我国巨额外汇储备暗藏的风险

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摘要:近年来,我国的外汇储备增长超千亿美元,并且成为世界外汇储备最多的国家,我国的外汇储备已经超过了适度规模,不论是从外汇储备的来源来看,还是从外汇储备结构来看,其暗藏的风险令人担心。

Abstract:In recent years,Chinese foreign exchange reserve has increased by over 100 billion dollars and now it becomes the country which has the largest amount of foreign exchange reserve. From the source of foreign exchange reserve or the structure of foreign exchange reserve, Chinese foreign exchange reserve exceeds the moderation and the invisible risks worry us.

关键词:外汇储备;结构;风险

Key words: foreign exchange reserve;structure;risk

中图分类号:F83 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)17-0031-02

0引言

外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产,其主要作用是调节国际收支失衡和维持汇率稳定,起着缓冲的作用,是一国经济发展的“稳定器”。适量的外汇储备是经济健康发展的一个必要因素。经济增长较快的国家,外汇储备增长也较快,外汇储备是国际公认的国家经济实力的一个标志。目前,中国的外汇储备规模居全球第一。2008年金融危机来袭,把原本就备受争议的我国2万亿美元的巨额外汇储备再次推到风口浪尖。我国外汇储备是否过多,我国到底是否需要如此之多的外汇储备。本文就该问题分析讨论,以明晰其中风险。

1我国外汇储备的适度规模

通常,依据传统的基本观点,外汇如果能够满足一定时期的进口付款、外债支付、外商投资收益汇出等需求,就是比较合适的。因此可以建立一个简单的适度储备规模摸型:

R=a×IM+b×D+c×FDI+d

IM:全年进口额;D:年末外债余额;FDI:年末外商直接投资余额;d:其他需求。a、b、c分别代表了外汇储备与进口额比例、外债还本付息比例、及外商直接投资利润汇出比例。根据国际惯例并结合我国特有的国情,三个比例的取值区间是每年进口额的25%~40%,外债流出的8%~15%,外商投资余额的10%-15%。假设政府干预汇市的用汇需求和其他用汇需求(包括居民出境旅游、求学、就医等)总额在400~600亿美元之间。从而,可以根据上述的参数设定计算出我国适度外汇储备的上限、下限。

从表1可以看出,2001年及2002年外汇储备在适度的规模范围之内,而从2003年开始,我国的外汇储备迅速发展,国际收支中经常项目和资本金融项目一直保持双顺差,外汇储备的实际值偏离理论值的上限,已明显显示出偏多的迹象。截止2009年末,国际外汇储备余额为23992亿美元,同比增长23.28%。更令人们担心的是,这种增长势头似乎仍然没有消退的趋势,这在一定程度上加大了中国货币管理部门在外汇资金管理能力提高方面的紧迫感。

2外汇储备的来源

2.1 持续的贸易顺差改革开放以来,我国通过扩大对外开放和深化外贸体制改革,对外贸易迅猛发展,贸易环境不断优化,我国成为世界第三大贸易体。在连续三年超千亿美元增长的外汇储备中,贸易顺差是举足轻重的一部分,尤其是2005年,几乎构成了外汇储备增加额一半。2005年新增加的2089亿美元的外汇储备有1019亿美元来自贸易顺差。

2.2 FDI形成的外汇储备中国改革开放以来,一直都注重外商直接投资,利用对外国投资者的土地优惠、税收优惠、开发区引资等多种优惠进行诱导,使FDI迅速进入我国。中国作为最具活力的经济体,有着成本较低的人力资源,以及巨大的消费市场,吸引了大量的国际资本,这些资本进入中国后被央行收储,形成外汇资产。

2.3 国际投机资本,即所谓的“热钱”新增的外汇储备一大部分可能来源于国际投机资本,尽管我国对资本项目实行严格管制,但投机资本仍然可以通过在贸易项下实行进出口价格虚报、预收账款和延迟付汇造价、直接投资项目名不符实等方式进入国内,流入房地产市场和股票市场进行炒作套利。金融危机后,国际要求人民币升值的呼声愈演愈烈,进一步导致大量热钱进入中国资本市场。

