不要高估油价冲击

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我们预计 2016年布伦特原油均价为每桶 57.5美元，WTI均价为 52.5美元。如果最终价格偏离这一预测，对全球经济又会产生哪些影响呢？

对于油价存在两种普遍的误解需要澄清。首先，油价变化本身并不对全球经济增长带来影响，本质是财富转移。第二，油价的变化是一种相对价格的变化，而经济学家谈论通胀通常是指价格本身的变化。从长周期看，油价下跌对全球经济的影响比油价上涨要大，而油价上涨则对通胀预期会有更明显的作用。

油价变化是现金在以 OPEC国家为代表的产油国和以 OECD国家为代表的原油消费国之间的再分配。OPEC国家更倾向于储蓄，而 OECD国家更倾向于支出。第一次原油危机使得现金从支出者转向储蓄者，因此对全球经济带来了重大的负面影响。

但是到现在，OPEC国家的支出意愿已经明显增强――第一次石油危机中它们花掉了原油出口收入的四分之一，而 2012年这一比例攀升至 70%，更何况这期间出口总收入还有大幅上升。从 2014年开始油价大幅下跌，OPEC国家的支出比例就更高了，相应地它们的储蓄比例也在迅速减少。

低油价会使产油国的储蓄率降低，因为政府不太可能允许居民生活水平大幅下降，于是就通过各种手段刺激经济。这几年海湾国家的军费开支增长迅猛，沙特阿拉伯 2014年的军费开支是2004年的四倍。

自上世纪 80年代初至今，OPEC的石油收入占 GDP比重在2014年达到最低，1982年储蓄石油收入的意愿是 2014年的三倍。尽管 2015年还没有确切数据，但我们相信这一比重仍在下降。

对于原油进口国来说，低油价对经济增长的影响取决于消费者在节约了能源消费之后会将这笔钱花掉多少，对于在高油价时发放补贴能源价格的政府来说也是一样的道理。

由于存在政策对冲以及消费者不完全非理性，油价下跌对全球经济增长以及通胀的影响并没有看起来那么严重。

作者为瑞银全球高级经济学家，魏枫凌译

考虑再分配和支出效应之后，低油价对全球经济增长的总体影响是正面的。就国别间而言，以每桶原油价格产生 20美元变化的幅度为例，我们借助牛津大学经济预测模型估算了后果。沙特、俄罗斯以及墨西哥、芬兰分别作为产油国和原油进口国的代表，受油价变化影响最大。

由于存在政策反馈，油价上升之后对经济的影响比人们估计的要小一些。同时，当油价高企时能源补贴和提高能源使用效率也会对经济产生影响，因此实际消费成本的上升并不是与油价等比例上升的。进一步看，消费者的生活水平与油价变动之间的关系也就没有那么直接了。

油价变化与通胀之间的关系则要复杂一些。消费者并不是完全理性，他们的消费行为往往会出现偏差，不能真实反映通胀预期。食品与能源会对消费者的通胀预期形成重大影响;不常购买的商品其影响则会被低估。

消费者的观念也会对通胀预期有影响，这就导致通胀预期经常是和油价有着密切的相关性。消费者的通胀预期往往是不可靠的。由于存在消费行为学所说的“损失厌恶”，油价上升会比油价下降产生更大的通胀影响。

如果单凭油价下跌导致的 CPI负增长就断言通缩是值得商榷的。油价上升导致通胀预期的上升则更加明显。消费者会因为高频购买能源而对其他物价的敏感程度下降，进而得出通胀上升的结论。

另一种可能的情景则是高油价叠加劳动力市场紧张。这时候，油价上涨就会更明显地推动劳动力上调工资的意愿，从而通过劳动力价格给经济带来更广泛的通胀压力。

最后，油价无论涨跌，对于通胀率以及核心通胀率都会有影响。核心通胀率仅仅排除了能源本身的价格，但是交运成本等间接价格变动是没有剔除的。