随着我国经济的发展，证券市场发挥的作用也越来越大。证券市场一般由债券市场和股票市场构成，但在我国股票市场发展突飞猛进，债券市场特别是企业债券市场发展相对滞后，这严重地制约了我国证券市场的协调发展，影响了整个社会的投融资效率，无法充分发挥其有效配置资源的作用。大力发展企业债券市场，既可以调整我国企业的融资结构和融资方式，又可以进一步完善我国资本市场结构，因此，发展和完善我国企业债券市场具有重大的现实意义。本文在分析我国企业债券市场现状的基础上，找出我国企业债券市场存在的问题并深入的分析其原因，提出了相应的对策措施来进一步促进我国企业债券市场的发展。

关键词：企业债券市场；制约因素；对策

一、发展企业债券市场的意义

（一）企业债券作为融资工具具有优势

依据资本结构理论，企业在进行融资选择时应进行权衡，使企业处于合理的资本结构状态，从而实现企业价值最大化。

与股票融资比较，债券融资具有其自身独特的优势：首先，企业债券融资具有成本优势。在通常情况下，企业发行债券的利息支出是作为企业的管理费用计入成本的，因而它有冲减税金的作用，这种优势不仅能使有负债的企业收益增加，而且让企业股东的收益提高。其次，企业债券融资具有财务杠杆作用。“财务杠杆”机制的存在，使企业甘于冒一定风险发行债券筹集长期资金，许多企业都在自觉或不自觉地利用这一机制。最后，债券融资可以避免股权稀释。企业通过债券进行融资，在正常还款付息情况下，只要企业按照合同还本付息，债权人只享有按期收回投资本息的权利，没有剩余索取权，不能参与企业的经营决策，因而不会导致股权的分散，这有利于股东掌握公司经营和管理决策的控制权。

与银行贷款融资比较企业债券融资的优势主要表现在三方面：一是流动性强，因为债券可以在流通市场上进行可交易，它的流动性强，而银行贷款交易难度较大，其流动性较差；二是债券具有成本优势。因为银行贷款属于间接融资，企业债券属于直接融资，间接融资成本会高于直接融资成本，所以企业债券与银行贷款融资相比具有成本上的优势。三是债券具有价格信号作用。企业债券拥有的独特价格信号功能，能够更好地使金融资源得到合理的配置，从而使资金以最小的成本流向所需的企业。

（二）发展企业债券市场有利于提高资本市场效率

发展企业债券市场，可以增强企业债券市场、股票市场和国债市场三者之间的竞争力，有利于打破运作效率较低的大型企业垄断的资本市场结构，使金融资源流向更有效率的企业，同时可以使企业在三大市场的竞争中选择成本最低的融资方式，提高资本的运作率。可见，企业债券市场对提高资本市场的运作效率有着不可低估的作用。

（三）发展企业债券市场有利于协调证券市场的发展

我国证券市场的结构发展不平衡，尤其是企业债券市场发展滞后的现状，严重阻碍了证券市场的进一步发展。因此，我们要提高发展企业债券市场的意识，积极推进企业债券市场健康有序的发展，在客观上促进了股票市场和债券市场的均衡发展，有利于证券市场结构的合理化。

二、制约我国企业债券市场发展的主要因素

（一）认识因素

1.计划经济思想的影响。受长期计划经济思想的影响，国家主管部门没有把企业债券看作是我国证券市场的重要工具之一，而是仅仅把它作为企业固定资金来源的辅助和补充渠道，对其进行严厉的管制，这不仅表明国家对企业债券的融资功能重视不够，同时会影响到投资者的积极性。

2.历史上不规范的发债行为留下的阴影。过去，由于特定的原因导致部分企业不能还债，甚至在某些地区出现挤兑现象，有的还由银行承担风险，这种种发债后所产生的不良后果，是有关市场主体对企业债券持十分谨慎的态度。

（二）市场因素

1.利率市场化改革举步维艰。目前我国企业债券实行同一利率，这种状况极不合理，因为信用等级不同的企业债券其价格相差不大，投资者根据逆向选择，会出现“劣币驱逐良币”的现象。

2.信用评级体系不健全。一方面，我国企业债券评级缺乏一定的公正性；另一方面，我国信用评级机构受到的约束比国外评级机构少，并且在评估方法、技术经验、设备等方面存在着一定的差距，从而导致评价结果的参考价值低。企业信用评级制度不健全，评价结果缺乏权威性，也是阻碍企业债券市场发展的一大因素。

