平煤股份:集团支持 做大做强

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地处中原腹地　区位优势明显

公司1998年3月成立,于2006年11月上海证券交易所上市,目前中国平煤神马能源化工集团有持股59.23%,为控股股东。

公司下属生产单位包括十七个生产矿井和三个精煤选煤厂,矿区位于中国中部,区位优势明显,铁路、公路运输便利。公司的煤炭品种主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤,是中南地区最大炼焦煤生产基地。同时,公司矿区位于河南,水陆联运便捷,铁路、公路连贯矿区,有11趟直达列车供应主要用户。

公司矿井的煤层主要为丁戊己三层,其中,己组煤为炼焦煤、丁组煤和戊组煤主要是动力煤。公司2009年和2010年上半年的精煤比例分别为17%和15%。现有选煤厂主要是田庄、八矿、七星选煤厂、洗煤厂洗选规模为1220万吨,公司精煤的价格远高于混煤。

整合省内小矿　资源瓶颈有待突破

根据河南省煤炭重组的要求,中平能化集团主要重组平顶山煤田、韩梁煤田、汝州煤田、禹州煤田和郏县的小煤矿,重组地域横跨河南省平顶山、许昌和漯河三市,重组小煤矿118家,其中4家小煤矿主动要求退出煤炭开采领域,实际拟重组114家,涉及煤炭生产能力1,872万吨/年,可采储量约2亿吨。

公司下属5家子公司――天力公司、三环公司、七星公司、九矿公司、香山矿公司负责重组其周边平顶山煤田的小煤矿和郏县的部分小煤矿,目前计划整合小煤矿29家,整合前产能为465万吨/吨,涉及可采储量3442万吨,但公私可采资源量提升有限。

此外,公司收购了集团所属的汝州煤田牛庄井田的勘探探矿权。河南省汝州煤田牛庄井田位于汝州煤田东南部,资源储量3599万吨,其中:探明的经济基础储量627万吨,控制的经济基础储量425万吨,推断的内蕴经济资源量2547万吨,煤种类主要为焦煤、肥煤,可作炼焦用煤及工业动力用煤,设计生产能力45万吨。

我们通过比较主要炼焦煤上市公司资源储量可采年限,发现公司采储比较低,说明公司资源量不够丰富,虽然通过地方小煤矿整合获得一定资源,但资源量有限,对采储比的提高意义不大,资源储量成为公司有待突破的瓶颈。

集团资源为公司发展提供空间

除上市公司煤炭资产外,集团还拥有梨园矿、瑞平煤电、长虹矿业、平禹煤电、陕西彬长矿,新疆哈密矿业等公司,2009年集团产量为4580万吨,除上市公司外的产量规模是840万吨,预计今年集团产量将达到5000万吨(除上市公司外1000万吨左右)。集团计划“十二五”末,原煤年产量突破8000万吨,其中省内5000万吨,陕西彬长矿区1000万吨,新疆哈密2000万吨。

集团目前下属矿区包括平顶山煤田、汝州煤田、禹州煤田三个煤田,总资源储量63.38亿吨。平顶山煤田位于平顶山矿区北部,含煤面积约650平方公里;汝州煤田位于平顶山市西北部,煤田面积660平方公里;禹州煤田位于平顶山市北偏东部,含煤面积约1,560平方公里。本集团现生产矿井30对(含上市公司),在建井2对(首山一矿、宁庄井)。另有划定矿区范围1处(梁北二井),资源储量2.17亿吨;勘探探矿权4处(夏店、牛庄、李村、葡萄寺),资源储量4.89亿吨;正在办理划定矿区范围1处(十一矿深部)、探矿权2处(首山二矿、黄庄井田),资源储量14.73亿吨;拍卖取得的陕西杨家坪勘探区1处,资源储量12.46亿吨。

集团已明确表示将支持平煤股份选择合适的时机以自有资金、定向增发、公募增发、配股、发行可转换公司债券或其他方式,收购原集团的剩余煤炭类资产,实现煤炭业务的整体上市。目前,集团潜在的资源储量超过34亿吨,集团煤炭资源若注入上市公司,将有效的突破资源瓶颈,为公司发展提供空间。

三季度业绩低于预期　四季度有望改善

公司三季度当季实现营业收入53.95亿元,同比下降1.12%(环比下降15.50%)。但归属母公司净利润达3.79亿元,同比增长49.08%,实现基本每股收益0.2088元。

对于第三季度,公司营业收入同比去年小幅下降1.1%,但净利润却同比增长49.1%,我们推断收入下降主要是受三季度以来宏观调控、全国节能减排力度加大和6月矿难引起的安全整顿等工作使得煤炭销量、价格均有所下降所致。但由于今年以来煤价相比去年同期有较大上涨,公司净利润依然实现增长。三季度,公司毛利20.4%,环比二季度下降4.9个百分点,但比去年同期的14.5%增加近6个百分点。

一至三季度,公司实现营业收入172.63亿元,同比增长25.20%,净利润16.48亿元,同比增长44.43%。前三季度公司共实现每股收益0.9075元。

前三季度公司业绩增长主要来自于商品煤销售量和综合售价的提升,以及去年公司收购了集团的5项矿井资产增厚业绩。

公布三季报的同时,公司同时公布了收购母公司所属的汝州煤田牛庄井田勘探探矿权,涉及金额1.45亿元,牛庄井田煤种为焦煤、肥煤,可作炼焦用煤及工业动力用煤,资源储量为3089.6万吨,产能为45万吨,预计两年后投产。虽然注入资产的数量较小,但是对于平煤股份未来的资产注入打开了空间。

我们预计四季度,在下游钢铁行业和电力需求增加的带动下,煤炭需求和价格都将比三季度出现增长。至10月25日,河南地区炼焦煤和动力煤价格均已上涨,其中:主焦煤和1/3焦煤比三季度末上涨60元/吨和20元/吨,动力煤上涨10元/吨。

盈利预测与评级

(1)产量测算:公司2010年上半年商品煤产量为2064万吨,同比增长12.84%。预计2010-2012年公司商品煤产量3990、4150和4260万吨,煤炭增量主要来源于集团收购五矿、新建的首山矿以及对六矿、八矿、十一、十三矿进行改扩建的产能增量。

(2)价格与收入测算:2010年我们预计公司商品煤综合售价为490元/吨(不含税),其中精煤售价将达到1250元/吨(不含税),混煤价格将达到385元/吨(不含税),未来三年保持稳定。

公司产能扩张仅依赖于首山一矿的逐步达产,资源瓶颈制约公司成长。我们预计2010-2012年公司营业收入分别达到200.62、208.06、213.18亿元,实现每股收益分别为1.29、1.34、1.37元,2010年16倍年动态PE虽略低于行业平均水平,但考虑公司采储比较低,目前估值不具优势,我们给予“观望”的投资评级,6个月目标价为22元。