电盈交易横盘

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买卖双方均感受到来自市场、政策等各方面的日益迫近的压力，进一步推进交易的能量尚未显露

本刊特派记者 陈慧颖 何禹欣 发自香港

“小超人”李泽楷极力推动了数月的电讯盈科（香港交易所代码：0008）交易，9月下旬再现变数。在外界看来，这位香港首富李嘉诚的次子愈发陷入进退维谷的境地。

李泽楷拥有新加坡上市公司盈科（亚洲）拓展有限公司（下称盈拓）75％股权，后者持股电盈22.66％；李决意出手这部分电盈股份，而香港资深投资银行家梁伯韬愿意接盘。

交易在今年7月9日初步达成，买家出价91.6亿港元，并于次日首付5亿元定金（参见《财经》杂志2006年第15期“破解电盈僵局”）。

此前，美国投资基金得克萨斯太平洋集团、新桥投资集团（下称TPG-新桥）已于年初向盈拓公众股东（合计持股25％）发起要约收购，因此，梁伯韬完成收购的前提，系这一要约必须终止或被否决；此外，亦需得到盈拓股东大会对出售电盈股份的批准。

9月30日，原本是盈拓股东大会对要约收购的表决日，然而就在9月26日晚，变局陡生：盈拓声明，将公司私有化的日程从9月30日延迟至11月30日――这已是该计划的第二次延期，今年6月中旬，盈拓便了第一次公司私有化延期公告。两次延期虽然各有背景与因由，却均围绕着李泽楷欲脱身而不得的电讯盈科难局。“这个交易现在越发难看了。”一位香港电信分析师对记者表示。

卖者久困

2000年初，33岁的李泽楷以一新兴互联网公司并购老牌蓝筹股香港电讯，由此合并成本港最大电信服务商之一的电盈。其时市场对电盈无限唱好，其股价一度超过130港元/股。

迄今五年来，“电盈神话”日渐苍白；股价一度跌破1港元，目前仍徘徊在5港元以下。

6月下旬以来，电盈第一大股东李泽楷迎来送往，已为电盈接洽了三方不同买家。最初的两家问价者，分别是澳大利亚麦格里银行（下称麦格里）和TPG-新桥，均属意收购电盈大部分电信及媒体资产。

但李泽楷意图脱手给外资之举，激起持有电盈20%股权的中国网通集团的反对。“不愿意看到由香港人拥有和管理的电盈或其主要资产状况，发生任何变化。”网通集团公开表示。

7月9日，梁伯韬愿接手盈拓所持电盈股份，令李泽楷脱身。梁伯韬开出的价格为每股6港元，而前一交易日电盈收盘价为5.55港元/股。

但要令收购达成，梁伯韬面临着一系列难题。技术上，TPG-新桥对盈拓的要约需终止或被否决，同时亦需得到盈拓股东大会批准。但这并非主要难题――梁面临的最大难题，是要为总额91.6亿港元的资金觅得来源，并在盈拓股东大会投票前公布投资财团构成。

在市场看来，今年6月以来李泽楷的去意、麦格里与TPG-新桥的热衷，以及网通集团的坚拒，形成一个令各方尴尬的“铁三角”。梁伯韬的出现，是一个各方都认为合适的僵局突破点，但问题是――“梁自己并没有钱”。

这一看法很快就被证实。

“代人泊车”的难处

9月21日，电讯盈科突发通告，承认梁伯韬7月10日入账的5亿港元定金系李嘉诚提供。虽然公司表示李嘉诚“于再融资中并无任何权益”，李氏父子间亦“并无进行有关出售事项的通讯”，舆论亦一时哗然，质疑关联交易的声音不绝于耳。

目前，新加坡证券交易所并未判定此举将对盈拓私有化造成影响。但据外电称，已有盈拓小股东维权团体要求李泽楷主动放弃投票权，以避其嫌。

按李嘉诚发言人解释，此笔资金早在电盈交易前便交梁伯韬代为投资；后经“超人”首肯，予以梁作为短期贷款。梁则称，该笔贷款十日后便已还迄。9月25日，一位参与电盈交易的关键人士对记者表示，交易各方均早知悉定金出自李嘉诚，“并不感到意外”。