3.企业债券市场存在信息不对称问题，市场透明度低。由于我国债券市场存在严重的信息不对称现象，企业债券发行者的信息没有得到充分披露，投资者难以在已有信息下对企业债券的价值及风险做出评估，也就难以据此作出合理的投资决策，而企业管理层往往可以利用信息优势来规避风险，获得较高收益。

4.机构投资者有待扩大。在企业债券市场处于起步和发展阶段的我国，机构投资者数量较少，投资额也不多，企业债券的日均总成交量通常是国债成交量的1%，与股票相比相差更远。由此可见，要想发展和完善我国企业债券市场，扩大机构投资者群体是必不可少的。

（三）企业自身因素。

1.企业法人治理结构不健全。在我国，有资格上市的企业大多是由国有企业转制而来的，企业的经营目标是“自身利益最大化”，而非企业利润最大化，在这种情况下，公司经营者会把股权资金当作是一种长期无需还本付息的无成本资金，优先选择股权融资，相比之下，债权融资的优势不复存在，致使企业缺乏发债的内在动力，导致企业“重股轻债”。

2.企业缺乏独立的财产权。由于我国发债企业没有真正独立的财产权，企业可以通过融资活动获取资金以满足生产经营和职工福利待遇的需要，但却不能真正承担融资失败的责任，一旦融资失败，其责任最终要由国家来承担，换言之，即我国发债企业不能承担履行债务契约的责任及义务。

三、发展我国企业债券市场的思路与对策

（一）转变思想观念

首先，转变监管理念，放松对企业债券的严厉管制。随着市场经济的不断发展，政府要减少对企业债券市场的直接控制，加大间接控制的力度，尽快使发行制度由审批制转向核准制。从发行主体上看，可以适当放宽发行主体的资格限制，允许一些信誉高、业绩好的非国有企业发行债券。从发债规模和资金用途看，放松额度管制和资金用途限制，让企业根据自身需要和投资者的需求确定企业发债数量，并将筹集的资金用于包括固定资产投资项目在内的其他合法用途。从利率管制上看，我国应该逐步放松和取消企业债券利率上限水平的限制，由企业根据市场供求状况、自身状况及市场走势等方面确定自己发债的利率水平，让债券的利率变动逐渐与市场利率的变动相一致，逐步建立市场风险和收益相对称的企业债券市场。另外，放松投资管制，让市场充分发挥资源配置的功能。

其次，树立企业债券市场优先发展的理念，转变企业重股轻债的思想。“无债一身轻”的观念致使许多企业选择股票融资，加上我国目前实行“间接融资为主直接融资为辅”的金融发展战略，极其不利于企业债券市场的发展。应树立企业债券市场优先发展的观念，使企业在外源融资来源中优先选择企业债券。

（二）健全信用评级制度

众所周知，我国的债券评级体系缺乏独立性、公正性和权威性，为了充分发挥信用评级机构的功能和作用，我国应建立统一的信用评级机构。

（三）完善信息披露制度

信息披露是广大投资者了解发债企业经营状况的主要信息来源，也是投资者进行投资分析、做出投资决策的重要依据。发债企业应该定期季度、半年度和年度报告，对影响还本付息的重大事项要准确及时的通告，这样可以提高公司运作的透明度，增强投资者的投资信心和投资热情。

（四）大力发展机构投资者

成熟的投资群体是建立和培养企业债券市场健康发展的基石和保障，而目前我国却拥有大量的个人投资者，他们的风险意识和风险承受能力较差，这极不利于企业债券市场的发展，因此我国应该放宽对商业银行、保险公司、基金公司等对投资企业债券的限制，构建一支较大的机构投资者队伍来促进企业债券市场的稳定发展。

（五）加快企业自身改革

首先，加快企业产权制度改革，塑造真正的企业债券主体。只有通过大力推进企业股份制改革，我国企业才能真正拥有独立的财产权，实现自主经营、自负盈亏、自担风险，成为真正理性的经济人。只有如此，企业才能根据融资成本及融资行为对企业资产竞争的影响来确定企业发债规模和最佳资本结构，进而做出正确的发债决策。其次，完善公司治理结构，使企业从根本上把“企业利润最大化”作为经营目标，在一定程度上有利于企业债券的发行，增加投资者的投资热情，促进我国企业债券市场的发展和完善。（作者单位：陕西国际商贸学院）

参考文献

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[4]黄灿.当前我国债券市场存在的问题及对策[J].经济与社会发展，2004，（12）：34.