美联储最弱加息周期

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美联储FOMC会议维持基准利率不变，加息并没有在9月成为现实。

尽管美国国内经济在美联储的掌控之中，但是海外形势却风起云涌，市场大涨大跌。传统上美联储一般不会因为海外事件而改变其货币政策走向与节奏，但是在干巴巴的纪要语言中，明显这次对系统性风险颇为担心，而将因素纳入考量范畴。美联储主席耶伦在会上称，主要关注的是中国和新兴市场风险及溢出效应。

会议纪要指出，要密切关注海外局势的演变，而对于近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动，或给短期通胀率造成进一步的下行压力。

美联储认为，美国经济温和扩张，就业稳固增长，失业率下降。通胀率继续低于2%的目标，主要源于能源价格和非能源类进口价格的下滑。

最新公布的8月美国失业率降到了5.1%的七年新低，达到美联储认为充分就业的水平范围。8月美国CPI环比下降0.1%，而美联储青睐的通胀指标――核心PCE物价指数7月同比增长1.2%，连续39个月低于美联储2%的通胀目标。

美联储官员们对利率预测的散点图是市场关注的焦点，耶伦称，如果10月加息，美联储将举行特别记者会。

9月会议纪要，下调2015年年底联邦基金利率预期至0.375%（此前为0.625%），这意味着美联储2015年可能有一个25个基点的加息。而被问及10月会议“有没有可能”加息时，耶伦表示，任何会议都可能做出利率决定，要关注之后的金融和经济发展，其中包括10月份。

美联储同时下调2016年年底预期至1.375%（此前为1.625%），下调2017年年底预期至2.625%（此前为2.875%）。

耶伦指出，开始加息的时机将取决于一系列经济和金融指标，首次加息的具体时间远没有整体加息路径来得重要。

这次美联储选择按兵不动，在一定程度上给市场提供暂时的喘息机会，有助于提振投资者情绪，而美元短期承压也会减缓新兴市场货币的贬值压力。

客观地说，对于市场重要的，不仅有第一次加息的时机，之后加息的频率与力度也很重要。而加息的路线图恐怕目前联储本身也不清楚，因为内需复苏并不均衡，外在因素也难以预料。

在本次经济预测概要中，美联储下调近三年的核心通胀率预期引人注目。鉴于原油和商品市场出现非常重大的下行压力，如果未来又没有看到广泛背景的物价上升，即便年内有1次加息，而没有快速的核心通胀上升，美联储可能也会进入半年以上的政策观察期，连续加息的可能性微乎其微。

对美联储而言，零利率和巨大的资产负债表给予他们充分的手段来控制通胀风险，但是如果一旦不慎因为过早加息而导致经济再次掉头下降，会成为不能承受之重。2011年欧洲央行在经济未企稳之时就贸然加息，最后不得不大幅降息至负利率，甚至启动QE就是前车之鉴。

因此，这意味着美国国债的收益率未来上行风险有限。如果美联储加息推迟，或者一次性加息之后进入长期政策观察窗口，美元指数可能会进入震荡期，进而缓解新兴市场货币贬值压力，而黄金可能会有表现的机会。

美国史上最弱加息周期，人民币贬值压力下降，国内流动性无忧。从短期看，美联储加息延后降低了人民币贬值压力。

从长期看，美国加息的纠结反映出其自身经济仍弱，因而本轮加息或是史上最弱的加息周期。而中国由于巨额顺差和相对高利率的支撑，人民币贬值空间相对有限，因而资金大规模流出非常态，而且央行有足够能力对冲，国内流动性无忧。而真正重要的是中国汇改，意味着汇率自由化迈出重要一步。

作者为海通证券宏观分析师