中国汽研(601965.SH):服务业绩占比提升

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所属行业：汽车零配件

长期竞争力评级：高于行业均值

公司2012年营收11.43亿元，同比下滑41.3%；归属母公司股东净利润为2.98亿元，同比增长48.8%，对应EPS为0.46元。2012年第四季度，公司营收同比下滑2.1%，归属母公司股东净利润同比增长60.0%，当季度EPS为0.14元，与此前预告的业绩基本相符。

经营分析

2012年，公司收缩专用车业务，轨交与技术服务两大板块快速发展，使公司整体利润结构发生显著变化。技术服务净利润占比从2011年的55%提升至66%，轨交占比则从2011年的30%提升至34%，专用车则从13%下滑为负的2.6%，技术服务作为公司核心业务的地位正得到巩固，有利于提升公司估值。

技术服务业绩快速增长

2012年技术服务板块营收6.58亿元，全年毛利2.79亿元。下半年技术服务营收高达3.6亿元，占全年营收的63%。2013年，公司募投的技术服务产能将陆续释放，招股书预测新增产能达产后可新增营收4.8亿元，是2012年该板块营收的85%，预计未来该业务仍有望持续、较快增长。

轨交板块2012年爆发式增长

公司现有单轨订单足以保障其2014年的业绩，而2014年起公司100%低地板等其余轨交齿轮箱产品有望实现量产，届时产品与业绩有望实现平稳过渡。

天然气汽车业绩平稳

公司当前燃气喷射系统仍以售后改装为主，仅有少量主机配套。鉴于目前重型LNG燃气喷射系统的主机配套市场已基本被外资与合资垄断，而轻型天然气汽车主机市场又尚未大规模启动，预测2013年公司天然气汽车板块将仍处于备阶段，待下游天然气汽车需求爆发后，该板块业务有望充分受益。

盈利预测

除轨交板块毛利率大幅提升外，轨交与技术服务板块营收占比的提升亦改善公司盈利能力。公司2012年毛利率为41.78%，未来技术服务与轨交两块核心业务的盈利能力将较为平稳，但因技术服务业绩占比将持续提升，故整体盈利能力仍有望呈现稳中略升的局面。

近期全国各大城市雾霾现象严重，北京市的PM 2.5更是屡屡爆表，大气污染极为严重。作为PM 2.5的重要来源，汽车尾气未来将被更加严格地控制，而公司则有望从两方面直接受益。一方面，环保部在轻型车国V标准的第二次征求意见稿中明确提到：“车辆达标排放考核里程增加1倍，由原来的8万公里增加到16万公里”，“增加催化转化器和碳罐等关键排放控制零部件的检查要求”，这两项将可直接为公司测试业务带来增量。另一方面，控制PM 2.5意味着低排放的汽车将得到提倡，其中天然气汽车是目前为止技术最为成熟、大范围推广最为可行的种类；公司作为国内燃气发动机喷射系统的主要供应商，未来有望受益天然气汽车需求的爆发。

估值与投资建议

公司业务涉及汽车技术服务、轨道交通与天然气汽车与专用车4大板块，技术服务与轨道交通均为盈利能力极好的现金流，前者有望持续增长，后者亦可平稳过渡，且燃气喷射系统业务存在爆发预期。当前股价对应2013年的平均PE为14.7倍，公司合理估值应该为2013年20倍PE，建议关注。