中泰化学(002092) 产能扩张迅速资源成就未来
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事件：
公司三季报显示，2010年1～9月，公司实现营业收入27.97亿元，同比增长15.47％；实现营业利润1.82亿元，同比增长383.5％；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长263.4％；基本每股收益0.15元。
评论：
公司是国内重要的电石法PVC企业，目前具有年产46万吨PVC、35万吨离子膜烧碱的生产能力。公司控股子公司华泰二期36万吨／年PVC、35万吨／年离子膜烧碱、配套2*13.5万千瓦热电装具备试车条件，预计将于2010年年底全面投产，届时公司PVC产能将达到82万吨／年，离子膜烧碱产能将达到70万吨／年，电力自给率提升到近40％。目前，公司阜康工业园一期年产40万吨聚氯乙烯树脂、30万吨离子膜烧碱循环经济项目已开工建设，预计2012年底前建成。近日公司公布投资报告，拟以全资子公司新疆中泰化学阜康能源有限公司为主体，投资建设二期40万吨／年聚氯乙烯树脂、30万吨／年离子膜烧碱及2×15万千瓦自备热电联产循环经济项目；同时公司决定由中泰矿冶启动60万吨／年电石、配套60万千瓦(4×15万千瓦)自备电联产项目。项目建设将进一步增加公司产品产能，有效补齐公司产业链的短板，降低产品生产成本，更好地实现低成本战略。公司有着清晰地战略规划，将围绕煤炭资源优势进行一体化产业整合。公司远景规划PVC产能220万吨、烧碱170万吨、电石330万吨，发电机组2100MWW，成为世界氯碱巨头，届时电石、电力实现完全自给，单位产品成本将大幅下降。
主营业务快速增长
公司是国内大型的氯碱企业，主营聚氯乙烯树脂，离子膜烧碱的生产和销售。PVC和烧碱销售收入占主营收入的98.0％，毛利占95.5％，是公司的主要收入和利润来源。随着公司生产规模不断扩大，PVC、烧碱产能快速扩张，公司的主营收入增长迅速，2005年公司主营收入为10.5亿元，2009年一举上升至33.3亿元，年复合增长率达到33.4％。2010年公司主要产品PVC价格较去年同期大幅增长，预计今年公司主营业务收入、净利润将超预期增长。
2008年前公司PVC毛利率一直稳定在20％以上，近两年由于PVC产业产能严重过剩以及下游需求放缓，PVC价格出现下滑，公司毛利率亦大幅下降。2010公司PVC实现价格同比大幅上升，毛利率有所回升。
产业链进一步完善产品成本逐渐降低
目前，公司采购疆内电石量在80％以上，采购价每吨比原来低350元左右。随着公司加大电石和电力投资力度，电石和电力的自给率不断提高。公司华泰二期项目投产后，公司发电能力将达到32万千瓦时，电石产能68万吨，电力自给率上升到40％，电石自给率上升到55％，公司产品成本将大幅下降。公司发展路径非常清晰，通过产能扩展实现规模优势，通过打通上下游产业链，实现成本优势。公司未来计划依托疆内丰富的原盐、煤炭、电力资源形成“盐／煤一电／电石一PVC／烧碱一电石渣制水泥”完整产业链，实现电力、电石完全自给，显著地降低公司生产成本。
资源优势夯实公司底气
公司地处新疆，疆内拥有丰富的煤炭、原盐、石灰石资源，资源优势无可比拟。2007年8月，公司获得了新疆准东煤田南黄草湖一至九个煤矿医248.6平方公里的煤炭探矿权，初步探明储量为147亿吨。公司每股煤炭储量12.8吨，远高于其他煤炭上市公司每股储量均值1.2吨。公司拟将南黄草湖矿区划分为三个井田区，总规模达到5000万吨／年产能。其中一号井田规模为2000万吨／年，二、三号井田各为1500万吨／年。先行开发建设一号井田，分两期建设，一期建设1000万吨／年生产能力。公司总体规划是形成以煤电煤化工为主体、上下游紧密结合的循环经济产业集群。
公司不仅拥有丰富的煤炭资源，而且公司控股子公司托克逊县中泰化学盐化有限公司拥有44.436万平方公里的盐矿开采权，已探明储量6973万吨，目前已形成50万吨工业盐的生产能力，公司原盐需求完全可以自给。丰富的上游原材料资源将确保公司具有绝对低成本优势，是支撑公司跨越发展的坚实基石。
盈利预测及投资建议
公司成长路径明确，随着新疆政府的支持以及公司自身业务发展，预计公司2010-2012年业绩分别为0.18元、0.76元、1.33元，我们看好公司未来成长和盈利能力，考虑公司是具有资源属性的一体化企业，给予公司2011年25倍PE，未来六个月目标价19元，给予“买入”投资评级。