航空股 还能飞多高

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目前中国航空业快速增长且处于行业整合的巨变之中，一方面行业盈利拐点确立的迹象明显，另一方面行业整合的结果是未来将出现具备世界竞争力的超级承运人，只要趋势不发生变化，航空股价上涨趋势不会发生重大改变。

虽然航空板块的权重在股市中算不上老几，但就是这区区5只航空股却在股市中翻手为云、覆手为雨。而对于航空股的估值，分析人士普遍认为受益于人民币升值，估值仍有大幅上涨的空间。但是，记者却认为，目前航空股已飞行在三万英尺的高空。

大盘杀跌　航空股屡冲涨停

在最近的连续下跌行情中，航空股无疑是一抹亮色。

航空股在大盘杀跌中率先反弹，中国国航、南方航空在11月12日阶段性摸底后，连续展开反弹攻势，中国国航由16.48元一路反弹至25.5元，南方航空由17.49元最高反弹至28.49元。东方航空、上海航空和海南航空则随后响应，11月23日开始集体反弹，至12月4日，上海航空和海南航空反弹相对乏力，但反弹幅度均在20％以上；东方航空和中国航空反弹幅度在30％以上；南方航空最强，反弹最高幅度达63％。11月29日，多只航空股的涨停带动蓝筹股揭竿而起，大盘上涨199.94点，收复5000点。11月30日，在金融、石油、有色和钢铁等四大板块再次合力做空之际，沪综指再度跌破4900点关口，但在个股的杀跌中，航空股却仍是延续了强势，东方航空和上海航空一度涨停，海南航空也一度接近涨停，只是在午后大盘跳水的打压下，航空股才冲高回落。不过，东方航空、上海航空和海南航空仍以红盘报收。

“利多”推升航空股

航空股在今年成为了股市新秀，不得不让投资者对航空股刮目相看。没有异议的是，分析师都认为，中国民航业已进入一个高速增长时期。“行业盈利反转确立，本轮景气周期至少延续到20lO年。”中信证券分析师马晓立在2008年航空业投资策略报告中指出。而被分析师普遍认为的“利好”有以下几个。

利好之一：本币升值提振航空业绩

在近期的中欧商谈中，人民币加速升值更是得到了各方的共识。同时在汇率市场上，人民币也在不断加速创出新高。在人民币持续升值的刺激下，航空业每年相应支出将显著减少，业绩有望维持高速增长。

利好之二：油价回落降低航空成本

纽约商品期货交易所原油期货11月28日暴跌近4％，创下8月以来的最大单日跌幅，每桶以90162：美元报收，这是自10月30日触及90.38美元以来的最低结算价，且为8月6日以来最大的单日跌幅。12月5日，油价再次回落至87.49美元。国际油价的大幅回落，无疑对降低航空业的成本形成一大直接利好。

利好之三：重组预期催生航空主题

在未来两个月内，新航参股东航的股东大会即将召开，这关系到中国未来航空业的格局及走向，而中航集团最近却不断举牌东方航空。可以预见，企业整合及并购将长期成为航空业的投资主题。

利好之四：消费升级拉升航空股业绩

2008年北京奥运会将为航空行业带来充足的人流，以及高客座率和高票价。目前中国的航空业类似美国上世纪五六十年代的航空业，处于高速发展期，未来人民币升值、消费升级将成为需求增长的持续动力，各种重要赛事及活动――2008北京奥运会、2010上海世博会、2010广州亚运会，都会带来阶段性的脉冲增长。因此，航空业的高增长至少还会持续3年以上，年增速在17％左右甚至更高。而国内航空运力年增速约为14％～15％，远远低于需求增速。而客座率和票价的提升使航空公司已经具备了消化高油价风险的能力。未来3年，行业景气度将持续上升。

申银万国认为，航空股是趋势投资。目前中国航空业快速增长且处于行业整合的巨变之中，一方面行业盈利拐点确立的迹象明显，另一方面行业整合的结果是未来将出现具备世界竞争力的超级承运人。只要趋势不发生变化，航空股价格上涨趋势不会发生重大改变。

