中国企业境外上市的反思及策略建议

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基金项目：

2006年国家社会科学基金青年项目“境外国有资产监管问题研究”f06CJY003)；对外经济贸易大学“211工程”三期重点学科建设项目

作者简介：

周煊(1974―)，湖南衡阳人，对外经济贸易大学国际商学院副教授、博士，研究方向为战略管理与跨国经营。

摘要：中国企业境外上市在数量上和融资规模上均呈现持续、快速的上升态势。当前。中国企业境外上市存在的主要问题包括拟上市企业信息披露不规范、缺乏境外市场的选择经验、对境外融资代价缺乏充分认识和内部控制机制薄弱。文章进一步就中国企业的国际资本市场进入现存问题给出了相关的策略建议。

关键词：中国企业；境外上市；国际资本市场

中图分类号：F832；48

文献标识码：A

文章编号：1002-0594(2009)08-0080-04

收稿日期：2009―03-16

一、中国企业境外上市的现状

中国企业境外上市源于20世纪90年代，最早登陆的境外市场是香港市场。其中中信泰富借壳上市和青岛啤酒发行H股最具有代表性。最早境外上市的企业多为大中型国有企业，上市公司所属行业也以制造业为主(崔远淼，2004；董本军，黄杰锋，2007)。随着中国开放型经济不断发展，不少中小型民营企业开始积极尝试境外上市，涉及行业更加多元化，选择的境外证券市场包括中国香港、新加坡、美国、伦敦、东京等地。尤其是2001年后，我国A股市场历经几年熊市，资本市场整体处于低迷，许多优质企业都将海外上市作为直接融资的优先选择(黄皓，2007)。

从上市模式来讲，首次发行(IPO)和反向收购(RTO)成为最为中国企业最为常见的境外上市模式。国有企业境外上市IPO方式居多，而民营企业更加青睐反向收购的模式(王舒婷，2004；Bruce Einhom and Fredefik Balfour，2007)。加入WTO后，中国企业出现了一轮明显的境外上市高潮，无论从数量上还是融资金额上均呈现持续、快速的上升态势。值得注意的是，2007年美国次贷危机恶化后，受全球金融风暴和境内资本市场调整影响，2008年中国企业境内外上市总体情况低迷，境内外上市数量和融资额大幅缩减，分别创下三年同期新低。

总体而言，入世后中国企业境外上市呈现明显上升趋势。如果不是2008年全球金融风暴的影响，这种趋势应该可以保持。多方面因素导致了中国企业境外上市的快速增长。一方面，加入WTO之后，随着对外开放程度进一步加大，中国企业国际化经营的程度越来越高，境外运作经验日益丰富，越来越多的企业开始尝试境外融资。另一方面，2001年后中国国内股市非常低迷，证监会严格控制新股上市的节奏，上市门槛高，上市辅导期较长，一些国内企业为了满足发展战略的需要。打通资本市场融资渠道，频频开展境外上市(陈石清，黄蔚，2005；王国刚，尹中立，2006)。

2007年是中国企业境外上市数量最多的一年，上市地点也呈现多元化趋势。过去，大多数中国内地企业的境外上市呈现典型的“近水楼台”特点，首选市场是香港市场，其次是新加坡市场，然后才是欧美市场。而2007年中国企业的境外上市不再过度依赖香港主板市场，共有118家中国企业在纽约证交所、NASDAQ、香港主板、香港创业板、新加坡主板、新加坡创业板、伦敦AIM、东京证交所和韩国创业板等9个海外市场上市，筹集资金合计397.45亿美元，平均每家上市企业融资3.37亿美元。除香港主板，其他8个市场的中国上市企业融资额与2006年相比均有不同程度上升，纽交所和NASDAQ的表现尤为突出。值得关注的是，东京证交所主板、创业板和韩国创业板均首次出现中国企业的身影，中国企业的融资版图进一步扩大。

中国企业2007年境外上市呈现典型的VC(创投)和PE(私募股权)背景，并呈现数量高增长、融资规模降低的特点。从数量上看，118家境外上市企业中有6l家具有VC／PE背景。具有VC／PE背景的境外上市企业主要是一批规模较小的民营企业，因此总融资额较小，为149.53亿美元。但是，受全球金融危机的冲击，这种趋势在2008年受到抑制。2008年有VC／PE支持的中国企业IPO上市数量和融资额均大幅回落，全年共有12家创投或私募股权投资支持的中国企业在海外上市，比去年减少49家：融资额为20.78亿美元，较2007年较少86.省略)

参考文献：

陈石清，黄蔚，2005，上市公司海外股权融资动机及效果分析[J]，财经理论与实践

崔远蕊2004，中国企业境外上市动机及影响因素分析，上海金融f5)，董本军，黄杰锋2007，海外上市：规则变迁折射新阶段，国际融资(4)，黄皓2007，企业境外上市发展现状及动机综述，财经界(8)

简建辉，2007冲国企业海外上市问题及其对策研究[J]财会通讯・学术版

王国刚，尹中立，2006中国企业境外上市的状况和政策建议，中国金融(2)

王舒婷，2004，中国民企在美上市的特点及原因简析[J]，上海金融(11)，吴秀波，2007，选择海外上市地点要注意什么?，国际融资(9)

BruceEinhnmandFrederikBalfour，2007，中国式上市[J]，国际经济合作(5)