商品期货“真牛”在风雨后

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在原油和铜的带领下，近期商品价格集体上涨，本轮反弹后续或演绎3种可能，哪种可能最大?

国家统计局和中国物流与采购联合会联合调查的PMI(制造业采购经理指数)，3月份达到52.4，这是自去年12月份以来连续4个月出现回升，新增贷款规模巨大，工业增加值同比增加。但这主要是政府投资效果的显现，企业经营仍不乐观，可以看到，进出口规模同比连续第4个月下降，新增贷款中的票据融资比重较大。

所以，仅凭部分指标的稍微好转不能完全判定围内就此经济复苏。相反，内需的启动是个长期的渐进的过程，指望内需爆发式增长来带动经济复苏是不现实的，国内长期以来的出口导向，决定了国际需求好转仍是国内经济复苏的重要前提。

并且，中国3万亿美元CDP的规模还不足以成为全球经济复苏的火车头，关键还是要看美国的情况。然而美国的失业率已经达到8.3％，就业市场持续恶化，美国的消费需求仍将下降。

除了印尼、印度、巴西、南非、中国外，其它主要经济体2009年的cDP将全部是负增长，全球下游需求没有好转，大宗商品的牛市就难以持续。

处于风暴中心的美国，信贷市场仍未恢复，“再杠杆化”就不会出现。但是，也要看到在美联储宣布购买3000亿国债的政策出台后，市场马上出现通胀预期。并且，未来垃圾债违约率可能继续上升，美联储将不得不采取新一轮的货币供应增加来救市。

综合来看，商品价格的本轮反弹后续有3种演变的可能：第一，反弹若能持续到全球经济复苏，那将演变成健康的牛市；若反弹持续，经济未见好转，通胀先来到，那就演变成非健康牛市，也就是所谓的滞涨；第二，经济未见好转，但也没有新的危机出现，通胀也没有来临，那么商品价格将在相当长的时间内维持震荡走势；第三，经济没有好转，信贷市场迟迟不见恢复，通胀延后，或者再爆发新的危机，商品价格将再次陷入熊市。

从以上分析来看，第三种演化结果的可能性更大。抛开所有的量化分析，仅仅基于常识判断，也能预见到未来的通胀必然来到，商品价格再次经过一轮熊市后，将猛烈反转。甚至根本不需要“再杠杆化”，大宗商品作为真实的资产，将受到各路资金的强力追捧。

具体到品种，原油作为带头大哥，升破50美元，桶，一度受到关注，但因为缺乏基本面的持续支撑，升破60美元／桶的难度较大。国内的塑料和PTA已经预支原油的上涨，继续追高的风险加大。橡胶期货价格升破14000元/吨后，连续遭到抛压而快速回落，而下方的买盘力量同样强劲，在消化获利回吐后，有望如PTA和塑料走出较为流畅的上涨行情，非常值得关注。

有色金属价格的上涨分为两个阶段，第一阶段是对国内经济复苏的朦胧炒作，第二阶段是对通胀的担忧。本轮期铜价格上涨已经超过50％，继续追高风险较大，LME期铜价格在4500美元/吨将遇到极大的阻力，若不能升破，则是个抛空的机会。而铝和锌的上涨，也应该以反弹来看待，因为闲置产能太大。

由于股市在一系列的因素刺激下而上涨，令黄金作为避险工具的魅力下降。世界诸多地区局势不稳，这是黄金的潜在利多支撑，若抛开基本面，从技术上来说，黄金价格已经跌破上涨通道，短期看淡。

对农产品来说，本身供需基本面更重要些。近来全球油料油脂强势表现，美同豆油期货、马来西亚和中国大连棕榈油期货、加拿大油菜籽都有走出盘局上涨的迹象。值得关注的是大连豆油期货的进一步表现，以现在的持仓来看，一旦突破，足以发动一波中等幅度的流畅行情。