保险公司赶考新三板
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开业后七八年才能盈利、这期间一直需要股东投钱、股东不堪重负纷纷退出……曾有保险公司在筹备期即经历了此类尴尬而迟迟不能开业。
求人不如求已，现在保险公司新渠道融资得以进一步明确。近日，中国保监会起草《关于保险公司在全国中小企业股份转让系统挂牌有关事项的通知（征求意见稿）》（下称“《通知》”），并向社会公开征求意见。
多位接受《财经国家周刊》记者采访的人士均预计，在此次保监会明确支持保险企业挂牌新三板背景下，新三板或将引得多数仍徘徊在IPO大门之外的中型规模险资企业驻足。
另据记者了解，根据目前监管层规定，未来，选择新三板的保险公司或主要采取发行优先股方式补充资金。
永远缺钱？
长期以来，“有多大注册资本就做多大业务规模”成为保险行业风险控制的基本准则。而由于目前国内保险业仍处于快速发展期，多数保险公司经营年限较短，故需要不断补充资本以期持续稳健发展。 登录新三板可以提高中小险企行业知名度和地位意味着与资本市场的对接将逐步展开。
保险、银行、证券作为主流金融行业的代表，其服务实体经济的功能需要得到最大程度的发挥。
业内人士分析称，《通知》的下发或与第二代偿付能力监管制度体系（“偿二代”）正式开始实施不无关系。那些过去在业务结构、风险管控、资产与负债错配等方面过于粗放的中小保险公司，2016年的融资压力将有增无减。为其找一条融资渠道，也是监管的当务之急。
行业人士告诉记者，对于发展期的中小保险公司来说，依靠自身留存收益来补充实际资本的可能性微乎其微。此外，无论是伸手向股东要钱，还是去市场上发行相关债券，都只是解了近忧。如要解决远虑，资本市场仍然是包括保险公司在内的各类机构的理想之选。
北京新鼎荣辉资本管理有限公司董事长张驰对《财经国家周刊》记者表示，国内已上市的保险公司多为政策性上市，这对于正处快速发展期、融资需求强烈、持续盈利或存在不确定性的中小保险公司来说可望不可及。一方面，主板市场IPO门槛及融资效率令他们望而却步，另一方面，香港市场给予国内保险股的低估值，同样令这类企业并不积极。
一家保险公司高管透露，登录新三板一是可以提高中小险企行业知名度和地位，二是任何公司的发展都需要借助资本的力量，登陆新三板意味着与资本市场的对接将逐步展开。
他还进一步对记者表示，与A股主板和中小板的上市条件相比，新三板的上市条件宽松不少，例如，在时间方面，只要求拟上市公司存续满两年，在盈利方面，只要求其具有稳定、持续经营能力，但并没有具体的财务指标要求，同时新三板采取备案制，无需排队候审，也没有复杂的审批程序。通常情况下，从策划改制到挂牌大约要5-8个月时间。
2015年12月28日，有着国企股东背景的永诚保险在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。这是保险业首家获准挂牌新三板的险企。
永诚保险在《公开转让说明书》中披露的信息直接体现了保险机构的日渐增加的融资压力。即：尽管报告期内公司的偿付能力状况良好，较小的资本规模影响了公司承保能力和承保利润率等经营情况。由于大型商业风险业务竞争对承保能力和资本充足性要求较高，资本规模关系到能否将优质业务最大程度留存，提高承保利润率。从公司的长远发展规划看，公司目前的资本规模尚不能满足业务拓展和风险管理的需要。
该公司还表示，截止挂牌前，公司的注册资本金为 21.78 亿元，与公司同期成立的其他保险公司通过陆续增资资本均已远超本公司。
彼时有业内人士评价称，永诚保险登陆新三板，或为保险公司通过国内多层次资本市场发展壮大起到了先行先试的作用。
截至本次《通知》前，约有近20家保险及保险中介（经纪或）公司在新三板挂牌或已提交挂牌申请并进行了预披露，其中大都为保险中介公司，保险公司寥寥。
记者还了解到，相对主板市场，由于新三板挂牌门槛低、费用少、效率高等特点，多家中小保险公司已将挂牌新三板这一融资渠道纳入了视野。
江苏某财险公司高管透露，《通知》的出台将进一步鼓励中小保险公司在新三板挂牌。年初公司已经拟定了新三板的上市计划，目前正在稳步推进中。
发行优先股
上市+融资，保险企业的目标很明确。
另据记者了解，根据目前监管层规定，未来，选择新三板的保险公司或主要采取发行优先股方式补充资金。
通常情况下，保险公司补充资本的办法包括发行普通股和优先股，资本公积，留存收益，债务性资本工具，应急资本，保单责任证券化产品，非传统再保险等等。显然，通过资本市场融资成为最便捷的渠道。
2015年9月22日，股转系统官网《全国中小企业股份转让系统优先股业务指引》的公告，将优先股的细则带入了新三板。
所谓优先股，是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。
