正确认识负利率的影响

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所谓负利率，是指通货膨胀率高过银行存款利率。在这种情形下，如果只把钱存在银行里，则财富非但没有增加，反而随着物价上涨缩水了，这就是所谓的存款实际收益为“负”的负利率现象。

改革开放以来，我国曾出现过3次负利率时期。从历史上看，在1990年9月～2010年8月这240个月中，约有80个月出现了负利率现象，平均持续20个月左右。当前，我国经济又再度进入负利率时期。目前的一年期存款利率为2.25%，相对于7月份3.3%的CPI水平，即实际存款利率已出现了-1.05%。对中国储户而言，这意味着约1.6万亿的银行存款利息收益损失。

从理论分析和实际运行看，负利率会直接导致银行存款分流下降，并因企业的实际融资成本降低，导致投资有可能会进一步加速扩张而引发经济过热。负利率还会致使资金更多流入资产领域，从而推高资产价格，诱发资产泡沫。有关实证研究发现，正是在上一次持续负利率状态下，资产价格出现了大幅飙升。例如，当2007年出现了物价快速上涨，负利率变得较为严重之后，中国房地产市场恰好迎来价格猛涨时期。

从政策工具选择看，如果为了消除负利率而加息的话，就必须全面?正确地分析负利率的作用。分析后发现，倡议加息者很可能是过于夸大了负利率在经济中的实际作用。例如，负利率的确导致更多资金进入房地产领域，对推高房价起了“推波助澜”的作用。可处在当前的中国经济发展阶段，工业化?城市化?居民的需求?现行土地制度?外资等诸多因素无一不在拉高房价。即使利率水平上升为正值，近些年飙升的房价也会促使更多资金流入房地产市场，因为房价的提升幅度远高于利率几个点的成本。再比如，负利率也诱发了企业的投资扩张，可投资扩张在很大程度上与现行的存贷差有关。由于我国银行体系具有世界上最大的存贷差水平，在价格垄断和市场垄断格局下，银行只要扩大贷款投放，就可以轻松获利。银行始终有强烈的信贷扩张冲动，而且贷款大多投向大企业和地方政府基建项目。银行与企业?地方政府的这种利益格局使经济增长方式更加粗放。

正因为负利率只是造成目前经济中不合理现象的因素之一，而且可以说并非第一位的原因，因此，央行在选择加息问题上迟迟没有“出手”。纵向观察，央行历史上对于负利率一直具有很强的容忍度，相信这也是一个综合权衡考虑的结果。因此，央行在选择加息时机和幅度时肯定也并不太参考负利率的情况，而更多的是参考宏观经济走势与国际经济因素。

从国际范围看，在一项经济学家针对25个新兴经济国家的跟踪调查中，有近2/3的国家实际利率为负值。这说明在抗击此次金融危机的环境下，目前的负利率现象是全球范围的，而非中国独有的现象。而且发达国家经济回暖晚于我国，经济中的不确定性也高于我国。为了刺激经济，发达国家可能会保持较长时间的低利率水平。10月5日，日本央行调降利率，将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降到零至0.1%，这是日本央行时隔4年多来再次实施零利率政策。显然，这样一个全球范围内的低利率环境对我国利率政策也产生较大制约，我国利率政策几乎不可能背离主要国际货币的利率走向。加息的另一大问题是使得国内利率水平更加高于发达国家，这势必进一步引发国际游资涌入中国。这虽然是“老生常谈”，可按照利率平价理论，本国利率在高于外国利率时会造成本国货币近期升值。

总之，负利率是一个资源配置的问题。克服负利率带来的不利影响，从宏观上，要采取综合性措施调控资产价格，优化经济结构，就如同目前对房地产市场的调控一样;从微观上，个人要增加理财手段和投资渠道，优化资产配置;对存款相对“刚性”的低收入阶层，还须采取其他社会保障手段等缓解负利率的消极影响。(摘自2010年10月20日《中国经济时报》)