美日欧货币政策分化对跨境资金流动的影响:以广东为例
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美国结束量化宽松货币政策
自2009年开始，美国共推出了四轮量化宽松货币政策（下称QE），2014年10月30日，美联储发表声明，宣布削减最后150亿美元的购债规模，并从11月开始停止购债，这标志着美国退出量化宽松货币政策（QE）。2015年12月17日，美联储公布最新货币政策决议，决定上调联邦基金利率0.25个百分点，利率区间调整为0.25%～0.5%，标志着美国正式进入加息周期。2016年7月FOMC会议纪要显示，将联邦基金利率目标区间维持在0.25%～0.5%，货币政策的立场仍然保持宽松。预计在未来一段时间内，联邦基金利率可能保持在低于长期预期利率的水平。
日本、欧盟维持量化宽松货币政策
日本在较长一段时间内将维持量化宽松政策不变。2 0 1 4年10月起，日本央行宣布扩大正在实施的量化和质化宽松政策（QQE），内容包括：将每年的基础货币宽松规模扩大至80万亿日元；增购国债至每年80万亿日元，同时延长国债的增持期限至10年；增购高风险股市联动型基金，每年购入3万亿日元的交易型开放式指数基金（ETF）和900亿日元的房地产投资信托基金（REIT）；利率维持在0～0.1%。2015年12月，扩大所购买资产范围，并表示QQE持续数据可能长于最初的预期。2016年7月，将ETF年度购买规模从当前的3.3万亿日元扩大至6万亿日元，维持利率及量化宽松规模不变。
欧元区量化宽松政策将持续更长时间。欧盟持续释放流动性。欧债危机以来， 欧洲央行持续采取非常规宽松货币政策。一是维持低利率；二是扩大资金购买规模；三是通过再融资操作释放流动性。2014年6月，宣布初始规模达4000亿欧元的定向长期再融资操作（TLTRO）。2015年1月，宣布在2015年3月至2016年9月期间每个月购买约600亿欧元的欧元区成员国政府债券。2015年12月，延长每月600亿欧元的债券购买计划至2017年3月，同时将关键利率降至-0.3%。2016年3月，下调三大利率：存款利率从-0.3%下调至-0.4%，主要再融资利率从0.05%下调至0%，边际贷款利率从0.3%下调至0.25%；同时将QE规模扩大至800亿欧元每月，并扩大QE范围。这一政策至今维持不变。
美日欧货币政策分化影响的定性分析
短期内，日本、欧盟的量化宽松政策有助于刺激日本、欧盟国内需求，提高其对进口产品的吸收能力，在吸收进口产品的同时，必然输出本币，造成日元区与欧元区资金流向其他货币从紧或稳健的国家。而美联储退出量化宽松货币政策后，世界市场美元资金投放相对减少，美元流动性相对收紧，促使部分美元资金回流美国。此外，美国退出量化宽松货币政策，美元汇率走强将压低大宗商品价格，有利于我国进口需要的商品甚至储备相关商品。针对美欧日货币政策分化产生的影响，本文以广东数据为例，深入分析美欧日货币政策分化对外贸进出口和跨境收支的影响。
对外贸进出口的影响
对欧美日出口波动自2015年开始明显分化。2015年，对美同比实现增长，对欧日则同比继续下降。具体来看，全年对美出口1078亿美元，同比增长8.0%，占比16.8%；对欧出口842亿美元，同比下降6.9%，占比13.1%；对日出口243亿美元，同比下降6.4%，占比3.8%。2016年上半年，对美出口同比再次下降，对欧出口降幅增长，对日出口降幅下降。具体来看，上半年对美出口437亿美元，同比下降9.9%，占比16.0%；对欧出口379亿美元，同比下降10.2%，占比13.8%；对日出口113亿美元，同比下降1.8%，占比4.1%（详见表1）。
对欧美日进口波动自2015年开始明显分化。2015～2016年上半年，对美进口降幅先缩小后扩大，对欧进口保持较大降幅，对日进口降幅缩小。具体来看，2015年，对美进口206亿美元，同比下降5.9%，占比5.4%；对欧进口230亿美元，同比下降33.6%，占比6.1%；对日进口380亿美元，同比下降9.5%，占比10.0%。2016年上半年，对美进口82.5亿美元，同比下降18.1%，占比5.4%；对欧进口105亿美元，同比下降24.8%，占比6.6%；对日进口167亿美元，同比下降7.7%，占比10.5%（详见表2）
对欧美日跨境收入波动存在明显差异。2015～2016年上半年，对美跨境收入明显从增长转为下降，对欧日跨境收入降幅明显缩小。具体来看，2015年广东对美跨境收入323亿美元，同比增长1.4%，占比4.4%；对欧跨境收入501亿美元，同比下降11.4%，占比6.8%；对日跨境收入211亿美元，同比下降8.9%，占比2.8%。2016年上半年，对美跨境收入145亿美元，同比下降12.1%，占比4.5%；对欧跨境收入249亿美元，同比下降0.4%，占比7.8%；对日跨境收入99亿美元，同比小幅增长0.5%，占比3.1%（详见表3）。
从收入结构看，对欧洲、美国货物贸易跨境收入占比提升、资本和金融项目占比减少，日本与此相反。2016年上半年，广东对欧洲、美国货物贸易跨境收入占比提升，分别为77.6%和81.3%，同比分别提升2.8个百分点和5.4个百分点；资本和金融项目跨境收入占比下降，其中欧洲下降了2.8个百分点，美国下降了4.5个百分点。与欧美相反，对日本货物贸易跨境收入减少，占比76.6%，同比减少12.2个百分点，资本和金融项目收入增长，为18.2%，同比提升11.7个百分点（详见表4）。
对欧美日跨境支出波动存在明显差异。2015年-2016年上半年，对美跨境支出明显从增长转为下降，对欧跨境支出降幅扩大，对日跨境支出则从下降转为增长。具体来看，2015年广东对美跨境支出313亿美元，同比增长19.4%，占比5.0%；对欧跨境支出370亿美元，同比下降9.8%，占比5.9%；对日跨境支出218亿美元，同比下降11.1%，占比3.5%。2016年上半年，对美跨境支出133亿美元，同比下降16.6%，占比4.8%；对欧跨境支出156亿美元，同比下降18.6%，占比5.6%；对日跨境支出112亿美元，同比增长2.3%，占比4.0%（详见表5）。
从支出结构看，欧美经常项目支出占比提升，资本和金融项目支出占比下降；日本则相反。2016年上半年，广东对欧洲、美国经常项目跨境支出占比提升，分别为73.6%和85.8%，同比分别提升14.5个百分点和12.9个百分点；资本和金融项目跨境支出占比则相应下降。其中，经常项目占比的增长，欧洲主要由货物贸易支出占比增长拉动，美国则主要由服务贸易支出占比增长拉动。与欧美相反，对日本经常项目跨境支出减少，占比90.3%，同比减少2.9个百分点，主要由货物贸易支出占比下降引起；资本和金融项目支出占比增长，为9.7%，同比提升3.2个百分点（详见表6）。
（作者单位：广东金融学院金融系）