达晨创投 第24期

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达晨创投自2000年成立以来，管理5只基金，规模20亿元左右。已投资项目40个，团队人员涵盖多个领域以及股东的国有背景，为投资决策提供了很好的保障。

公司投资以“自上而下”选择公司为主，充分利用股东背景带来的丰富整合机会，挖掘产业政策支持以及宏观经济结构调整带来的投资机会。投资项目集中于广东、北京、湖南3地，所投资的企业集中于TMT、消费服务、现代制造业等行业，且多数处于扩张期。

完善的投资流程上，从投资前评估到投资后管理，用全方位的制度分散转移了可能的风险并减少了利益冲突的可能。产品条款设计上，分成障碍远高于同业水平，很好地保障了投资人利益。

达晨团队

达晨投资团队由35人组成，其中名校博士5人、硕士13人、海归5人。主投人员具有平均10年以上的投资经验，资本市场运作和企业管理都具有丰富经验。曾参与过10多家上市企业股改运作，包括电广传媒、同洲电子、华侨城、风华高科、鸿图高科和中汇医药等。

从团队人员履历看，人员从业经历涵盖了传媒、保险、银行、高科技、生物、电信等多个行业，从大型国企、政府机关到海外机构都有涉及，人脉资源丰富，行业认知较全面。核心团队人员(刘昼先生、肖冰先生、胡德华先生和红霞女士等)具有本土特色，在国内资本市场制度及运作相对封闭的情况下，更熟悉国内风险投资行业的操作流程。

此外，独有的股东背景提升了团队的资源整合能力。湖南广电作为达晨创投的控股股东，为公司进入相对非市场化的文化传媒领域提供很好的渠道，得到来自行业内上下游企业的项目机会。

投资策略、理念和风格

通过8年的投资，公司在实践中摸索总结，形成了相对固定的投资策略。公司的投资策略主要是“自上而下”选择投资项目的方法，聚焦文化传媒和消费服务行业，坚决回避传统制造业和出口导向型企业。“自上而下”选择企业，对于投资时机、企业类型、投资价格都有严格控制。

投资项目选择上注重轻资产、现金流充沛、有创新的商业模式、长期的成长能力、且抗通胀和经济周期波动的企业进行投资。投资阶段上，公司主要配置于成长期企业(70％－80％)，单一项目平均投资额为3000万元。投资时机选择上，注重把握企业的利润拐点，同时关注行业和宏观经济形势来调整投资节奏。对于投资价格，公司严格控制进入价格，以P/E为参考指标，投资标的一般要求6－7倍，更注重企业的P/EG，会视各方面情况调整进入的价格。

投资业绩分析

目前公司管理达晨创业、达晨兴业、达晨成长、达晨财信、达晨财富(未完成全部投资)5只股权投资基金，规模约20亿元。已投资案例40多个，其中2个项目已经通过IPO上市退出。2007年初至2008年底，公司累计完成总投资额6，8亿元，公司愿景中计划5年后的投资能力能够达到10亿元/年。

根据投资项目的区域分布情况(图一)，公司投资项目总量的一半集中在广东省，近80％的项目集中在广东、北京、湖南3地，体现了公司的区域性偏好。相比行业平均水平，公司对于长三角地区企业的投资较少。

从投资项目的行业分布(图二)分析。公司目前投资的项目半数以上在TMT行业(高科技、文化传媒和信息产业)。此外公司看好消费服务和现代制造行业的发展前景，投资项目分别占项目总量的13％和28％。公司充分利用股东背景的优势，寻求有潜力的投资项目，同时，注重对产业政策支持或经济结构调整受益的行业企业投资机会的挖掘。例如，在企业控制成本压力下产生商机的现代后勤集团，以及受益于能源危机的恒泰艾普。

从图三可以看出。近60％的投资项目处于扩张期，基本没有早期的投资项目，投资于获利期的项目占总量的29％，其中7个项目已上报上市材料，部分项目已经通过初审，未来两年将成为旗下基金业绩释放期。

在所有投资项目中，约20％的项目与其他创投机构进行联合投资，投资企业包括同洲电子、福建圣农、华工百川、科密制动、时代赢客、现代后勤、优格生物等。有合作经历的机构有深创新、深港产学研、软银赛富、上海联创、德同中国、智基创投等。联合投资使尽职调查过程更严谨，不同机构从多个维度权重判断项目的可行性，提高了选择到优质项目的可能。同时，机构间互相推荐项目也丰富了公司自身的项目来源。

投资流程与风险控制

2000年成立以来，公司在投资中不断积累完善投资流程，目前已经形成的投资流程(图四)中，多个职能部门分工明确。凭借完整的投资决策流程，2007年以来，公司的投资速度有了快速稳定的增长，2007年投资项目事件12个，2008年至今投资事件13个，以此可见公司的基金运营已经进入成熟发展阶段。

公司通过投资前全方位评估、投资后审慎管理以及激励制度制约来控制风险。投资前，评估项目的系统风险(宏观经济面、行业趋势)及非系统风险(企业团队、商业模式、可持续增长能力、退出方式等)，以投资协议(业绩保障、回购退出等)作为风险转移的手，段之一。投资后，为企业提供增值服务(公司治理、市场开拓、人才培养、公司上市等)，建立企业档案全程跟踪企业的运营。在此过程中。公司以强制跟投、风控人员考核、投资经理考核等制度防止利益冲突。

产品条款及其他

此外，在过往运作的几只基金中，公司有对于同一企业多只基金投资的情况。优质企业得到更多的融资，可以使企业更早树立起行业龙头地位，缩短投资周期。如果后续基金介入企业的价格过高，则收益水平会相应降低。而如果以合适的价格进入成熟的优质企业，则对时间成本的节约无疑利于新的投资人。

公司荣誉

2001－2007连续7年被权威机构评选为“中国风险投资50强”。

2006年、2007年，当选为“中国创投机构最具影响力品牌”。

2006年、2007年，总裁荣获第三、四届“中国创投机构最佳杰出人物”奖。

2008年，荣获“chinaventure2008年度投资机构伯乐奖第三名”。

2008年，当选为“最具LP投资潜力GP50强”。

2007年7月，公司3个投资项目容获“清科2007――中国最具投资价值企业50强”。

2008年7月，公司6个投资项目荣获“清科2008――中国最具投资价值企业50强”。

2008年10月，公司4个投资项目荣获“chinaventure第一届中国最佳投资案例50强”。(作者系诺亚财富管理中心研究部研究员)