航空股强中有忧

虽然，航空股在市场上一片“唱多”声中上涨，但我们仍应看到，实际上航空股面临的压力也不小。

先来看人民币升值。兴业证券研发中心航空业分析师夏福陆称： “人民币对美元每升值1％，南方航空每股收益将增加9分钱。这意味着如果人民币每年升值5％，将带给南方航空的业绩增长是0.45元，相当于南方航空一年主营业务创造的每股收益。”从这一点看，人民币升值对于以美元购买飞机的航空公司来说，确实是减少了一大笔债务。

但是，值得我们思考的是，如果依靠升值就能抵上航空公司上下几万号人一年的忙碌所创造的财富，而且在2008年升值带来的效益更大，这种“坐享其成”对航空公司是利是弊现在下结论还为时过早，但从历史的经验看，这对航空公司提高管理水平和效率可能并不利。再说，航空公司的这些债务是否会在这几年中一次性还清也是问题，否则升值带来的收益只是“纸上富贵”，而一-旦人民币结束升值进程，这些“收益”是否会变成“亏损”呢?

再来看油价。国际油价的涨涨跌跌是很正常的事，油价可能会再次冲上100美元，也有可能继续回落。但以国内成品油的价格而言，由于调价的滞后性，明年涨价已成定数。因此，油价对航空业更多的是不利的威胁。夏福陆称：“油价占据肮空业35％～37％的成本。如果油价继续上行，肯定将给航空业带来比较大的成本压力。”夏福陆测算，航空燃油价格如果每吨上涨500元，南方肮空，每股收益将减少0.255元，中国国航减少0.08元，东方航空减少0.195元，上海航空减少0.175元。

不过，夏福陆认为，燃油附加费的征收抵消了50％的油价上涨因素。另外，航空公司通过套期保值，也在一定程度上锁定了燃油成本。套保比例分别为国航50％、南航20％、东航35％。总而言之，高油价对航空公司是有百害而无一利的。

其三是看并购。从目前背景来看，航空业将掀起并购潮，航空业的产业整合也赋予了航空业想象空间。因为产业整合的主要特征就是一些优势企业兼并一些弱势企业，而众所周知，不少优势企业是上市公司。此外，并购还表现在外资购并题材上，如东方航空与新加坡航空的合作上，这也已经制造了航空股的连续涨停。但是，一个匪夷所思的问题是，在全球航空业均不是暴利行业的前提下，新加坡航空为何能盈利如此多?而在新加坡航空购并东方航空后，东方航空就能一举暴富?

最后是消费升级以及一些大型赛事和博览会带来的机遇。

据国际航空运输协会预测，在今后的25年里，我国将是世界上增长最快的航空市场，具体而言，就是在今后5年，我国航空周转量平均每年以10％的速度增长。确实，这些数据将给航空业一个灿烂的未来，但也要看到的是，随着京沪等一些高铁的逐步建成，以及全国火车的大提速，航空业在未来几年面临的竞争压力也不小。

综合而言，航空股也是强中带忧，在看到它们的利多因素之时，更要清醒地认识到它们背负的可能不利因素。

狂热中保持清醒，

经过今年几波凌厉的上涨之后，航空股估值已不低了。从动态市盈率的角度而言，南方航空最低，但也有37倍；中国国航、东方航空和海南航空差不多，分别为57倍、61倍和65倍；上海航空的市盈率则无法计算，市净率为8.75倍。目前，在航空公司客座率普遍在80％的情况下，即使客座率达100％，主营盈利水平再大幅提高也是不太现实。

不同飞机、不同航线有不同的飞行高度。短航线的飞机一般在6000米至9600米飞行，长航线的飞机一般在8000米至12600米飞行，现在的普通民航客机最高飞行高度不会超过12600米。以这个高度论，记者认为，现在的航空股估值已是飞在三万英尺的高空了(一英尺＝0.3048米)。当然，在一些题材和消息的刺激下，航空股短期上涨的动力依旧存在，但对航空股最好在狂热中保持一份清醒。