7月以来，一些香港本地顶级富豪被指有意参与梁的电盈收购团，但传闻先后被否认。“理由很简单。”此间观察人士告诉记者，“看不出来有什么好处”。最充分的一条理由便是电盈股价。梁伯韬收购价为6港元/股，截至本刊发稿前，9月29日电盈收盘价为4.76港元――标的尚未过手，梁的每股账面损失便已达到20％。

此外，电盈交易涉及的种种非商业背景，亦令投资者却步。“有麦格里和TPG-新桥的例子在前，外资对电盈也难再生觊觎之心。”一位投资银行家评论。

坊间亦有关于李嘉诚可能参与梁伯韬投资团的传闻。但电信业内人士认为，鉴于李氏父子均涉电信业务，李嘉诚参购电盈可能引发来自监管当局的关注。李嘉诚旗下拥有和记黄埔3G香港有限公司，而经营固话业务的电盈，也一直在试图买入拥有另一张香港3G牌照的上市公司Sunday通讯有限公司（香港交易所代码：0866）。

根据香港《电讯条例》规定，如果电信牌照持牌人发生变动，电管局可酌情展开是否可能损害市场竞争的调查。

据悉，梁曾对电盈高管陈情，称自己“不过替人泊车”。一位本地投资银行家评论说，“车是不是他的无所谓，关键是现在没有人借钱给他。”

李泽楷的用意

盈拓9月26日最新声明后，梁伯韬完成收购的主要技术障碍――TPG－新桥私有化盈拓的要约，已接近解除。

盈拓声明称，盈拓、TPG－新桥和李泽楷私人公司PCG达成了一项补充协议：PCG 将全面承担TPG-新桥对盈拓要约收购的义务，并向后者支付一笔未明数额的款项；换言之，对盈拓提出私有化要约者变成了李泽楷，而盈拓公众股东的选择，则在梁伯韬的收购和李泽楷的要约方案之间。

根据分析师的估算，TPG-新桥提出的要约价格为每股0.305新加坡元，总代价为2.35亿新加坡元，约折合1.47亿美元；而按梁伯韬对电盈股份6港元/股的出价，公众所持25％的盈拓股份的价值约为2.95亿美元。

理论上，即便TPG－新桥不将要约义务转手李泽楷，即便新加坡交易所判定李泽楷不得参与盈拓股东投票，出于价格因素，盈拓公众股东也会倾向于否决要约收购，而选择将股份卖予出价更高的梁伯韬。同样在理论上，盈拓公众股东也可能面临梁伯韬撤销收购的风险――市场已公认作为职业银行家的梁氏本身并没有钱，况且其首付定金也已被确认来自李嘉诚；法律界人士亦认为，根据电盈与梁交易的相关公告，并未规定倘若梁放弃收购，将承担任何处罚。

然而，电盈数月来的股价一直在5港元上下，TPG－新桥的要约价格，相当于对盈拓股东所持每股电盈股份出价3港元。即便持股不售，盈拓股东绝无损失。

由此，盈拓股东否决要约――无论TPG－新桥的要约，还是由李泽楷承接的要约，看似势在必然。在这种情况下，李以一定代价获得要约权，用意何在？

本地市场分析人士称，李的动机，或可理解为替盈拓股东大会投票结果上了保险；又或者，李可能在未来发起一次新的要约，以更高价格将盈拓私有化，从而百分之百地掌握出售电盈的主动权。

但这一切都还在未定之天。眼下，由于订立新约之故，需要得到法院批准并向新加坡证交所准备和提交有关文件――这些都需要一定的时间。因此，原订9月30日举行的盈拓股东表决将延期两月，延至11月30日举行。

对一度执意和急欲出售电盈，并因此遭受相关各方阻挠乃至外界非议的李泽楷而言，这两个月的时间或许正是可以再作思忖的良机，一切迫在眉睫的矛盾至少可以延缓；从梁伯韬的角度看，这“凭空”多出来的两个月，也为他筹资挣得了时间。

这或许也可理解为李泽楷承接TPG－新桥要约义务的动机之一。