2.4 外汇储备的资产收益资产收益可通过购买美国国债、对外投资等方式获取。如果按照外汇储备的资产收益率4%计算,每年可新增几百亿美元的外汇储备。

3巨额外汇储备的风险

3.1 延缓产业结构调整和国际竞争力提高外汇储备持续增加,央行就会采取信贷紧缩和冲销政策干预,从而外汇占款挤占了国内信贷,导致资金分配不均。内向型企较难贷到人民币,资金紧张;而在强制结汇制下,带来了极大贸易顺差的外向型企业却通过结汇可获得大量盈余资金。这种资金分配的不均,诱使劳动力、原材料等资源发生转移,从而使产业结构发生倾斜,不利于宏观结构的平衡。

3.2 增加人民币升值压力,加剧我国与贸易伙伴之间的贸易摩擦2005年7月我国对汇率制度进行改革,开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。此后,人民币就一直出现升值的现象,屡创新高。然而,FDI、贸易顺差的”双高”,正在让人民币汇率承受更大的升值压力。随着发达国家产业结构的调整,逐步将劳动密集型的加工工序转移到我国,导致了我国对美日欧等国的巨额顺差,导致了美国、欧洲等国际社会要求人民币升值的强烈呼声,强化了双方的贸易摩擦。

3.3 增加金融风险,对金融安全带来一定的威胁依靠外商直接投资及国际热钱形成的外汇储备有着内部的不稳定性。外商直接投资虽然是一种长期资本,但根据许多国家的发展经验表明,长期资本流入都会经历一个由盛到衰的过程,具有一定的周期性,并且长期资本流入后相应的还本付息以及投资利润的汇出会形成持续性的资本外流。而依靠诸如国际热钱的短期资本流入形成的外汇储备更是不稳定,如果一国经济政治环境发生变化就会导致这些资本快速抽逃,甚至引发金融危机。

3.4 从安全性来看,一方面,中国作为一个发展中国家,从海外筹集资金的时候,往往要负担反映了风险利溢价的高昂利率,而把外汇储备运用于美国财政部证券的话只能获得很低的收益率利率上这种倒挂现象意味着收入从中国这样一个低收入国家转向了美国这样一个高收入国家。另一方面,储备资产的价值受到美元价值变动的影响较大。当前美元面临中长期贬值,这样必然是持有美元占较大比例的中国外汇储备严重缩水,发生巨大账面损失。

3.5 从流动性来看,中国是美国国债和机构债券大规模投资者,美国国债与机构债券的流动性也是一个不可忽视的问题如果中国真碰到金融危机,需要大规模抛售美国国债与机构债券兑换现金,导致相应债券的市场价格大幅度下跌,那时身而退不会那么容易。高额外汇储备既有有利的一面,也有不利的一面。对于我国这样的发展中大国,因人民币还不是国际结算货币,保持较大存量的外汇储备就很有必要。充足的外汇储备使国家具有较强的国际清偿能力和偿债能力,从中体现了国家对外的金融实力和信誉度。对于应对突况,平衡国际收支,防范金融危机有着不可替代的作用。

当然,高额外汇储备也会带来一些负面影响,如国内容易导致信贷扩张,流动性过剩,形成通胀压力;会使人民币升值预期不断加大,“热钱”大量涌入投机,影响国内资本市场的正常运作;同时,过高的外汇储备还会带来美元贬值的汇率风险,造成一定的损失。正是由于巨额外汇储备存在着一系列的风险,我国进行了宏观调控,进行汇率改革,优化外汇自备结构等等。但是,外汇储备的增长势头似乎仍然没有消退的趋势,这就在一定程度上加大了中国货币管理部门在外汇资金管理能力提高的紧迫感。

参考文献:

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