对于资金需求量较大、现金流稳定的保险公司而言，发行优先股可以补充低成本的长期资金，降低资产负债率，改善公司的财务结构。
作为股债混合工具，优先股的风险收益特征不同于债权和普通股权，而是介于两者之间，而且优先股设计灵活，给融资主体和投资者都提供了更多选择，将吸引更多机构投资者参与新三板优先股市场机会，进一步完善新三板的市场功能，促进交易活跃度。
此前即有机构预计，新三板市场引入优先股制度，将有望吸引未上市城商行、农商行、农信社、保险公司，以及资产负债率较高的大型非上市企业到新三板挂牌。尤其是资产较重或者传统企业，可以利用优先股这种新型融资工具调整资产负债结构，从容面对市场竞争并适时进行产业和行业升级。
值得注意的是，保险公司发行优先股的有关要求一直未能出台。
2015年6月11日，保监会有关负责人在新闻通气会上介绍说，“有关部门研究了保险公司发行优先股事宜，起草了《中国保监会关于保险公司发行优先股有关事项的通知》，将于近期正式。”而此后截至目前，有关保险公司发行优先股的消息再无官方推进进展。
结合本次《通知》，有业内人士解读称，监管部门或先通过在新三板挂牌保险公司试水发行优先股，以防止出现因股权类融资而稀释控股权的情况发生，且投资者准入及相关要求亦比照主板市场标准进行。新三板市场也名符其实成为资本市场的试验田。
《通知》明确，中国保监会支持符合条件的保险公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，鼓励挂牌保险公司采取做市方式或竞价方式进行挂牌股份转让。
《通知》还规定，投资人通过全国中小企业股份转让系统持有挂牌保险公司已发行的股份达到5%以上的，应当在该事实发生之日起15日内，由保险公司报中国保监会批准。保监会有权要求不符合条件的投资人转让所持有的股份。
主流金融行业来袭
一段时间以来，新三板市场的挂牌效率和运行机制吸引了各个金融和类金融行业企业的目光。保险公司如能大量挂牌，那么新三板市场金融板块也将更加趋于完善。
眼下，新三板市场的分层制度即将实施，届时这一市场上的好企业将更加“耀眼”。
安信证券统计显示，截至4月初，约有501家挂牌企业成为创新层潜在成员。其中，从入选标的市值占比来看，金融行业市值份额占比高达37%。且从行业平均挂牌企业市值来看，金融行业入选创新层企业平均市值最大，约为118.7亿元;排在第二位的可选消费行业，入选创新层企业平均市值仅为15.7亿。
安信证券对上述拟入创新层市值前20位企业进行排列，其中金融行业企业占据10席，其中投资机构5席、银行1席、证券3席。
从创新层拟入选企业公司的融资能力看，该层企业2014-2015 年融资总额为544.12 亿元，约占到新三板整体融资规模的四成。其中，金融类公司融资能力最强，融资额最高的前四名均来自于金融企业，以九鼎集团为例，其 2015年实际募集资金 100 亿元。
对此，张驰分析称，金融类在新三板市场融资量独占鳌头无可厚非。相比实业行业企业，金融行业企业的资本嗅觉往往也是最灵敏的。后者更懂得运用资本工具支持自身发展。仅以2015年新三板市场融资额来看，金融板块（主要是投资机构）占据了约三分之一。
2015年，先有银监会、证监会纷纷表态支持系统内监管对象，城商行、证券公司、期货公司等在新三板上市;而后2015年底，证监会叫停投资类企业、类P2P金融公司等类金融金融公司挂牌申请;如今，保监会《通知》的表态，无疑让市场更加期待主流金融行业登陆新三板。
而市场近况同样不容忽视。2016年以来，新三板融资额已经较2015年有所下降。
2016 年以来，新三板金融行业的融资总额占比仅为 4.3%，相较于上年的 32.2%出现了明显下降。截至 2016 年 4 月 12 日，全国股转系统处于待挂牌和申报中的金融公司有104家， 平均每家总资产规模为 5.64 亿，涉及保险中介公司、小贷公司、期货公司、银行、租赁、投资等多个金融行业细分门类。
中信证券研究部胡雅丽解释称，金融类企业融资额出现下降，主要是年初以来类金融机构挂牌新三板政策发生变化所致。
此外，市场资金对今年挂牌企业融资项目的承接力度明显减弱，“多看少买”成为目前大多数投资者的主要策略。
另据choice 的不完全统计，截至2016年3月底，投资新三板的私募基金接近 2500 只，其中很大一部分是在2015年一季度末二季度初成立的产品。考虑到彼时制度套利的交易策略较为普遍，当前正进入这些产品的退出窗口期，市场资金对挂牌企业融资项目的承接能力较2015年明显减弱。
胡雅丽进一步指出，2016年新三板市场交易功能的缺失开始影响其市场定价功能，定价功能的削弱将进一步造成融资功能的萎缩。目前新三板融资功能出现走弱的迹象，这是新三板融资市场和交易市场建设的不同步所致。
上述问题如不能得到解决，迫切需要解决资金缺口的保险企业寄望挂牌新三板解决融资问题，恐非易事。市场普遍预期，新三板分层制度落地后，相关制度的推进或成为打破新三板融资、交易僵局的主要对策。